廣東新會美達錦綸股份公司投資價值分析報告

　　大通證券首席分析師　　李云

　　投資要點

　　◆錦綸是人民生活必需品。可廣泛用于工程塑料、食品包裝薄膜、地毯、汽車、電腦零部件、民用紡絲等各個領(lǐng)域。中國加入WTO面臨的大發(fā)展機遇，將刺激錦綸產(chǎn)品纖維的需求

，機械、電子、汽車等行業(yè)對錦綸工程塑料的需求也將大幅增長，美達股份面臨難得的歷史性機遇

　　◆在建項目將逐漸投產(chǎn)。已建的年產(chǎn)4.5萬噸9期紡絲工程機臺于今年陸續(xù)投產(chǎn)，主要開發(fā)功能性、差異化纖維。第十期在建年產(chǎn)8萬噸切片項目，主要用于工程塑料和薄膜等領(lǐng)域，將于今年投產(chǎn)，新增產(chǎn)值16億元

　　◆品牌價值突出。68-72D“錦帆牌”錦綸6復(fù)絲榮獲國家同類產(chǎn)品中至今為止唯一的國優(yōu)銀質(zhì)獎，香港花邊織帶行業(yè)80%的廠家用的都是美達的原料，產(chǎn)品出口比例占30%

　　◆注重科技研發(fā)與創(chuàng)新。設(shè)有省級企業(yè)技術(shù)中心和博士后科研工作站，與中國紡大、華南理工、總后軍需裝備研究所有密切聯(lián)系與合作，申報多項技術(shù)專利，多個產(chǎn)品獲國家資金補貼支持，技術(shù)優(yōu)勢與生產(chǎn)能力相結(jié)合，具備極強的新產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)能力

　　◆積極與外企合作提升檔次。通過與荷蘭DSM、瑞士INVENTA-FISCHER、日本TMT等跨國公司合作，聯(lián)合開發(fā)出具有國際先進水平的新產(chǎn)品，改進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品檔次

　　◆經(jīng)營穩(wěn)健一步一個臺階發(fā)展。公司從85年建廠以來，引進吸收消化創(chuàng)新，平均每兩年技改配套上一個項目，規(guī)模實力逐漸增強。建廠20年來年年實現(xiàn)贏利，18年現(xiàn)金分紅，公司今后將進一步提高競爭實力，創(chuàng)造良好效益回報全體股東

　　◆大幅提高對價水平，彰顯誠意。向流通股股東每10股轉(zhuǎn)增3.619股提高到4.903股，提高比例達30%。大股東天健集團特別承諾：36個月內(nèi)不上市交易，期滿后至少在24個月內(nèi)如果出售,價格不低于每股3元,相當高于目前流通股價50%，長期以來，美達股份的二級市場股價走勢穩(wěn)健，不存在被過度炒作、價格高企的現(xiàn)象，隨著經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)步增長，其投資價值將被市場逐步認識，適合投資者作為中線投資品種。

　　一、中國錦綸工業(yè)的龍頭企業(yè)

　　廣東新會美達錦綸股份有限公司始創(chuàng)于1984年，是全國首家引進錦綸6設(shè)備技術(shù)的生產(chǎn)廠家，已形成以高分子聚合化工為龍頭，以化工纖維新材料為主體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局，集錦綸6聚合、紡絲、織造和印染為一體的大型現(xiàn)代化企業(yè)。公司是全國首批300家重點國有企業(yè)和廣東省第一批重點發(fā)展的70家大型企業(yè)集團之一。獲得了AAA+級國家質(zhì)量信用企業(yè)稱號，企業(yè)信息化建設(shè)進入國家500強，被評為中國石油和化學工業(yè)百強企業(yè)，綜合效益名列化纖行業(yè)第一位。1997年在深圳證券交易所上市。

　　公司現(xiàn)有員工3500人，總資產(chǎn)20億元，年產(chǎn)錦綸6切片10萬噸、長絲7萬噸、高檔針織布0.48萬噸，年產(chǎn)值逾30億元。

　　公司注重產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)創(chuàng)新，1998年通過ISO9001質(zhì)量體系認證。公司的“錦帆牌”錦綸6復(fù)絲獲國內(nèi)同類產(chǎn)品中唯一的國優(yōu)銀質(zhì)獎；“錦帆牌”切片、長絲均獲得省、部優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的稱號，并被列為“替代進口產(chǎn)品”。公司設(shè)有國家認定的企業(yè)技術(shù)中心和博士后科研工作站，擁有大量業(yè)內(nèi)資深的專業(yè)技術(shù)人才，開發(fā)有多項技術(shù)指標達國際先進水平的專利產(chǎn)品，被列為廣東省高新技術(shù)企業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。

　　公司目前除新會本部之外，還有四川南充美華、湖南常德美華和鶴山美華三個子公司。美達目前是中國最大最強的錦綸基地，今后的目標就是要通過不斷的努力和追求，將公司建成世界一流的國際化現(xiàn)代化企業(yè)。

　　二、錦綸6產(chǎn)業(yè)前景廣闊

　　經(jīng)過幾年的結(jié)構(gòu)調(diào)整，美達公司已從傳統(tǒng)的錦綸化纖企業(yè)轉(zhuǎn)型到國內(nèi)最大的錦綸6樹脂化工及化工新材料生產(chǎn)。由錦綸6切片制成的纖維具有高耐磨性、耐疲勞性、染色性好等特點，其中中高粘度切片主要用于工程塑料，來制造汽車工業(yè)中的電氣配件、車門拉手、支架、墊圈、真空管等，電子電器工業(yè)的各種電子電器絕緣件、精密部件、精密機械零件和電工照明用具等，以及薄膜包裝材料等。低粘度切片主要用于民用絲來制造錦綸絲襪、尼龍衣物、雨傘及降落傘等，而工業(yè)絲可以用于地毯、漁網(wǎng)等。2005年，國內(nèi)在民用以及工程塑料方面對錦綸6切片的需求為91萬噸，其中國產(chǎn)68萬噸，進口23萬噸。錦綸6長絲在民用方面的需求為53萬噸左右，其中國產(chǎn)35萬噸，進口18萬噸。說明國內(nèi)對錦綸6產(chǎn)品的需求十分旺盛，具有廣闊的發(fā)展前景。中國加入WTO面臨的大發(fā)展機遇，將刺激錦綸產(chǎn)品纖維的需求，機械、電子、汽車等行業(yè)對錦綸工程塑料的需求也將大幅增長，錦綸工程塑料在國內(nèi)的發(fā)展才剛剛起步，發(fā)展勢頭喜人，美達股份面臨難得的歷史性發(fā)展機遇。

　　三、美達在國內(nèi)外同行業(yè)中的競爭優(yōu)勢

　　(一)規(guī)模優(yōu)勢，公司切片和紡絲能力均居國內(nèi)第一位

　　公司錦綸6切片年生產(chǎn)能力10萬噸、紡絲7萬噸，目前在國內(nèi)處于第一位。現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)從瑞士、德國、日本引進，從86年投產(chǎn)至今近20年，生產(chǎn)穩(wěn)健，且生產(chǎn)經(jīng)驗、技術(shù)水平以及管理方面都在國內(nèi)處于第一位，十期在建的切片項目投產(chǎn)后，新增產(chǎn)值16億元，切片產(chǎn)能將達18萬噸/年，已具備與跨國公司競爭的能力。

　　(二)品牌優(yōu)勢，“錦帆”品牌享譽市場

　　“錦帆牌”商標被認定為廣東省著名商標。68-72D錦綸6復(fù)絲榮獲國家同類產(chǎn)品中至今為止唯一的國優(yōu)銀質(zhì)獎(金獎缺)；錦綸6干切片、錦綸絲均為廣東省名牌產(chǎn)品；化纖印染布也曾被列為“進口替代產(chǎn)品”。企業(yè)遵循“精益求精、以質(zhì)取勝”的質(zhì)量方針建立了ISO9001質(zhì)量保證體系。依靠“錦帆牌”系列產(chǎn)品優(yōu)異的質(zhì)量和服務(wù)為客戶創(chuàng)造價值、通過培養(yǎng)下游廠商的忠誠度，國內(nèi)市場占有率為10-15%。

　　(三)成本優(yōu)勢，實施低成本擴張做大企業(yè)

　　依靠科技創(chuàng)新，實現(xiàn)低成本擴張，是美達做強做大的關(guān)鍵之一。2000年、2004年、2005年先后收購組建了四川南充美華尼龍有限公司、湖南常德美華尼龍有限公司、廣東鶴山美華尼龍有限公司。2004年，美達錦綸充分利用行業(yè)優(yōu)勢，全面實施9期工程，并于2005年開始10期工程安裝。依靠技術(shù)創(chuàng)新，實施低成本擴張，使美達錦綸真正地實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

　　(四)品種優(yōu)勢，開發(fā)各種產(chǎn)品滿足不同客戶需求

　　由于公司機臺配備較齊，能夠系列開發(fā)產(chǎn)品生產(chǎn)20-400D各種規(guī)格產(chǎn)品，滿足不同行業(yè)客戶需求。與國際同類生產(chǎn)企業(yè)相比，公司具有明顯的本土服務(wù)優(yōu)勢，能夠最快速度的滿足本土客戶的生產(chǎn)技術(shù)支持和小批量供貨需求。

　　(五)技術(shù)優(yōu)勢，研究開發(fā)核心技術(shù)

　　公司設(shè)有省級企業(yè)技術(shù)中心和博士后科研工作站，擁有大量業(yè)內(nèi)資深的專業(yè)技術(shù)人才，為企業(yè)的科研創(chuàng)新奠定了雄厚的基礎(chǔ)。幾年來，美達錦綸已先后取得了超光錦綸彈力絲、超細錦綸纖維、耐寒高沖尼龍復(fù)合材料等科技成果，并且申報了單板雙錠等多項技術(shù)專利。這些技術(shù)的成功開發(fā)為美達調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，逐步實現(xiàn)創(chuàng)建世界一流企業(yè)的宏偉目標奠定技術(shù)基礎(chǔ)。

　　四、股權(quán)分置改革后，更顯投資價值

　　美達股份公布了修改后的股改方案：與初次公布的方案相比，支付對價水平由以資本公積金向方案實施股權(quán)登記日登記在冊的全體流通股股東每10股轉(zhuǎn)增3.619股提高到每10股轉(zhuǎn)增4.903股，提高比例達30%。

　　A、流通股股東占總股本比例上升至46.97%

　　公司制定方案時參考了市場上同行業(yè)的市凈率水平，增加了調(diào)整系數(shù)，使估值水平更為合理，也更有利于流通股股東的利益；并且，方案調(diào)整后的對價安排較理論測算值溢價85.71%；方案實施后，流通股股本占總股本比例從實施前的37.28%上升到46.97%。通股股東的利益得到了保護。

　　B、控股股東的限售承諾，減輕擴容壓力，增強市場信心

　　按照控股股東天健集團的特別承諾，其所持股份自股改方案實施之日起36個月內(nèi)不上市交易；在前述承諾期期滿后至少在24個月內(nèi)，通過深交所掛牌交易出售原非流通股份的價格不低于3元/股。相當高于目前流通股價50%。控股股東做出這樣的承諾，顯示了長期看好美達股份的發(fā)展前景和堅定持股的決心，大大減輕了上市公司全流通后市場的擴容壓力。

　　C、全體股東利益一致為公司發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)

　　公司非流通股東構(gòu)成和歷史原因比較復(fù)雜，簡單的直接送股在程序上較不可行，公司管理層以負責、務(wù)實的態(tài)度，決定以資本公積金轉(zhuǎn)增股份的形式來支付對價，使股改進程順利進行，也符合流通股股東的利益。股權(quán)分置改革后，非流通股股東與流通股股東的利益取向會趨于一致，大股東更關(guān)心股票的市場表現(xiàn)，因為二級市場上股價的波動將直接影響公司的價值。股權(quán)分置改革也使公司的治理結(jié)構(gòu)獲得充分改善，上市公司因此獲得更為堅實的發(fā)展基礎(chǔ)。

　　D、控股股東分紅承諾，注重投資者回報

　　美達建廠20年來年年實現(xiàn)贏利，18年現(xiàn)金分紅，公司今后將進一步提高競爭實力，創(chuàng)造良好效益回報全體股東。控股股東天健集團承諾自2006年度開始至少連續(xù)兩年提出公司現(xiàn)金分紅比例不低于當年實現(xiàn)可分配利潤的50%的承諾。充分表明公司管理層注重投資者的投資回報，隨著公司新產(chǎn)能的釋放，預(yù)計未來依然能夠為流通股股東帶來持續(xù)的股利收益。

　　五、向世界一流企業(yè)目標邁進

　　(一)積極與外企合作，開辟高端市場

　　美達股份通過與荷蘭DSM、瑞士INVENTA-FIS-CHER、日本TMT等跨國公司合作，引進先進的前沿技術(shù)，聯(lián)合開發(fā)具有國際先進水平的新產(chǎn)品。公司七期年產(chǎn)4.5萬噸中低粘度錦綸6切片工程，就是與瑞士EMS公司合資經(jīng)營的項目，生產(chǎn)的紡絲級切片得到了用戶的好評，其質(zhì)量已達到了國外跨國公司的水平。公司第八期年產(chǎn)1萬噸錦綸功能性纖維紡絲項目已正式投產(chǎn)，能開辟國內(nèi)高端錦綸絲的新領(lǐng)域。

　　(二)科研投入巨大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

　　公司每年將銷售收入的3%作為科技開發(fā)費用，現(xiàn)已建成一流的高精度專業(yè)實驗室等科技硬件設(shè)施；建立起科學的科技人員激勵機制、項目經(jīng)理制等科技軟件平臺。近年來美達錦綸已承擔13項國家、省級重點項目；新產(chǎn)品銷售額占總銷售額的60%以上。

　　(三)化纖新材料暢銷國內(nèi)，出口歐美

　　美達公司近年來創(chuàng)新開發(fā)的民用服裝與裝飾用的化纖新材料，可使織物產(chǎn)生柔和優(yōu)美的閃光效應(yīng)，而且布面滑糯、手感柔軟，色澤鮮艷，充分顯現(xiàn)出華麗、高雅的風格，成功出口到歐美等國。用在花邊裝飾織物上，織物手感更為膨松并具有糯滑、豐實的感覺，更能體現(xiàn)出立體花形效果。2005年公司產(chǎn)品比例占總銷量的30%，近幾年比例將達到50%左右。

　　(四)攻關(guān)適銷對路的新產(chǎn)品

　　導電纖維產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于需要導電性和抗靜電性的各個工業(yè)及民用領(lǐng)域，如電纜屏蔽料、電磁波屏蔽服或遮蓋物、抗靜電工作服、無塵車間用品、吸塵器件等。這一新產(chǎn)品國內(nèi)生產(chǎn)仍是空白，進口每公斤售價高達1200元。當前，美達公司正在攻關(guān)，解決錦綸基導電聚合物的制備、共混高速紡絲的可紡性等關(guān)鍵技術(shù)問題。該項目完成后，對于提高人們服裝質(zhì)素、防止因靜電造成的災(zāi)害和損失有著很大的作用，創(chuàng)造可觀的經(jīng)濟效益。同時也可帶動相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。

　　(五)拓展新興領(lǐng)域，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟

　　為鞏固和擴大切片在民用紡絲市場份額，美達與依云達公司合作，大大改善了高性能切片的紡絲性能和產(chǎn)品的染色性能；依托華南理工大學的技術(shù)力量，運用共混、改性等科研成果，將產(chǎn)品應(yīng)用拓展到尼龍基工程材料、食品包裝薄膜等非纖用新興領(lǐng)域。

　　發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟提高原料利用率，美達現(xiàn)有5條聚合生產(chǎn)線，之前引進的生產(chǎn)線均采用傳統(tǒng)工藝，生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢料實行直接排渣，一年的切片廢渣為2400噸，既浪費原料，又污染環(huán)境。公司在新上聚合項目時，同時引進一條綠色環(huán)保回收生產(chǎn)線，通過技術(shù)攻關(guān)改進，將原來的廢渣，全部回收用于工程塑料原料，切片原料利用率達到100%。美達本部原有紡絲廢絲，以前直接對外銷售。為提高企業(yè)經(jīng)濟效益，公司組建新材料車間，對廢絲進行回收生產(chǎn)成再生切片，增加企業(yè)經(jīng)濟效益。

　　(六)新增產(chǎn)能成利潤增長點

　　在建項目及利潤增長點，紡絲方面，2004年-2005年，美達在新會、南充、常德三地同時啟動年產(chǎn)4.5萬噸9期紡絲工程，主要開發(fā)功能性、差異化錦綸纖維，取得了初步成功。根據(jù)2006年一季度報告，公司加快9期機臺調(diào)試生產(chǎn)，抓緊10期工程安裝，生產(chǎn)經(jīng)營正常運作，累計生產(chǎn)錦綸6切片為22980噸，同比增長78.21%；錦綸6長絲13486噸，同比增長75.14%；2006年一季度主營業(yè)務(wù)收入50595萬元，同比增長37.18%。主營業(yè)務(wù)利潤5426.92萬元，主營利潤增長率49.39%，公司整體工業(yè)產(chǎn)品銷售率100.51%。隨著機臺的全面正常運轉(zhuǎn)，企業(yè)效益將得到進一步提升。

　　切片方面，根據(jù)目前國內(nèi)對錦綸的需求情況，和國家今后五至十年規(guī)劃期內(nèi)進一步發(fā)展錦綸工業(yè)的戰(zhàn)略構(gòu)想，作為錦綸工業(yè)主要原料的錦綸切片，國內(nèi)市場供不應(yīng)求，加上公司9期紡絲工程機臺陸續(xù)投產(chǎn)，對原料的需求大幅增加，公司在建的第十期年產(chǎn)8萬噸切片項目，主要用于工程塑料和薄膜等領(lǐng)域，將于今年投產(chǎn)，新增產(chǎn)值16億元為公司增加新的利潤空間。

　　近十年來，我國錦綸工業(yè)平均每年都以接近20%的速度增長，在世界化工化纖舞臺上獨占鰲頭。同時，紡織配額已經(jīng)在2005年全部取消，化纖作為紡織服裝業(yè)的主要原料，在紡織行業(yè)面臨重大發(fā)展機遇的局面下，將迎來巨大的行業(yè)空間，錦綸在工程塑料等領(lǐng)域的應(yīng)用在國內(nèi)才剛剛起步，這為公司未來的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。

　　美達公司抓住機遇，一方面不斷的通過對產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢產(chǎn)品的外延擴張，尋求相關(guān)產(chǎn)品的規(guī)模、范圍經(jīng)濟效應(yīng)，另一方面又利用品牌、技術(shù)和管理優(yōu)勢，通過資本營運使公司實現(xiàn)低成本擴張和經(jīng)營，積極穩(wěn)妥地實施同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)的資產(chǎn)重組，公司正在向成為世界一流的國際化現(xiàn)代化目標腳踏實地的努力，未來的光明前景是令人期待的。長期以來，美達股份的二級市場股價走勢穩(wěn)健，不存在被過度炒作、價格高企的現(xiàn)象，隨著經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)步增長，其投資價值將被市場逐步認識，適合投資者作為中線投資品種。