G長電打造利潤奶牛 高負債率與電力過剩之辯

　　本報記者 聶春林

　　宜昌、武漢報道

　　“公司2005年凈利潤將比往年有一定增長，具體數字將會在本月底公布的年報中披露。”3月15日上午，G長電(資訊 行情 論壇)(600900.SH)一位高層向記者透露。

　　2005年1-3季度，G長電實現凈利潤25.74億元，按公司當年實現的發電量推算，G長電2005年有望實現凈利潤約33億元。2004年，這個數字是30.39億元。

　　“2005年的業績，是在G長電斥巨資收購母公司機組、負債率大幅攀升下取得的。”武漢新蘭德研究主管余凱認為。

　　近日，記者深入G長電所在地湖北省宜昌市，探詢這只績優藍籌股成長為“賺錢機器”的秘密。

　　探營G長電

　　從三峽總公司所處的宜昌市區西壩，驅車四十分鐘，即達三峽工程大壩。站在高達185米的大壩上，舉目四望，“高峽出平湖”景象盡收眼底：壩上，右岸電站施工正酣，運輸車輛穿梭不止；壩中，煙波浩淼，輪船汽笛長鳴；壩下，水流如注，一瀉千里。

　　三峽電廠工作人員王應華指著電站方向說：“總裝機容量為2100萬千瓦(包括葛洲壩(資訊 行情 論壇)電站)的三峽電站，是世界上最大的水電站。”王應華介紹，三峽工程于2003年順利實現了二期工程蓄水、發電、通航三大目標。去年9月，三峽左岸電站14臺發電機組全部投產發電。

　　G長電一位高管告訴記者，公司主要包括四大板塊：三峽電廠、葛洲壩電廠、梯調中心和檢修廠。2003年11月18日，以三峽總公司作為主發起人，長江電力(資訊 行情 論壇)A股在上海證券交易所上市。2005年8月，作為首批股改試點公司之一，央企G長電完成股改。為了便于管理，減少關聯交易，G長電負責管理運營三峽總公司目前所有的發電資產，然后按資產比例兩者實行利潤分成。

　　從大壩驅車下來，來到壩底平地。經過嚴格的安檢程序，記者一行進入三峽電廠中央控制室，首先呈現在眼前的是三峽工程1：500縮微沙盤。王應華介紹，三峽左岸14臺機組全部投產發電，每臺機組裝機容量70萬千瓦，總裝機容量達980萬千瓦。

　　三峽三期工程圍堰將于今年6月汛期前炸掉，右岸大壩將建成，屆時整個水位由現在的135米，抬升至156米，最終達到175米。至此，三峽主體工程將完工，三峽工程將步入電站設備安裝階段，預計2007年和2008年各安裝6臺70萬千瓦的機組，并興建三峽地下電站和電源電站。

　　“水位抬高后，機組的發電能力將得到充分釋放。”王應華說。

　　三峽電廠中央控制室內，近10名技術人員，正在緊張地盯著電腦。透過玻璃幕墻，隨著紅色數字的不停跳動，大壩水位、機組發電情況一目了然。

　　從三峽電廠出來，向右邊的地下廠房俯視，一個個藍色機頭蓋圓柱形物體呈現在眼前，這就是左岸電站的發電機。王應華解釋，機頭蓋上亮紅燈的即為正在發電的機組。記者注意到，8臺機頭蓋紅燈閃爍。

　　“因正處在冬春交接時節，適逢三峽枯水期，水流量只有每秒6000立方米，目前僅有8臺機組投運，3臺備用，3臺處在檢修狀態。”王應華補充道。

　　三峽總公司辦公大樓不遠處，是G長電的另一電廠——葛洲壩電廠。這是2002年廠網分開改革時，并入三峽總公司的電站，總裝機容量271.5萬千瓦。在該電廠綜合管理部張曉軍的陪同下，記者來到這家亞洲最大電廠的中控室。張曉軍介紹，這是一家低水頭電站，水位上下落差只有18.6米，冬季時則可達27米。

　　由于三峽電站在葛洲壩電站正前方37公里處，解決了葛洲壩此前沒有蓄水功能的難題，可實現水能的二次利用。中控室值長裴維剛輕點鼠標，當時電腦上顯示：全廠1小時可發電110萬千瓦時。

　　打造“利潤奶牛”

　　挾豐沛的三峽水資源及水力發電成本低廉的天然優勢，G長電如何打造“利潤奶牛”，進而回報投資者？

　　長江電力的高管在接受記者采訪時透露，主要是在管理和營銷上下功夫。而這些工作中，首當其沖的是推行精確預報、精益運行、精心維護的生產管理理念。

　　他解釋，所謂精確預報，就是要提高水情預報的準確率，進而提高全年發電計劃的精確度。“加快預報次數，在2小時內把水情通知到各個單位，以做好發電的各項調整工作。”

　　據了解，為了準確掌握水情，做到上游水資源的充分利用，G長電計劃斥資1億多元，建設300個水文遙測站。其中2005年一期工程，已建成70多個水文遙測站。隨著三峽蓄水逐步提升，G長電計劃將預報周期縮短到半小時至一個小時一次。

　　精益運行，就是通過對水庫的優化調度，提高水能的利用率,實現“零違章”，降低機組非計劃停運和強迫停運；在相同的耗水量下，提高對水能的利用效率。

　　精心維護，就是采取有力措施，提高機組的平均等效可用系數。G長電1700多名員工，近800人是檢修人員。

　　在壓縮成本方面，公司采取利用自有資金和發行短期融資券歸還銀行貸款、壓縮大修費用、調減公司預備費等措施，減少公司財務和運營成本。

　　壓縮成本的另一重要舉措就是減少人力成本支出。三峽電廠，14臺機組，只有370人，人均裝機容量5萬千瓦，遠高于國際水電廠人均裝機容量1.5萬千瓦的水平。

　　第三個方面，就是落實“十一五”電力銷售規劃。上述高管告訴記者，自2003年三峽電站發電以來，已累計發電超過1000億千瓦時。按照國家制訂的三峽電能消納方案，分別銷售到華中、華東和南方電網。“十一五”期間三峽電力營銷需要完成3600億千瓦時的銷售任務。

　　據記者了解，近日，G長電作為售電方，與購電方國家電網公司簽訂了《三峽水電站購售電協議》。根據該協議約定，購電方國家電網公司將消納三峽電站2006年度合約電量暫定為371.8億千瓦時，較2005年G長電送國家電網公司所屬華中電網、華東電網合同約定總電量增加13.60%。據悉，2006年的購售電價按照國家發改委確定的原則執行。

　　高負債率與電力過剩之辯

　　國泰君安證券電力研究員姚偉認為，G長電水資源相對穩定，相比火電，成本較低。隨著公司對三峽總公司剩余22臺機組的逐步收購，其良好的成長性將逐步呈現。略感不足的是，水電受到季節性影響，有豐水期和枯水期之別。

　　盡管基本面良好，G長電必須直面的一個問題是居高不下的負債率。

　　余凱分析，G長電近幾年會計資料顯示，公司負債率大幅攀升，2002年負債率為14%，2003-2004年竄到33%，2005年半年報時高達49.93%。

　　2003年，G長電利用上市募集到的98億元資金，加上87億元的負債，收購了三峽總公司4臺機組。而按照規劃，還將收購三峽總公司另22臺機組。兩項合計，總共需要1200億元資金。除了300億元股權融資外，另900億元資金基本要債權融資。

　　如何完成上述數額龐大的融資，對G長電將是一個極大挑戰。

　　此外，姚偉分析，2007年后，國內電力市場將會出現拐點，可能會出現供求平衡，甚至過剩的風險。

　　針對上述擔憂，G長電市場營銷部經理祝華瑛告訴記者，一方面，水電成本比火電低很多，在市場化競爭中具有成本優勢。另一方面，作為供電大戶，公司將與電網公司簽訂長期供電合同，利用規模和成本優勢，爭取更多的市場份額。G長電一位高管亦稱，為了應對這種挑戰，將建立以市場化為導向的生產經營體系。

　　余凱注意到，自2005年5月，G長電的股價開始向下破位，從最高時的9元多，跌到8.3元左右。股改除權后，繼續下跌，跌至目前的6元多，接近上市初的股價。

　　在姚偉看來，目前的低股價已體現公司短期業績風險，給予了各方股東運作騰挪的空間，應密切關注各方股東預期外的舉動。公司作為長期成長前景明朗的公司，其價值已經有相當的低估。