金瑞科技主業下滑投資遇劫 股民別被高對價俘虜

　　《股市動態分析》 王邃

　　3月13日，第24批股改公司亮相，從已公布股改方案的公司看，初步對價水平明顯偏低，總體平均對價還不到10送2.8。而金瑞科技(資訊 行情 論壇)的股改對價在眾公司方案中卻特別顯眼，初步對價水平高達10送4.3，且按慣例，最終對價水平還有望提高。那么，大股東如此慷慨的讓利，究竟為何？

　　募集資金項目未達預期

　　2001年，公司上市募集資金5.8億元擬投資9個項目，04年，大部分募集資金項目陸續建成投產，公司主營收入也出現大幅增長，比03年同期增長91.26%。然而，這些項目雖然為公司貢獻了巨額收入，但實際收益卻非常有限，其中5個項目的收益情況遠遠沒有達到預期的要求。

　　單看共晶合成軟磁鐵氧體磁芯項目，公司就投入資金1.4億元，是募集資金9個項目中投入金額最大的。該項目04年實現收入1904萬元，但凈利潤卻虧損899.43萬元，是所有項目中實際收益情況最差的。公司原計劃該項目投產后年新增銷售收入15,282萬元，稅后利潤6,989萬元，稅后內部收益率可高達44.29%，但從該項目目前的經營狀況看，遠遠未能達到預期。據了解，軟磁鐵氧體被廣泛應用于工業和民用等領域，目前軟磁材料業正處于成長期，國內主營業務涉及到軟磁行業的上市公司除金瑞科技外，主要還有天通股份(資訊 行情 論壇)、中科三環(資訊 行情 論壇)、安泰科技(資訊 行情 論壇)、寧波韻升(資訊 行情 論壇)和太原剛玉(資訊 行情 論壇)，但這幾家公司軟磁材料產品的業績優良，毛利率平均都在20%以上。相同行業，相同背景，但收益卻天壤之別，耐人尋味。05上半年該項目只取得收入989萬元，凈利潤依然虧損579萬元。

　　另外4個未達到預期收益的項目分別是碳源——觸媒一體化合成塊項目、人造金剛石制品項目、高品級人造金剛石項目、高比表面積四氧化三錳項目，這4項目實際共投入資金1.67億元，原預計每年共能取得稅后利潤8171萬元，而04年實際共獲得利潤417萬元。其中投資4927萬元的高品級人造金剛石項目04年的實際收益為-424萬元。

　　總體來看，公司的募集資金項目收益情況并不理想，截至04年末公司已投入募集資金的91.8%，04年取得銷售收入共39021萬元，但實際利潤率僅有3.85%；05年上半年取得收入26763萬元，而利潤率已變成-4.49%。公司募集資金項目的經營狀況日漸糟糕。

　　主業下滑 投資遇劫

　　公司近幾年的主營收入持續增長，但盈利能力卻逐步下降，近幾年的盈利狀況也顯得非常不穩定，進入05年公司主業更有進一步下滑的跡象，而對外投資產生的虧損對公司經營更是雪上加霜。

　　02年—04年，公司的銷售毛利率從18.46%下降到14.95%，銷售凈利率也從6.11%下滑到2.81%。03年，公司由于管理費用大幅增加導致凈利潤虧損593萬元。05年則由于參股的湘財證券發生巨額虧損，公司大額計提投資減值準備5002萬元，05年前三季度帳面巨額虧損7159萬元。業績說變臉就變臉，實在難給投資者信心。

　　從主營產品看，占公司主營收入比例40%左右的電解錳項目，目前毛利率還不足4%。雖然目前電解錳行業仍較為低迷，錳礦石原材料價格的大幅上漲一定程度上收窄了行業的毛利率，電力、能源的緊張也在打擊行業的復蘇，但公司電解錳產品不足4%的毛利率也實在屬于低下水平；占主營比例25%左右的四氧化三錳產品，其毛利率相對稍高，目前穩定在10%左右，但同樣主業之一為錳業制品的紅星發展(資訊 行情 論壇)，其錳產品的毛利率整體卻在20%以上！再看占公司主營比例17%多的觸媒產品，產品毛利率還不足3%。

　　而從反映公司基本面含金量的現金流量表看，02、03年的經營活動凈現金流均為負數，04年在主營收入7.32億元的情況下，經營活動的凈現金流也僅有4131萬元，05年前三季度該數額僅為27萬元，而同期主營收入為5.76億元。再看公司現金及現金等價物凈增加額科目，02年—04年均為負數，05年前三季度也僅有2670萬元。公司的資產質量頗值得推敲。

　　可見，無論從公司的募集資金項目還是從原有的主業看，其經營狀況都在漸漸衰落。也難怪公司上市以來股價就一直在走單邊下跌市。對于此種公司，流通股東即使投了贊成票拿到高對價，又能得到什么實實在在的好處呢！