中核科技：特種閥門驕子背靠大樹好乘涼

　　——中核科技(000777)股改方案解讀

　　□深圳懷新投資顧問有限公司

　　中核科技(資訊 行情 論壇)是國內最大的特種閥門開發、生產和出口基地,產品品種規格已達12000多個,廣泛應用于國內外石油化工、電力、核電、冶金、造船等工業部門,是

國內三百多家特大及大中型企業的首選閥門供貨商,銷量在國內市場獨占鰲頭,公司的閥門檢測中心已投入使用,為公司在核電、火電、石油化工、天然氣輸送及船艇等領域的特種閥門的研發、試驗提供了技術和硬件的保證。在此次股權分置改革中，公司經過與廣大投資者充分溝通之后，將股改方案由原來的10送2.7調整為10送3.2股，這不僅有利于保障流通股股東的利益，也為公司的長遠發展創造了良好的條件。

　　一、股改對價著眼于企業可持續發展，充分保障了流通股股東利益，平衡了兩類股東利益

　　●理論對價合理

　　在

　　確定全流通環境下合理發行市盈率，在國際成熟的證券市場，機械行業的上市公司公開發行時市盈率一般在10-13　倍之間，因此我們認為中核科技在1997　年IPO　發行時至少應獲得10　倍的發行市盈率；中核科技自成立以來，僅于1997　年首次公開發行

　　(5.33-0.36×10)×3,000×60%=3,114　萬元。

　　截止2005　年9　月30　日，中核科技每股凈資產為1.70　元，因此非流通股股東應向流通股股東支付的股份數量=3,114/1.70=1,832　萬股即流通股股東每10　股獲送非流通股東支付的2.7　股。

　　公司在與廣大投資者充分溝通之后，將對價方案定為了10送3.2股，高于理論對價。

　　●單純送股簡明易懂，有利于投資者解讀

　　考慮到公司的股本結構簡明易懂，因此采用單純的送股方案更適合公司的實際，同時也有利于投資者解讀；市場上一般用送出率和送達率來衡量股權分置改對價方案中非流通股東的誠意和流通股東獲得的保障。

　　1.送出率高于市場平均水平

　　送出率一般用來衡量非流通股股東對價支付的誠意，目前市場的平均送出率為16.78%，中核科技的非流通股股東在股改前持有的股權比例為60%，低于與普遍水平的70%，但在此次股權分置改革中，非流通股股東的送出率去達到了21.3%，高于市場平均水平，顯示了極大的股改誠意。

　　股改后非流通股股東的持股比例上升到52.8%，這有利于流通股股東在以后的利潤分配方面享有更多的分額。　

　　2.送達率也高于市場平均水平

　　與送出率相比，送達率的高低更能衡量流通股股東的權益所保障的程度。公司送達率達32%，高于市場平均水平的30%；在本方案實施后，流通股股東的持股成本進一步降低，將享有較高的安全邊際。

　　3.公司大股東具有濃厚的軍工色彩，十分珍惜控股權

　　2005年5月28日，中核科技控股公司中國核工業集團公司蘇州閥門廠將其持有公司的35%的股權轉讓給其母公司中國核工業集團公司，這樣中國核工業集團公司即成為了公司的第一大股東。中國核工業集團具有濃厚的軍工色彩，在歷次資本運作中都十分重視控股權；在此次中核科技的股權分置改革中，中國核工業集團對其的實際持股比例將由股改前的60%下降到47.2%，低于50%。因此，非流通股股東的減持意愿不大，從大股東延長鎖定期可以印證這一點。

　　二、公司在閥門領域競爭優勢明顯，背靠大樹好乘涼

　　●公司為閥門細分行業的龍頭企業，競爭優勢突出，發展空間巨大　

　　中核科技作為國內最大的特種閥門開發研制與生產制造基地，先后為國內多家大型石化企業提供了大量取代進口的閥門，成為國內三百多家特大及大中型企業的首選閥門供貨商，品種規格達12000個、30多種不同材質，口徑規格為1/8英寸-52英寸，閥門壓力等級為150磅級-2500磅級，是國內生產閥門品種最多的生產企業。

　　中核科技十分注重產品研發，實施引進消化和自主創新相結合，進一步提高了企業技術創新的自主開發能力，做到了研制一代、儲備一代、生產一代；同時，加大了開發新產品的力度，提高產品的技術含量。經過幾年的產品結構調整，中核科技初步形成了由專業閥門和特種閥門公司相結合的世界級閥門制造公司的雛形。

　　近幾年來公司在原材料價格大幅度上漲的同時實現了利潤快速增長的良好局面，經營現金流的改善預示著公司的經營狀況得以質變。(見附表)

　　●大股東實力雄厚，是我國特大型國有企業，為公司的長久發展提供了支撐

　　中國核工業集團公司是1999年7月1日經國務院批準在原中國核工業總公司的基礎上組建起來的，是中央直接管理的特大型企業，是我國唯一同時兼具核能、核電、水電的能源企業，總資產為1100多億元。

　　中國核工業集團公司主要經營范圍為核燃料、核材料、鈾產品以及相關核產品的生產、專營；核軍用產品、核電、同位素、核儀器設備的生產、銷售；核設施建設、經營；乏燃料和放射性廢物的處理處置；鈾礦勘查、開采、冶煉；核能、核技術及相關領域的科研、開發、技術轉讓、技術服務，在中國核利用領域具有完全壟斷的地位。

　　三、公司未來發展空間極其廣闊，成長性優良，進一步提高了公司的投資價值和對價含金量

　　1、戰略性看多核電發展和石油及天然氣輸送對公司產品需求提升的觸動

　　根據我國《核電中長期發展規劃(2005―2020年)》綱要，我國將積極推進核電建設，重點開發具有新一代固有安全性的核電站。目前我國共有九臺核電機組，裝機容量總共約700萬千瓦。根據中國核工業總公司科委副主任沈文權透露：從2005年起我國至少平均每年需開工建設2-3臺百萬千瓦的核電機組，預計到2020年我國將建成4000萬千瓦的核電裝機容量，新增機組將是目前的五倍，核電裝機容量比例將由現在的1.59%提升到4%左右。

　　公司近期已簽署了一批核電合同，今后還會有大量的核電設備制造任務。

　　核電的快速發展必定需要更多的閥門配件，這為公司的產品提供了廣闊的市場空間；而且公司作為中國核工業集團公司的控股公司，必定會在其閥門采購方面享有更多的優勢及傾斜。

　　此外，西氣東送、中俄、中哈石油管道和中哈天然氣管道建設將使公司管道閥門產品面臨前所未有的發展機遇。

　　2、多個利潤增長點保障公司成長性

　　公司作為國家高新技術開發區的企業享有稅收優惠。根據蘇州市"退城進區"的規劃，公司將整體搬遷至蘇州開發區，這不僅有利于降低公司的所得稅率還可獲巨額的補償款。

　　二期搬遷的完成將使公司的產能大增，加工設備全面更新，同時公司的盈利能力將得到大幅度增強。

　　中核科技與德國最大的閥門制造商德國達爾公司組建的蘇州蘇閥達爾閥門有限公司，引進國外先進的閥門制造技術，生產替代進口、科技含量高的閥門新產品，有望為公司帶來長期穩定的投資收益。

　　中核科技近幾年相繼投資參股的核技術應用項目均以形成規模經營，經濟效益明顯，公司的投資收益逐年提高。

　　核電關鍵閥門近期已通過國防科工委的鑒定，提升了公司在核電領域的競爭能力，為公司在核電領域的發展打下了基礎，有望取得良好的經濟效益。

　　股權分置解決之后，國內