煙臺萬華年增50%的煉金術

　　本報記者 華觀發

　　北京、煙臺報道

　　10%！3月29日，煙臺萬華(600309.SH)在進入股權分置改革程序后復牌的第一個交易日，以漲停收盤，其高調走勢再次引起市場的關注。稍后兩天，仍強勢不改，三個交易日累

計漲幅20%以上。

　　實際上，自上市以來，煙臺萬華因其成長性好和業績優良，在藍籌股方陣中，市場表現頗為特立獨行，連續上漲勢頭至今持續3年多，給參與的投資者帶來累累回報。

　　逐利機構應對此深有體會。資料顯示，截至2005年9月30日，煙臺萬華前十大流通股股東全部為機構，合計持股接近1億股，占流通股比例30%以上。

　　2006年3月初，記者來到位于煙臺市幸福南路的萬華生產廠區，由于市政修路，又適逢周末，整個廠區寬闊而寧靜。這與公司一直以來的二級市場凌厲走勢形成鮮明對比。

　　“我們只是做好生產和經營，至于二級市場

　　“獨特”的公司

　　“說煙臺萬華是一個獨特的公司，主要在于公司的主導產品MDI。這個名字相對專業，不是每個投資者都能了解�！惫�興田解釋。

　　據他介紹，MDI是一種新興的高分子材料，技術含量高，研發難度大，是生產聚氨脂的主要原料。煙臺萬華不僅是國內上市公司中僅有的一家生產MDI的企業，也是我國目前唯一一家生產MDI的企業。

　　據郭興田介紹，目前煙臺萬華MDI年生產能力為12萬噸，而2005年的市場需求總量接近50萬噸。

　　上世紀70年代末，從日本引用一套年產量7000噸的MDI裝置開始，萬華走上了漫長的消化吸收和自主創新之路。2000年公司完成股份制改造后上市，當年募集資金4.3億元，利用募集資金，公司在項目投入和技術改造上很快進入正軌，產量從上市當年的2萬噸，迅速躥升至4萬噸，直至2005年的12萬噸。 目前國際上生產MDI的企業只有六家，均為國際型的大公司，其中包括拜耳、巴斯夫以及亨斯曼等。

　　根據我國海關的有關數據，2005年我國聚合MDI進口數量為24萬噸，同比增長29%，純MDI進口14萬噸，同比增長接近12%，國內市場容量達到49萬噸，而萬華的產量僅12萬噸。

　　國內只有萬華一家公司與這幾家跨國巨頭孤軍奮戰，萬華是什么感覺？“我們的策略是與競爭對手做大市場，有序競爭，而不是破壞甚至毀滅市場。我們并不孤獨�！惫�興田坦言。

　　目前萬華已經在國際化方面，取得了較大進展，如此，則將競爭市場引向了跨國公司的本土。據介紹，除了2006年初成立的香港萬華公司外，煙臺萬華在歐洲、美國和日本相繼成立了分支機構。2005年，萬華海外銷售達到了1.5萬噸，占公司總產量的10%以上。

　　“我們的目標是在泛亞太地區保持絕對競爭優勢，在歐美市場保持相對競爭態勢。相對競爭態勢，具體量化就是5%。”郭指出。

　　最貴與最便

　　一位了解萬華的人士向記者透露，有很多時候，作為萬華副總裁兼董事會秘書的郭興田，總是會受到一些銀行界人士的“糾纏”。

　　記者頗感詫異，難道萬華的資金也很緊張？“不是的，實際上是這幫銀行人士都想給萬華貸款，但公司資金需求實際上也沒有銀行想象得那么多�！边@位人士說道。

　　郭興田本人向記者證實了上述人士的說法。他指出，煙臺萬華上市之初發行股份4000萬股，募集資金4.3億元，然后公司利用這筆資金，滾動發展，產能從2萬噸增加到12萬噸，2006年初期，公司在寧波投資的年產16萬噸的新裝置也順利投產，但6年間沒有從股市再拿回一分錢。

　　據記者了解，有條件從股市融資而主觀上刻意回避融資的上市公司，在目前國內

　　“對于那些把上市公司當作提款機的人來說，股市的錢來得便宜，而且永遠不需要償還。而我們認為，其實股市的錢是最貴的，你拿了投資者的錢，你就要替他辦事，征求他意見，也要給他回報。”郭興田說。

　　郭指出，煙臺萬華之所以不從股市再融資，除了“最貴”的因素外，還因為萬華這幾年高速發展，現金流充裕，信譽好，可以從銀行間接融資。但郭也坦承，近幾年資本市場調整幅度大，融資效率低，時間成本高，也是包括萬華在內的許多上市公司對直接融資意興闌珊的原因之一。

　　“上市后雖然我們沒有再融資，但是公司的治理結構得到了改善，決策機制發生了很大的變化�！惫�介紹，公司上市后，除了沒有出現投資決策的重大失誤以外，在上市公司的微觀運作上，董事會也能做到規范、效率和決策透明化。

　　據悉，至今為止，煙臺萬華沒有一起對外擔保業務，“當地也有幾家上市公司，不是沒有人找你擔保，但都被董事會給擋住了。最后有些非擔保不可的業務，都讓集團公司出面來做，與上市公司基本無涉�！惫�興田介紹。

　　業績之辯

　　截至2005年前三季度，煙臺萬華主營業務收入為25億元，每股收益達0.57元，凈資產收益率為29%。

　　對此有業內人士認為，萬華銷售毛利率達到40%以上，顯然高出同行業水平，而且公司自上市以來，一直保持著年增長50%的速度，似乎有著不為人知的利潤增長點。

　　對此，郭指出，10年來，MDI市場保持了年均20%左右的增長速度，2006年中國市場MDI需求總量將達到50萬噸以上。從產能看，當前國內僅有煙臺萬華獨家生產MDI，年產能為12萬噸，國內不足部分還要依賴海外進口。并且未來市場需求將持續保持高于10%以上的增長態勢。因此，公司產品不同于一般的石化產品。

　　“2005年初期，MDI產品最高價格從每噸20000多元漲到每噸近50000元，但萬華沒有跟著抬高市場價格，我們的價格始終低于市場價格�！惫�接著指出。

　　但另外一個問題也接踵而至，2006年初，煙臺萬華寧波16萬噸項目投產，巴斯夫上海24萬噸項目也將于2006年建成。巨大的市場供給，可能會使當前的價格下降。

　　分析人士向記者指出，從目前情況看，市場擴容在價格上其實已經被提前消化了，短短一年多時間，市場價格下跌接近一半，未來幾年考慮到市場需求的增長，價格下跌的空間并不大。

　　據國泰君安研究員統計，未來幾年國內MDI的價格可能在每噸23000元到25000元之間，而2005年的最高價格達到每噸49000元。

　　華安創新證券投資基金的一位基金經理在接受本報記者采訪時指出，煙臺萬華的業績令人矚目，連續5年增長在50%以上，而且公司自主創新、擁有自主

　　據悉，上市六年來，煙臺萬華的投資者每100股共獲得286元的現金分紅和707股的送股及轉增股本，這也可能是多年來那些逐利機構在二級市場上堅守不放的原因。

　　(本報記者朱江對此文亦有貢獻)