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吉林炭素(資訊 行情 論壇)昨日發(fā)布股改修訂方案，在前期方案的各項(xiàng)內(nèi)容之外增加每10股附送3份的認(rèn)沽權(quán)利，并給予溢價(jià)20%的行權(quán)價(jià)格。也就是說(shuō)，在股改實(shí)施后第十二個(gè)月的最后5個(gè)交易日，股東有權(quán)將手中30%的持股以4元/股的價(jià)格出售給上市公司。據(jù)公司方案中所述，用Black-Scholes公式計(jì)算，新增3份認(rèn)沽權(quán)證所折合的對(duì)價(jià)水平將是流通股東每10股獲增0.8股。盡管修改方案較之初步方案看似并無(wú)太大改動(dòng)，但究其深層原因，我們認(rèn)為這種安排將在一定程度上起到穩(wěn)定市場(chǎng)信心的作用。
溢價(jià)行權(quán)的認(rèn)沽權(quán)利將有助形成市場(chǎng)良好預(yù)期
對(duì)于吉林炭素這樣重組型的企業(yè)，投資者對(duì)其疑慮主要集中在公司未來(lái)業(yè)績(jī)以及業(yè)績(jī)支撐之下的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)方面。向全體流通股股東派發(fā)認(rèn)沽權(quán)利的決定，不僅體現(xiàn)了未來(lái)大股東中鋼集團(tuán)對(duì)股改、債務(wù)重組和股權(quán)收購(gòu)后吉林炭素的信心，更對(duì)其二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)提供了一定程度的保障。認(rèn)沽權(quán)利的行權(quán)價(jià)格較股改說(shuō)明書(shū)公告前30個(gè)交易日公司股票平均收盤(pán)價(jià)(3.32元/股)溢價(jià)20%，較按停牌前一日收盤(pán)價(jià)的送股后自然除權(quán)價(jià)(3.05元/股)溢價(jià)31%，這說(shuō)明了中鋼集團(tuán)增持股份的決心，將有助于形成市場(chǎng)對(duì)公司股價(jià)的良好預(yù)期。
不放棄控股地位折射出中鋼集團(tuán)對(duì)公司的重視程度
中鋼集團(tuán)作為未來(lái)的第一大股東，在未入主公司之前已經(jīng)做好支付對(duì)價(jià)的準(zhǔn)備，這也從另一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)了對(duì)吉林炭素上市公司遠(yuǎn)景的樂(lè)觀以及對(duì)全體流通股東的尊重。在支付對(duì)價(jià)之后，中鋼集團(tuán)的持股比例將會(huì)降至50.27%，然而相對(duì)應(yīng)的是，為了對(duì)吉林炭素實(shí)施重組，中鋼集團(tuán)的整體受讓成本折合為每股4元。目前吉林炭素的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)并不十分盡如人意，失去控股地位后或會(huì)面臨購(gòu)并的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)控股地位的堅(jiān)持也能在很大程度上折射出中鋼集團(tuán)對(duì)吉林炭素的重視程度及未來(lái)的支持力度。
債務(wù)重組作對(duì)價(jià)是公司現(xiàn)期能采取的最優(yōu)方案
公司債務(wù)重組作對(duì)價(jià)的安排在修改方案中并未作出調(diào)整，細(xì)究中鋼重組吉林炭素的動(dòng)因及歷程，我們認(rèn)為，這種安排不僅是合理的，更是綜合考慮各方面因素后能夠采取的最優(yōu)方案。由于歷史原因，前控股股東吉炭集團(tuán)負(fù)擔(dān)沉重，長(zhǎng)期以來(lái)依靠占用上市公司的資金維持正常運(yùn)營(yíng)，給其造成了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)并嚴(yán)重阻礙其正常發(fā)展。截至2005年12月31日，吉炭集團(tuán)實(shí)際凈資產(chǎn)約為-54,361萬(wàn)元左右，嚴(yán)重資不抵債，按“實(shí)際有效資產(chǎn)總額/實(shí)際負(fù)債總額”計(jì)算，負(fù)債的平均清償率約為48.5%，吉林炭素應(yīng)收吉炭集團(tuán)的占款款項(xiàng)5.58億元面臨巨大的回收風(fēng)險(xiǎn)。在中鋼集團(tuán)、吉林省國(guó)資委和吉炭集團(tuán)的努力推動(dòng)下，以中鋼集團(tuán)重組吉林炭素為契機(jī)，采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓、解決大股東資金占用資金問(wèn)題和債務(wù)重組一并操作的方式。在中鋼集團(tuán)付出巨額收購(gòu)成本和重組吉炭集團(tuán)成本的基礎(chǔ)上，經(jīng)吉林省國(guó)資委和吉炭集團(tuán)的全力推動(dòng)下，債權(quán)銀行同意對(duì)吉林炭素進(jìn)行債務(wù)重組。所以，因債務(wù)重組而實(shí)現(xiàn)的每股凈資產(chǎn)增加，根源于中鋼集團(tuán)的巨額收購(gòu)成本和重組吉炭集團(tuán)的成本以及吉林省國(guó)資委和吉炭集團(tuán)的全力支持。因此，把因債務(wù)重組而實(shí)現(xiàn)的流通股股東每股凈資產(chǎn)的增加作為對(duì)價(jià)安排，具有內(nèi)在的邏輯合理性以及解決歷史遺留問(wèn)題的現(xiàn)實(shí)意義。
總的來(lái)說(shuō)，在股權(quán)分置改革的今天，對(duì)價(jià)水平并非唯一的決定因素，未來(lái)業(yè)績(jī)以及二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)才是投資者更需關(guān)注的。考慮輕裝上陣后吉林炭素未來(lái)的發(fā)展藍(lán)圖以及中鋼集團(tuán)對(duì)其進(jìn)行增持的決心，我們認(rèn)為，這一方案已充分體現(xiàn)了未來(lái)第一大股東的誠(chéng)意。
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