第一藍(lán)籌股股改背后 貴州茅臺(tái)對(duì)價(jià)方案30天難產(chǎn)

　　作者：劉曉午 來源：中國經(jīng)營報(bào)

　　本報(bào)記者 劉曉午北京報(bào)道 “這是謠言!”貴州茅臺(tái)酒股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“貴州茅臺(tái)”，600519)董事長袁仁國很憤怒。3月21日，當(dāng)記者向袁仁國求證其股改對(duì)價(jià)方案是否為零對(duì)價(jià)時(shí)得知，“目前貴州茅臺(tái)股改方案已經(jīng)上報(bào)貴州省國資委，正在研究討論之中。”

　　記者從多方渠道獲悉，貴州茅臺(tái)的股改方案已重新修改，并不是單純的送股方案，極有可能采取以吸引長期投資者為主的組合對(duì)價(jià)方案。

　　大股東堅(jiān)持低對(duì)價(jià)

　　“從我這個(gè)層面上講，我很清楚自己的股東和機(jī)構(gòu)投資者，目前還沒有就股改方案進(jìn)行溝通。” 3月21日，貴州茅臺(tái)董秘樊寧屏堅(jiān)稱此前報(bào)道并非事實(shí)。

　　貴州茅臺(tái)一位重倉股基金經(jīng)理告訴記者：“在做股改初步方案時(shí)，貴州茅臺(tái)集團(tuán)提出一個(gè)較低的對(duì)價(jià)，大約在10送1左右，但保薦人認(rèn)為對(duì)價(jià)水平較低，有被證監(jiān)會(huì)否定的可能。于是貴州茅臺(tái)緊急與大股東、貴州省國資委商議，修改之前的對(duì)價(jià)水平。”“因?yàn)檫@個(gè)原因，茅臺(tái)方面跟我們說了一下，股改方案讓我們?cè)俚纫坏取！痹摶�金�?jīng)理說。

　　截至3月22日，貴州省國資委產(chǎn)權(quán)處仍在牽頭論證貴州茅臺(tái)的股改方案。有消息人士透露，作為控股股東的主管部門貴州省國資委傾向于低對(duì)價(jià)，一個(gè)重要理由是茅臺(tái)上市以來，新老股東回報(bào)豐厚，并沒有虧錢。如果一定要達(dá)到10送3的平均對(duì)價(jià)水平，大股東認(rèn)為可能發(fā)生國資流失。

　　三種市場(chǎng)走勢(shì)

　　“現(xiàn)在是考驗(yàn)貴州茅臺(tái)市場(chǎng)博弈技巧的時(shí)候了，市場(chǎng)已經(jīng)把股改高預(yù)期這個(gè)皮球踢給了貴州茅臺(tái)。如果對(duì)價(jià)低于市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)將會(huì)調(diào)整。”一位投行人士分析認(rèn)為，茅臺(tái)股改有三種市場(chǎng)預(yù)期。

　　一種是雙贏，10送2.5左右，達(dá)到一般績(jī)優(yōu)公司的平均對(duì)價(jià)水平，投資者得到尊重和實(shí)惠，上市公司的股價(jià)再次打開上升空間。

　　但這意味著國有法人股將送出3374萬股，以目前的流通價(jià)格60元來計(jì)算，意味著貴州茅臺(tái)的國有股東將有20億的市值送給投資者。

　　第二種是雙輸，在國資部門阻力下，茅臺(tái)對(duì)價(jià)水平在10送1左右或者更低，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。一方面，股價(jià)在短期內(nèi)會(huì)調(diào)整；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者可能在股改會(huì)議上用腳投票，茅臺(tái)股改方案可能被否，投資者、上市公司可能雙輸。

　　“股改不是一個(gè)公司或者一個(gè)部門的事情，不能說公司業(yè)績(jī)好，投資者沒有損失，國有股就可以直接流通了。如果公司股改過不了關(guān)，對(duì)茅臺(tái)長期塑造的良好市場(chǎng)形象將是一次打擊，這是貴州茅臺(tái)應(yīng)該高度關(guān)注的。”前述基金經(jīng)理表示。

　　第三種預(yù)期是市場(chǎng)均衡方案。對(duì)價(jià)水平達(dá)到一部分長期投資者的要求，而新進(jìn)入者則會(huì)有些失望，如10送1.8左右。

　　“這可能是目前實(shí)際情況下，股改方案的最優(yōu)市場(chǎng)選擇。只要溝通充分，保薦機(jī)構(gòu)完全可以把非流通股與流通股的博弈轉(zhuǎn)化為機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈，給長期投資者以分紅、認(rèn)估權(quán)證等承諾。這兼顧了大股東、國資部門和長期投資者的利益。雖然由于短期投資者出場(chǎng)，股價(jià)會(huì)發(fā)生調(diào)整，但為未來更持久的增長打下基礎(chǔ)。”

　　操作失當(dāng)

　　在前述三種股改預(yù)期中，貴州茅臺(tái)最初的股改思路似乎選擇了可怕的雙輸方案。大股東及其主管部門的“吝嗇”是引發(fā)此次股改停牌風(fēng)波的直接原因，不過保薦機(jī)構(gòu)的操盤水平也難咎其責(zé)。

　　“貴州茅臺(tái)股改停牌正值茅臺(tái)酒出廠價(jià)格上調(diào)15%之際。在這樣一個(gè)敏感時(shí)刻，簡(jiǎn)單放出這樣一個(gè)利好，不知道是什么意思？”前述投行人士感嘆：“有的基金等茅臺(tái)提價(jià)等了一年多時(shí)間，為什么不延遲幾天提價(jià)，為什么不把提價(jià)承諾當(dāng)成股改組合對(duì)價(jià)的一部分呢？”

　　事實(shí)上，茅臺(tái)提價(jià)15%的前一天，市場(chǎng)就有強(qiáng)烈反應(yīng)，2月10日股價(jià)大漲8.35%，經(jīng)過雙休日公布消息后，2月13日開盤再次漲停。兩個(gè)交易日兩個(gè)漲停，增加13個(gè)億的市值。相當(dāng)于10送2股的股改效應(yīng)，完全被市場(chǎng)消化。股價(jià)推高的同時(shí)，自然引發(fā)了投資者對(duì)股改送股的下一步預(yù)期。

　　“事已至此，解決問題的方法很簡(jiǎn)單，就是通過組合對(duì)價(jià)方案平衡各方的利益，事實(shí)上單純送股已經(jīng)失效，更重要是采用長期分紅、認(rèn)估權(quán)證來吸引長期投資者；同時(shí)必須履行送股手續(xù)，過證監(jiān)會(huì)和機(jī)構(gòu)投資者這一關(guān)，否則方案被否的后果更嚴(yán)重。”前述投行人士說。