重慶百貨股改方案解讀：股改凸現(xiàn)投資價(jià)值

　　□ 本報(bào)記者 李厥慶

　　600729一個(gè)普普通通的股票代碼，重慶百貨(資訊 行情 論壇)一個(gè)不太張揚(yáng)的股票簡稱。

　　而就是這只股票，越來越被許多業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)為“西南第一店”，極具投資潛力的商

業(yè)型股票。

　　重慶百貨，成立于1950年，是西南地區(qū)最早的一家國有大型商貿(mào)企業(yè)，1996年在上海證券交易所掛牌上市，成為重慶唯一一家商業(yè)類上市公司。10年后的今天，在股權(quán)分置改革的大潮中，重慶百貨以多贏的對(duì)價(jià)方案、強(qiáng)勁的核心競爭力、樂觀的業(yè)績預(yù)期，再次成為資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　承諾是金：業(yè)績不達(dá)預(yù)期，無償追加對(duì)價(jià)

　　根據(jù)公司公布的股改方案，公司非流通股股東向流通股股東每10股支付2.8股的對(duì)價(jià)安排；并承諾重慶百貨在2006至2008年度連續(xù)三年凈利潤的年增長率平均低于10%，按照現(xiàn)有流通股股份每10股無償追加支付0.2股的對(duì)價(jià)。方案實(shí)施后公司的總股本、公司資產(chǎn)、負(fù)債、所有權(quán)益、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)保持不變。

　　在流通股股東占公司資產(chǎn)及權(quán)益份額顯著增加的同時(shí)，公司第一大股東重慶商社(集團(tuán))有限公司承諾：股權(quán)分置改革完成之后的12個(gè)月為禁售期，禁售期滿后，第13-36個(gè)月重慶商社(集團(tuán))有限公司所持原非流通股份不通過交易所掛牌交易出售；第37-48個(gè)月內(nèi)如通過交易所掛牌交易出售所持股份，出售后公司所持股份比例合計(jì)不低于重慶百貨股份總數(shù)的25%，且減持的最低價(jià)格不低于7.5元/股。

　　重慶商社還承諾，在兩年之內(nèi)解決與上市公司的同業(yè)競爭問題，并通過重組和整合商業(yè)流通優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方式扶持上市公司做大做強(qiáng)。

　　承諾是金，重慶商社在持股比例相對(duì)較少的情況下，作出了優(yōu)厚的對(duì)價(jià)安排以及諸多的承諾，充分體現(xiàn)了大股東的誠意，充分體現(xiàn)了對(duì)流通股股東的尊重，也充分兼顧了市場和各類股東的利益，憑借自身的信心和實(shí)力，為多贏的局面奠定了良好的基礎(chǔ)。我們有理由相信，在不久的將來，重慶百貨這艘已經(jīng)出港的巨輪，在各方股東的精心呵護(hù)下，借股改東風(fēng)，運(yùn)用收購、兼并等資本市場手段，必將形成一支縱橫商海的“無敵艦隊(duì)”。

　　專業(yè)解讀：高屋建瓴，溢價(jià)對(duì)價(jià)

　　從專業(yè)角度，重慶百貨的股改方案該如何解讀呢？招商證券保薦人認(rèn)為：參照成熟市場及國內(nèi)已完成股改的商業(yè)零售類公司的平均市盈率的水平，基準(zhǔn)市盈率定為20倍是合理和科學(xué)的。以2004年的每股收益0.36為基礎(chǔ)計(jì)算，可得出全流通后公司股票價(jià)格預(yù)計(jì)為7.2元/股。

　　以此，全流通前的流通股在全流通后的數(shù)量=全流通前股價(jià)×全流通前流通股÷全流通后股價(jià)=7.34×5��100÷7.2=5��199.17萬股。即非流通股股東需向流通股股東支付的對(duì)價(jià)為99.17萬股。

　　則�熈魍ü色@送股比例=支付對(duì)價(jià)的股數(shù)÷流通股股數(shù)=99.17÷5100=0.019股�熂矗好�10股流通股獲送0.19股股票作為流通對(duì)價(jià)。

　　為了充分尊重流通股股東的利益和決定權(quán)，綜合考慮市場對(duì)價(jià)水平、公司核心競爭力和未來增長率、二級(jí)市場的投資收益率等情況，也為了保證公司股改順利完成，公司決定將本次股改的對(duì)價(jià)提升為每10股獲送2.8股，顯然該方案明顯遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于理論測(cè)算結(jié)果。該對(duì)價(jià)方案即有利于保障流通股股東的利益，強(qiáng)化了流通股股東與非流通股股東共同實(shí)現(xiàn)公司總價(jià)值的最大化目標(biāo)的統(tǒng)一利益機(jī)制，使非流通股股東和上市公司更加關(guān)心經(jīng)營業(yè)績和股票價(jià)格的波動(dòng)，推動(dòng)公司價(jià)值的不斷提升，也有利于提升公司治理水平，推動(dòng)公司的長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，是一個(gè)多贏的好方案。

　　以史鑒今：綠葉不忘根的情

　　精明的投資者深知，股改能否成功，取決于對(duì)價(jià)方案，更取決于公司的發(fā)展前景。而要看清未來，不妨縱觀一下歷史。

　　1950年5月1日，伴隨著新中國誕生后的第一縷春風(fēng)，重慶第一家國營百貨商店——重百在燦爛的陽光中揚(yáng)帆起航了。從建店開始，重百就高揚(yáng)“綠葉不忘根的情”的旗幟，以貨真價(jià)實(shí)、童叟無欺、公平買賣盛譽(yù)西南。1996年在上海所掛牌上市，成為重慶唯一的商業(yè)上市公司。

　　重慶百貨自上市以來，堅(jiān)持“壯大主業(yè)、推進(jìn)兩翼、多種模式、連鎖發(fā)展”的戰(zhàn)略方針，內(nèi)抓改革，外拓市場，穩(wěn)健經(jīng)營、規(guī)范運(yùn)作，在各方股東的支持下，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。從1996年的主營業(yè)務(wù)收入從不足8億元，飛速發(fā)展至2005年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入36.7億元，利潤總額9125萬元，凈利潤7732萬元，在商業(yè)競爭日益經(jīng)烈的今天，能取得如此佳績，充分體現(xiàn)了重百管理層的優(yōu)秀管理能力，體現(xiàn)了重慶百貨為股東負(fù)責(zé)，“綠葉不忘根的情”的企業(yè)理念。

　　更難能可貴的是，重慶百貨自1996年所掛牌上市，募集資金1.17億元，經(jīng)營十年，十年分紅，10年累計(jì)向社會(huì)股東派發(fā)紅利達(dá)3.77億元，返還率高達(dá)222.2%，折算后復(fù)利年收益率達(dá)到11.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出銀行同期存款利率，成為誠意回報(bào)股東的典范。

　　共創(chuàng)未來：行業(yè)復(fù)蘇，公司業(yè)績穩(wěn)步增長

　　股改對(duì)價(jià)只是一個(gè)短期效應(yīng)，決定公司價(jià)值的仍然是公司的成長性、發(fā)展?jié)摿Α⒂�利能力等基本面的情況。

　　隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國居民收入穩(wěn)定提高，地理位置優(yōu)越的商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)逐步成為稀缺資源；而

　　如今，百貨行業(yè)仍處于較高的景氣周期。而基本面向好為百貨業(yè)公司股價(jià)上升奠定了基礎(chǔ)。百貨業(yè)上市公司日益稀缺的網(wǎng)點(diǎn)資源和

　　重慶百貨主要業(yè)務(wù)分為百貨、超市、家電賣場三種業(yè)態(tài)。至2005年底，公司擁有大型綜合百貨商場20家，專業(yè)電器類賣場18個(gè)，連鎖超市類賣場25個(gè)。并成立了百貨、超市、家電三大專業(yè)分公司，逐步走上了集中采購的路子。同時(shí)，公司聘請(qǐng)外部的管理咨詢公司對(duì)公司的ERP系統(tǒng)、業(yè)務(wù)流程等方面進(jìn)行診斷和流程再造，有效整合企業(yè)內(nèi)部資源，增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力。同時(shí)通過流程再造，對(duì)自身業(yè)務(wù)進(jìn)行了整合，通過調(diào)整管理方式強(qiáng)化集中采購，規(guī)模經(jīng)營，促使規(guī)模優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為利潤優(yōu)勢(shì)。

　　重慶百貨近幾年業(yè)績穩(wěn)定增長，并向重慶的二、三線商圈擴(kuò)張。已經(jīng)形成了較為典型的優(yōu)秀區(qū)域壟斷連鎖型百貨公司，并且重百向外擴(kuò)張的店面已經(jīng)進(jìn)入收獲期。在行業(yè)復(fù)蘇的背景下、又具有行業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)地位的重慶百貨將出現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步增長應(yīng)是不言而喻的。

　　綜合所述，重慶百貨的股改方案充分考慮了公司的實(shí)際情況�煼橇魍ü晒蓶|送達(dá)率遠(yuǎn)高于市場平均水平�熢倏紤]到公司所在行業(yè)的特殊地位�煿�司在行業(yè)中競爭優(yōu)勢(shì)突出等要素�熆梢灶A(yù)期公司的前景非常樂觀。正如公司肖詩新董事長所說：“股權(quán)分置改革是重慶百貨發(fā)展的又一個(gè)里程碑”。股改完成后，公司在充分利用現(xiàn)有資源為股東創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，利用資本市場平臺(tái)和重慶百貨的無形資產(chǎn)，通過有效資本運(yùn)營手段，整合相關(guān)社會(huì)資源，以實(shí)現(xiàn)股東利益和相關(guān)市場主體利益的最大化。在大股東重慶商社的全力支持和一批愛崗敬業(yè)的重百人的辛勤耕耘下，重慶百貨的明天會(huì)更美好！