光明乳業啟動股改 達能繼續增持

　　本報記者 蘇 江

　　上海報道

　　4月13日，光明乳業(資訊 行情 論壇)(600597.SH)公布了股改方案：流通股股東每持有10股可獲得1.2股股票和約6.845元現金。

　　并列第一大股東上海牛奶集團和上實食品分別承擔1440萬股股票對價和6613.9744萬元現金對價，達能亞洲和東方希望分別承擔1500萬元和1700萬元現金對價，不支付股票。同時，達能亞洲還將以每股4.06元的價格分別受讓上海牛奶集團和上實食品持有的4409.9410萬股非流通股。

　　如果該項股權轉讓和去年達能亞洲受讓大眾交通(資訊 行情 論壇)持有的光明乳業1.85%股權獲批，達能亞洲的持股比例將達到20.01%。

　　達能增持

　　據介紹，此次轉讓每股轉讓價格為4.06元，是光明乳業2005年每股凈資產的兩倍。

　　股權轉讓之后，上海牛奶集團和上實食品仍舊以26.565%的持股比例并列為第一大股東，達能亞洲為第二大股東。

　　事實上，達能覬覦光明已久，自光明乳業上市以來，達能亞洲就已按部就班進行著自己的收購計劃。

　　2002年8月，達能亞洲以發起人身份參與光明乳業上市，和上海國有資產經營有限公司(下稱上海國資)、大眾交通、東方希望并列為第三大股東，持股比例為3.85%。

　　2003年11月，達能亞洲受讓上海國資持有的3.85%股權，受讓價格為每股4.83元，溢價超過2元(當年第三季度每股凈資產2.75元)。

　　此后，達能亞洲分別在2004年10月和2005年10月共受讓大眾交通持有的3.85%股權，受讓價格為每股3.75元，比2004年和2005年中報的1.8元和1.96元的每股凈資產溢價一倍左右。

　　此次收購則是達能第四次增持光明乳業。

　　按照目前公布的股改方案，上海牛奶集團和上實食品在各自送出1440萬股之后持股比例將下降為25.17%，與達能增持后的20.01%相當接近。

　　值得一提的是，該項股權轉讓后，同樣屬于上海國資下屬的企業，上海牛奶集團和上實食品兩者的持股比例總計為50.34%，仍舊處于絕對控股地位。

　　“盡管在去年7月和12月分別達到3.58元和3.82元的低點，但是上海國資方面絕對控股的地位使得達能不敢貿然從二級市場收購流通股�！庇惺袌鋈耸糠治�，“上實方面有減持的意向，因此協議轉讓是達能最好的選擇�！�

　　如果算上為股改支付的1500萬元對價，達能亞洲此次增持花費的資金約為3.73億元。

　　股權轉讓結合股改

　　光明乳業的股改對價，若按光明乳業股票截至4月7日前120日移動平均價4.70元折算，相當于10送2.656股。

　　此外，因為達能在去年10月已經協議收購大眾交通持有的1.85%股權，因此大眾交通不承擔對價義務，達能亞洲為此承擔1500萬元的現金對價，并承諾無論上述股權轉讓在股權分置改革方案實施前是否獲得商務部批準均支付該對價。

　　“很明顯，光明乳業選擇同時公布這兩個消息，達能增持肯定是放在股改方案的背景之下進行談判的�！睒I內人士分析，“和去年收購大眾交通的價格相比，這次達能受讓的每股價格高了3毛，推算下來，達能為此多支付了2600多萬元，這其實應該算作達能參與股改支付的對價。”

　　按照計劃，光明乳業將在4月12日公布達能增持的消息和股改方案，但推遲了一日。相關投行人士透露，推遲原因主要是和一些持有大額流通股的機構沒有完全溝通好。

　　此外，東方希望方面至今對于支付1700萬元的對價安排未表態。為此，股改方案中，上海牛奶集團承諾如果東方希望不履行相關業務，上海牛奶集團將墊付1700萬元的對價。

　　并購下的光明乳業

　　光明乳業一開始選擇保鮮奶而放棄常溫奶的戰略抉擇最終影響了其發展的勢頭，盡管后來開始反擊，但“回奶事件”的出現，光明全國市場受創。2005年報顯示，光明乳業去年實現利潤總額2.36億元，比上年同期下降38.04%。

　　申萬研究所的數據顯示，2005年全國乳業企業銷售收入平均增長率達到37.97%，而光明乳業僅僅為0.64%，伊利股份(資訊 行情 論壇)的增長率為40.85%。事實上，光明乳業從2004年開始，銷售收入就遠遠低于競爭對手伊利股份和蒙牛乳業。

　　銀河證券的分析師認為，如果公司未來幾年競爭戰略能夠定位在深化保鮮奶產業上，穩健渡過難關，“那么我們看好未來的光明乳業”，今年和明年將是決定公司戰略調整成功與否的重要時刻。

　　然而，留給光明乳業的時間并不多。

　　去年7月，臺灣統一集團投資10億元收購了完達山乳業50%的股權，掀開了乳業并購的大幕；10天后，伊利以6個項目10.7億元的投資開始擴張之旅；幾乎同一時間，蒙牛也宣布了并購計劃；同年12月，新西蘭恒天然集團投資8.64億元收購了三鹿集團43%的股份。

　　這種背景之下，光明乳業理所當然地成為了令眾多并購者垂涎的對象。

　　光明乳業內部人士表示，達能增持之后可能會加大和公司的合作力度。此前，達能已經對公司的乳液業務進行滲透，將其年銷售收入達到60億元的

　　但國都證券的王明德并不看好達能增持，“按照市場規則，顯然應該是出價最高的蒙牛勝出，而且達能在國內乳品經營方面并不如蒙牛和伊利好。當然，也可能有其他方面的考慮。”