振華科技年報毛利率與同業背道而馳

　　眾多問題中，最大的疑問在募集資金使用方面

　　本刊特約作者 張彤/文

　　于2006年3月25日發布的振華科技(資訊 行情 論壇)(000733)年報顯示，公司2005年凈利潤較上年同期微增0.51%，表面上平淡的公司年報之中，隱藏了太多令人不解的現象。

　　毛利率與同業背道而馳

　　近年來，電子元器件產業呈現產品價格普遍下跌、原材料價格持續走高的趨勢，但振華科技的年報卻顯示，近三年來公司的電子元器件業務毛利率呈不斷攀升的趨勢，其中2005年達39.03%，較2003年增長了近46.5%。

　　風華高科(資訊 行情 論壇)(000636)同樣從事新型電子元器件業務，2005年其該項業務的毛利率僅有16.3%，較振華科技低近60%。振華科技的電子元器件業務包括片式鉭電解電容器、片式電阻器、片式電感器、片式二、三極管、厚膜集成電路等，而風華高科的新型電子元器件業務與振華科技極其相似，幾乎涵蓋了振華科技的所有產品。與振華科技相反，近三年風華高科的電子元器件業務的收入雖然呈增長勢頭，但其毛利率卻呈現不斷下滑的趨勢。

　　在振華科技近年的年報中，曾多次反復提到電子元器件市場“競爭激烈、產品價格大幅下降、產品價格維持在低位、原材料價格均呈現上升、產品的盈利空間受到擠壓縮小”等說法，那么公司該項業務的毛利率究竟為何不降反升呢？

　　有說法是，在振華科技的產品有一部分是軍品需求，毛利率高達50%，但是在年報中公司并未詳細披露這部分信息。

　　值得注意的是，振華科技目前的應收賬款高達4.41億元。

　　不可思議的盈利能力

　　產品有其獨到之處，具有特別的競爭優勢，都可以成為一家公司產品毛利率高于同業的理由。但是，通過分析振華科技的募集資金項目情況發現，公司的產品同樣難以擺脫行業的困境。

　　2000年12月，振華科技通過增發募集資金6.799億元，公司當初稱，利用募集資金投入的5個項目達產后，預計年新增利稅2.32億元，而實際上振華科技2005年的凈利潤僅有1711萬元，募資項目的實際盈利情況顯然與當初預期相差甚遠。

　　據振華科技稱，差距之所以巨大，是因為“市場競爭激烈，產品價格大幅下降”，既然如此，公司的電子元器件產品毛利率為何還會節節上升呢？2001年時振華科技的電子元器件產品的毛利率為31.4%，而2005年達到了39.03%。

　　2003年和2004年，振華科技投資數億元的募集資金項目的收益分別為-208.37萬元和-544.6萬元，虧損表明了振華科技與其他同類上市公司相比，并沒有任何明顯的優勢。而2005年，這5個募集資金項目實現的利潤總額高達6835.5萬元，這樣的盈利令人驚喜，但問題隨之而來。

　　振華科技募集資金項目突然從虧損變成大額盈利，歸功于募資項目中片式鉭電解電容器項目的竣工，該項目2005年產生的利潤總額高達5850.75萬元。奇怪的是，年報顯示該項目是2005年12月通過驗收投產的，2005年半年報時，該項目的收益還是零。12月投產后，到年末其利潤總額就達到5850.75萬元，這種盈利能力實在令人驚嘆。

　　高達5850.75萬元的利潤總額，必定有大額的主營業務收入支持，但振華科技2005年一到四季度電子元器件業務的收入分別為1.34億元、1.69億元、1.83億元和1.60億元，季度之間并無明顯變化。那么片式鉭電解電容器項目在下半年突然出現的5850.75萬元巨額利潤是怎么來的？

　　同行業的東方鉭業(資訊 行情 論壇)(000962)年報顯示，2005年鉭電容器市場的情況并不樂觀。

　　剩余募集資金的懸念

　　從當初增發至今已有5年多的時間，振華科技賬面上仍有1.29億元的募集資金沒有使用。2006年3月25日，振華科技公告稱，將改變募集資金投向，其中9524萬元用于年產120萬臺GSM手機生產項目。公司稱項目投產后年平均稅后利潤將達3791萬元，和9524萬元的投入相比，回報率相當可觀，但這似乎只是公司的一廂情愿的愿望。

　　2005年，國內手機市場惡性競爭，價格一路走低，其中的龍頭企業如波導股份(資訊 行情 論壇)(600130)、G夏新(600057)、TCL集團(資訊 行情 論壇)(000100)等的手機業務都出現了數億元的巨額虧損。如此惡劣的市場環境，振華科技的手機憑什么能獲取高額回報？

　　而更令人擔心的是，公司未使用的募集資金狀況。振華科技在年報中稱，尚未投入使用的資金12907.28萬元全部存入金融機構，但振華科技母公司(非合并報表)報表顯示，母公司賬面的貨幣資金僅為8816.93萬元，即使這些全部都是募集資金，缺口也至少高達4090.35萬元。

　　雖有大量募集資金，振華科技的資金卻非常緊張。2005年10月27日，振華科技公告稱，因公司資金較為緊張，為緩解資金壓力，需要向振華集團財務有限責任公司(下稱“財務公司”)申請一年期貸款4000萬元，利息約為5.02%。

　　財務公司是振華科技和其大股東振華集團共同投資的非銀行金融機構，其中振華科技占35%股權，振華集團占65%的股權。據公司稱，財務公司為股東雙方及其所屬企業提供存、貸、擔保、資金結算等多項服務。振華科技向財務公司申請貸款無可厚非，但年報顯示，2005年振華科技在財務公司日均存款余額高達1.022億元，可以看出，振華科技的資金大量且長期的存于財務公司，而這樣的情況已存在多年。既然公司資金緊張，為何還要將大量的資金存入財務公司呢？

　　一面將大量的資金長期存于財務公司，一面再從財務公司貸款，這不得不讓人懷疑振華科技是否將包括募集資金在內的大量現金通過財務公司間接提供給大股東使用。

　　利息收入同樣能反映出振華科技在資金使用方面的混亂，2005年振華科技全年的利息收入為274萬元，而半年報時公司的利息收入就已經達到了850萬元，公司的利息收入怎么會越存越少呢？