山西汾酒 消費(fèi)稅調(diào)整的最大受益者

　　□ 本報(bào)記者 常 青

　　3月31日，山西汾酒(資訊 行情 論壇)復(fù)牌，當(dāng)日直封漲停。之后5個(gè)交易日內(nèi)，升幅高達(dá)38.53%，成為近期市場(chǎng)中最大的熱點(diǎn)。分析其背后的原因，業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)、消費(fèi)稅改革，股改方案優(yōu)厚應(yīng)當(dāng)是山西汾酒受市場(chǎng)狂熱追捧的三大因素。

　　汾酒文化

　　山西杏花村汾酒廠股份有限公司(600809)所在地山西汾陽(yáng)杏花村具有得天獨(dú)厚的釀酒自然條件，是馳名中外的傳統(tǒng)歷史名酒原產(chǎn)地，也是中國(guó)酒和酒文化的發(fā)祥地。根據(jù)考古發(fā)掘推斷，杏花村的先民早在3000多年以前就開始釀酒。據(jù)《北齊書》記載，杏花村汾酒早在1500年前的南北朝時(shí)期就已經(jīng)成為宮廷貢酒。唐代大詩(shī)人杜牧“借問酒家何處有，牧童遙指杏花村”的千古絕唱更使杏花村和汾酒天下聞名，婦孺皆知。

　　主導(dǎo)產(chǎn)品汾酒是中國(guó)傳統(tǒng)歷史名酒，以清香型名白酒的獨(dú)特風(fēng)格著稱于世，她的原料，是產(chǎn)于汾陽(yáng)一帶晉中平原的“一把抓”高粱，甘美如醇的“古井佳泉”，傳承傳統(tǒng)的釀造工藝，使汾酒清亮透明，氣味芳香，入口綿綿，落口甘甜，回味生津，一直被推崇為“甘泉佳釀”和“液體寶石(資訊 行情 論壇)”。汾酒釀造有一套獨(dú)特的工藝，“人必得其精，糧必得其實(shí)，水必得其甘，曲必得其明，器必得其潔，缸必得其濕，火必得其緩。”形成了獨(dú)特的品質(zhì)風(fēng)格，雖為60度高度酒，卻無強(qiáng)烈刺激的感覺，有色、香、味“三絕”的美稱。對(duì)各種肉類加工、名菜佳肴的烹調(diào)有極高的使用價(jià)值和特殊效果。

　　竹葉青酒為我國(guó)配制酒之精品，同時(shí)也是公司出口創(chuàng)匯的拳頭產(chǎn)品，竹葉青酒是以汾酒為原料，配以陳皮、砂仁、竹葉、當(dāng)歸等十余種名貴藥材浸泡而成。經(jīng)科學(xué)鑒定，具有和胃、除煩、消食的功效。藥隨酒力，穿筋入骨，對(duì)心臟病、高血壓、冠心病和關(guān)節(jié)炎都有一定的治療效果。1998年國(guó)家衛(wèi)生部認(rèn)定，竹葉青酒具有改善人體腸道菌群，提高人體免疫力等功效，被批準(zhǔn)為國(guó)家級(jí)保健酒。酒質(zhì)金黃透亮，幽雅芳香，色香味俱佳，普稱“三絕”，有疏氣、活血、潤(rùn)肝、健脾的功效。

　　同時(shí)，“杏花村”品牌為山西省唯一的全國(guó)馳名商標(biāo)，“古井亭”牌、“竹葉青”牌、“汾”字牌等六個(gè)商標(biāo)為山西省著名商標(biāo)。

　　持續(xù)高速

　　凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)100%

　　經(jīng)過數(shù)年的沉淀，從2002年起，山西汾酒走出低谷，開始了遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的爆發(fā)。自2002年以來，山西杏花村汾酒廠股份有限公司利潤(rùn)水平快速增長(zhǎng)。在利潤(rùn)水平翻番的基礎(chǔ)上，2005年三季度凈利潤(rùn)是2002年度的8.24倍，如果四季度保持這一速度，今年的凈利潤(rùn)水平有望較2002年增長(zhǎng)10倍，年均增長(zhǎng)100%以上。同時(shí)，2001～2004年公司每年實(shí)施分紅派息。累計(jì)分紅高達(dá)13160.892萬(wàn)元，連續(xù)四年來平均回報(bào)率遠(yuǎn)高于銀行存款和上市公司平均的股利收益率。

　　這一增長(zhǎng)與行業(yè)景氣度呈正相關(guān)，過去15年中，高端白酒市場(chǎng)以超過20%的年均增長(zhǎng)率穩(wěn)步壯大，而有關(guān)部門預(yù)測(cè)未來5年高端白酒市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率依然可保持在15%以上。特別是高端白酒市場(chǎng)潛力未來巨大。在品牌競(jìng)爭(zhēng)格局大體穩(wěn)定的前提下，行業(yè)增長(zhǎng)完全可以保障主要高端白酒品牌銷售收入在2010年前后實(shí)現(xiàn)翻番。

　　重要的是，產(chǎn)量和市場(chǎng)擴(kuò)大的同時(shí)，價(jià)格依然能夠保持在較高水平。在白酒行業(yè)研究中，普遍將高端白酒作為奢侈品行業(yè)看待，但隨著城鄉(xiāng)居民收入的穩(wěn)步提高，以及中產(chǎn)階層的迅速崛起，高端白酒市場(chǎng)的消費(fèi)環(huán)境未來將繼續(xù)改善。國(guó)都證券分析表明，高端白酒“價(jià)格/收入”比從1990年的25%下降到2005年的8%，說明在表象上高端白酒正由奢侈品向日常消費(fèi)品過渡。但包括白酒業(yè)內(nèi)人士自身都認(rèn)為“高端白酒向奢侈品方向發(fā)展是趨勢(shì)，降價(jià)將影響市場(chǎng)形象”。研究表明，高端產(chǎn)品價(jià)格水平目前仍在可承受范圍內(nèi)，山西汾酒兩次提價(jià)后，銷量仍持續(xù)增長(zhǎng)就是最好的證明。

　　此外，消費(fèi)者購(gòu)買意愿調(diào)查顯示，消費(fèi)者購(gòu)買高端白酒更多地看重的是品牌，因此傳統(tǒng)名牌產(chǎn)品具備先天優(yōu)勢(shì)。在消費(fèi)終端需求逐步向名酒集中的影響下，白酒行業(yè)的集中度較高并且有可能繼續(xù)提升。2004年，國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)集團(tuán)前20家銷售收入占全行業(yè)的55%；而這20家集團(tuán)全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)相當(dāng)于全行業(yè)利潤(rùn)總額的87%。2005年1-11月份，白酒行業(yè)前20家銷售收入占全行業(yè)的52.6%。在這種集中的趨勢(shì)里，擁有千年歷史傳承的山西汾酒無疑具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　山西汾酒的絕對(duì)控股股東——山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司實(shí)力雄厚，是山西省政府批準(zhǔn)設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司，是國(guó)家520戶重點(diǎn)企業(yè)和山西省12戶授權(quán)經(jīng)營(yíng)企業(yè)之一，是全國(guó)最大的名白酒生產(chǎn)基地之一。年名優(yōu)酒生產(chǎn)能力5萬(wàn)噸，年銷售收入20億元，年出口創(chuàng)匯5000萬(wàn)美元，年創(chuàng)利稅5億元，在同行業(yè)中日益顯示出強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。山西汾酒主要產(chǎn)品——汾酒系列是中國(guó)老四大名酒和清香型白酒的典型代表。并于1915年在萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)上獲甲等金質(zhì)大獎(jiǎng)?wù)拢�把我�?guó)這一傳統(tǒng)行業(yè)帶上世界頂峰。汾酒也成為中華酒業(yè)的一面旗幟。

　　公司在全國(guó)同行業(yè)綜合效益排名，由2001年第八位，2002年上升到第七位，2003年上升到第五位，2004年利稅排第四、收入排第五，2005年進(jìn)一步鞏固了五強(qiáng)地位。先后榮膺中國(guó)最具影響力企業(yè)、中國(guó)最具成長(zhǎng)性企業(yè)、全國(guó)質(zhì)量效益型先進(jìn)企業(yè)、全國(guó)質(zhì)量管理先進(jìn)單位、全國(guó)廠務(wù)公開先進(jìn)單位、全國(guó)綠色企業(yè)管理獎(jiǎng)。2004年被國(guó)家統(tǒng)計(jì)局列入1948戶最大工業(yè)企業(yè)之一名列第899位�牐�2005年進(jìn)入首屆對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展貢獻(xiàn)突出企業(yè)1000強(qiáng)列827位�牎⒅袊�(guó)最大工業(yè)企業(yè)1000強(qiáng)。2005年《中國(guó)500最具價(jià)值品牌排行榜》顯示，“杏花村”品牌價(jià)值達(dá)46.34億元人民幣，名列第127位。

　　歷史悠久、工藝獨(dú)特、博采眾長(zhǎng)、自成一體，山西汾酒的品牌優(yōu)勢(shì)保證了在白酒行業(yè)擴(kuò)張的進(jìn)程中能夠穩(wěn)占一塊不小的市場(chǎng)份額。

　　消費(fèi)稅改革的最大受益者

　　3月21日，財(cái)政部宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，從今年4月1日起我國(guó)的消費(fèi)稅政策將進(jìn)行一次重要的調(diào)整，其中白酒取消了糧食白酒和薯類白酒的差別稅率，改為20%的統(tǒng)一稅率。而現(xiàn)行政策規(guī)定，對(duì)糧食白酒、薯類白酒分別按25%和15%的稅率從價(jià)計(jì)征消費(fèi)稅，同時(shí)再按每斤白酒0.5元的定額稅率從量征收一道消費(fèi)稅。這一變化對(duì)中高擋白酒廠商是普遍利好，據(jù)有關(guān)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，山西汾酒盈利能力將因此提高20%，G老窖(資訊 行情 論壇)為13%，五糧液(資訊 行情 論壇)為7%，茅臺(tái)為7%，其他白酒企業(yè)也將不同程度受益，但獲利最大的當(dāng)屬山西汾酒。

　　綜合稅率可分解為主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金/銷售收入和所得稅/銷售收入。由于消費(fèi)稅在主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金中占比極高�熞虼宋覀兒雎誀I(yíng)業(yè)稅及其它流轉(zhuǎn)稅附加�煼Q前者為消費(fèi)稅率。由于從價(jià)消費(fèi)稅率為25%�熢偌由蠌牧肯�費(fèi)稅�燂@然消費(fèi)稅率應(yīng)該高于25%。但按照合并報(bào)表的口徑�煕]有一家白酒上市公司符合這一標(biāo)準(zhǔn)�熯@中間有合理避稅的作用。從2005年三季報(bào)數(shù)據(jù)看，除山西汾酒外，國(guó)內(nèi)主要白酒類上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例都在20%以下，低者不到10%，高的在15%左右，而山西汾酒該指標(biāo)為21.43%。消費(fèi)稅改革后，山西汾酒也相應(yīng)成為受益最大的白酒企業(yè)。

　　山西汾酒的納稅情況還表現(xiàn)為稅收風(fēng)險(xiǎn)極小。方案出臺(tái)之前，發(fā)改委曾有建議表示，按現(xiàn)行稅收規(guī)則，不少企業(yè)采取各種方法逃避稅收。為了給依法納稅的白酒企業(yè)合理的經(jīng)營(yíng)空間，應(yīng)調(diào)整白酒消費(fèi)稅政策，降低稅負(fù)，擴(kuò)大稅基。同時(shí)，嚴(yán)格要求各地堅(jiān)決執(zhí)行全國(guó)統(tǒng)一的酒類稅收政策，嚴(yán)禁擅自變通調(diào)整。

　　這反映出白酒業(yè)稅收一直存在的三個(gè)問題。1、在前期從價(jià)消費(fèi)稅出臺(tái)以后，各白酒公司都采取了相應(yīng)的避稅措施，名義稅率和實(shí)際稅率不符，白酒上市公司實(shí)際承擔(dān)的從價(jià)消費(fèi)稅要低于25%。2、一些靠偷漏稅生存和獲利的小酒廠，以非法手段與大企業(yè)爭(zhēng)奪低價(jià)產(chǎn)品市場(chǎng)，造成市場(chǎng)的無序競(jìng)爭(zhēng)。實(shí)施這一辦法不僅未能有效促進(jìn)國(guó)家財(cái)政增收，反而對(duì)白酒業(yè)的健康發(fā)展產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響。3、各大酒廠往往是地方財(cái)政的支柱�熍c地方政府關(guān)系密切�煹胤秸�府不乏插手白酒稅收的現(xiàn)象。

　　在嚴(yán)厲的稅收政策下�煱拙粕鲜泄�司往往根據(jù)自身情況采取相應(yīng)的避稅手段。例如，調(diào)整產(chǎn)品價(jià)位結(jié)構(gòu)�熢黾痈邇r(jià)位產(chǎn)品比例；將商品量調(diào)整為標(biāo)準(zhǔn)量(白酒企業(yè)普遍將低度酒折合成53度酒來計(jì)算銷售數(shù)量)，可規(guī)避相當(dāng)數(shù)量的從量稅。這些手法都在合理避稅的范疇之內(nèi)。

　　但也有些做法稅收風(fēng)險(xiǎn)較大。主要指分設(shè)銷售公司針對(duì)消費(fèi)稅僅在生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收�熗ㄟ^分設(shè)銷售子公司�煵扇≥^低的關(guān)聯(lián)交易價(jià)格�煆亩�可以規(guī)避部分從價(jià)稅。這是目前白酒企業(yè)普遍采取的避稅手段�熤皇浅潭炔煌�。2005年初古井貢(資訊 行情 論壇)稅收風(fēng)波就揭示了白酒行業(yè)這一手法的稅收風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，可通過折價(jià)率等指標(biāo)來進(jìn)行分析。即從兩個(gè)角度來考慮�熞皇呛喜�報(bào)表和母公司口徑的主營(yíng)銷售對(duì)比�煼从酬P(guān)聯(lián)交易的折價(jià)程度；二是母公司口徑的銷售費(fèi)率�煼从衬腹�司的納稅情況。有關(guān)研究機(jī)構(gòu)的測(cè)評(píng)結(jié)果，在上市公司中，山西汾酒稅收風(fēng)險(xiǎn)最小。

　　股改方案優(yōu)厚

　　經(jīng)過10天的溝通期，3月30日，山西汾酒發(fā)布調(diào)整股改方案的公告，將原方案每10送3股修改為每10股送3.3股，大大超過了市場(chǎng)平均對(duì)價(jià)水平。方案實(shí)施后，山西汾酒自然除權(quán)價(jià)格將在10.53元左右。

　　山西汾酒董事長(zhǎng)郭雙威在股改路演中表示，“未來企業(yè)的生產(chǎn)比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)定增長(zhǎng)。第一季度白酒銷售好于去年同期，預(yù)計(jì)后三個(gè)季度形勢(shì)較樂觀。”而據(jù)媒體報(bào)道，山西汾酒2006年初的銷售形勢(shì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，公司1-2月份的銷售收入相比去年的增幅超過100%，預(yù)計(jì)一季度的利潤(rùn)水平將至少比去年翻番，一舉跨入績(jī)優(yōu)公司的行列。據(jù)此測(cè)算，今年一季度山西汾酒每股收益有望達(dá)到0.20元左右，市盈率可大幅降低，投資價(jià)值凸顯。

　　按公司計(jì)劃，下一步將在華北、中原地區(qū)加大營(yíng)銷力度，將重點(diǎn)城市做為潛力市場(chǎng)輻射全國(guó)市場(chǎng)。結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和此次消費(fèi)稅改革帶來的收益，公司后續(xù)仍可保持一個(gè)較高的增長(zhǎng)速度。