浦發銀行：增長速度較快估值優勢明顯

　　李曉林

　　3月9日，公布股改方案停牌兩周的浦發銀行(資訊 行情 論壇)(600000)復牌交易，當日股價出現較大幅度下跌，引起市場廣泛關注。對于市場認為由于公司維持原股改方案而引起下跌的觀點，我們不敢茍同。其一，在浦發銀行2月24日至3月9日停牌期間，大盤出現較大幅度的調整，同行業的G民生、G招行(資訊 行情 論壇)等都出現10%左右的跌幅，因此浦

發的下跌具有很大的補跌性質；其二，香港H股中的交行、建行股價自2月中旬開始見頂調整，拖累大陸銀行股走勢；其三，公司股價自2005年下半年以來漲幅較大，其間并未出現深幅調整，此次下跌消化獲利浮籌，亦屬于正常休整。明識此理，我們認為，基于公司基本面的持續向好以及中國銀行業面臨的發展機遇，目前股價的調整反而為投資者帶來較佳買入機會。

　　一、全國布局基本完成，行業地位凸顯

　　從1992年成立至今13年來，浦發銀行從上海起步，在全行各項業務健康發展的同時，公司規模隨著全國布局的不斷擴展而迅速擴大。2005年底，浦發銀行在上海、北京、杭州、南京、重慶、廣州、昆明、深圳等41個城市設立了350家分支機構，并已獲準籌建吉林和烏魯木齊分行，在當地樹立了良好的社會形象和信譽，現已在香港設立代表處，全國性

　　與此同時，浦發銀行在行業中的地位逐漸凸顯。自1999年11月在上交所掛牌以來，浦發銀行連續被《亞洲周刊》評為“中國上市公司100強”。按2004年底一級資本排名，浦發銀行被英國《銀行家》雜志列入世界銀行1000強，排在第270位。公司還曾被《亞洲銀行家》雜志評為亞洲銀行300強第15位，名列國內銀行業之首。

　　二、保持較快增長，經營業績優良

　　自成立以來，浦發銀行的資產規模與效益保持高速增長。2005年報顯示，截至2005年末，全行總資產已達到5730.67億元，各項存款余額5505.76億元，各項貸款余額3772.23億元，全年總資產增長26%；公司2005年稅后利潤24.85億元，每股收益達到0.64元，同比增長28.78%，位居我國股份制商業銀行的前列，稅后利潤連年保持平穩增長，近年年均增長速度達到24%。

　　從2006年公司的經營計劃看，浦發行全年總資產增速為18%，存款余額增速為16%，凈利潤有望實現25%的增長。預計以目前股本計算，浦發銀行2006年每股收益有望達到0.81元，保持良好增長。

　　三、不良貸款規模和比例雙下，降房貸比例下降

　　按五級分類標準，浦發銀行近年來不良貸款率一直保持下降趨勢。年報顯示，2005年浦發銀行不良貸款余額與比例雙雙出現下降，表明資產質量有所提高。2005年底，浦發銀行資本充足率為8.04%，核心資本充足率為4.13%，不良貸款余額由2004年底的76.18億元下降到74.45億元，減少1.73億元，同時，公司的五級分類不良貸款率由2004年末的2.45%，下降到2005年末的1.97%，且公司計提各類貸款準備金105.77億元，不良貸款準備金覆蓋率達140%以上，在上市銀行中較為突出。

　　由于上海

　　四、股改方案符合預期

　　浦發銀行的股改方案為10送3股，這一方案完全符合市場預期。首先，浦發銀行非流通股股東多達200家，第一大股東持股比例僅有7.01%，在股權結構分散且復雜的情況下，能達成10送3的方案實屬不易，大比例送股的難度很大；其次，從目前推出股改方案的民生銀行(資訊 行情 論壇)與招行來看，二者的方案折合送股分別為10送3與10送2.8，但二者都是公積金轉增，比較而言，浦發的直接送股方案更有吸引力。

　　五、估值優勢明顯，獲得推薦評級

　　未來幾年中國宏觀經濟將保持良好快速的發展，中國的銀行業在“寬貨幣、緊信貸”的背景下同樣將取得快速成長，因此銀行業上市公司理應得到相應較高定價。

　　從香港市場估值水平看，建設銀行和交通銀行自上市以來股價連創新高，其2006年的動態市盈率分別為12倍、16倍，動態市凈率為2.2倍與2.3倍。國內市場上，股改后的招商銀行(資訊 行情 論壇)、民生銀行2006年動態市盈率分別為15.6與11倍，市凈率為2.2與2.06倍。

　　目前浦發銀行二級市場股價為10.86元，按照10送3的方案后，理論除權價格僅為8.27元，按照2006年0.81元/股的業績與每股凈資產4.59元的預測，動態市盈率為10.20倍，市凈率為1.81倍，估值優勢明顯。因此，眾多研究機構給予推薦評級。