G太鋼(000158)整體上市提升公司價值

　　聯合證券研究所　毛祖宏　陳鵬

　　G太鋼(000158)已公布整體上市方案，收購價款以太鋼集團鋼鐵主業資產2005年12月31日評估凈值57.4億元為基準確定。收購價格為該公司2006年第二次臨時股東大會前的20個交易日A股收盤價格的平均值和最近一期公司經審計的每股凈資產的孰高價格作為交易價格。

　　目標資產盈利能力高

　　2005年的每股凈資產為4.18元，如果公司以該價格向集團進行定向增發，對集團資產進行收購。則增加股本13.69億股。

　　如果從合并報表中剔出2005年股份公司的盈利7.76億元，收購目標盈利為9.08億元，凈資產收益率為15.8%，高于股份公司的2005年凈資產收益率14.37%，也就是說收購的目標資產的盈利能力高于股份公司。如果折算成每股收益的話，收購目標公司的每股收益為0.66元，也高于股份公司2005年的每股收益0.6元。

　　此外，目標資產中尚有“150工程”的潛在效益尚沒有體現，隨著該項目的完成，目標資產的盈利能力將繼續增長。因此可以說，這次收購的資產是真金白銀，資產收購后將會提高公司的盈利能力，提高上市公司價值。

　　擴張生產規模

　　太鋼集團鋼鐵主業資產中最值得關注的是太鋼集團在建的150萬噸(不銹鋼工程及配套項目最終不銹鋼的產能將達到200萬噸)，該工程2004年9月獲得國家核準，總投資169億元。2006年項目建成后，太鋼將形成年產300萬噸不銹鋼的能力，成為全球最大的不銹鋼生產企業。從而充分享受不銹鋼行業增長帶來的發展機遇，同時也為公司業績的持續增長奠定基礎。

　　不銹鋼起源于20世紀初的英、美、德等國家，大規模工業化生產至今只有半個世紀。但是隨著社會經濟的發展，不銹鋼產業得到快速的發展。

　　在

　　中國是世界最重要的不銹鋼消費地區，進口水平占世界產量的12%左右，國內不銹鋼2005年的主要消費品種是冷軋薄板，約占不銹鋼鋼材消費量的58.4%。

　　中國的不銹鋼的消費快速增長也吸引著產業資本的不斷投入，使國內主要不銹鋼生產企業和產量不斷增長。未來幾年，不銹鋼行業還將繼續發展，但是產能的擴張使市場產生擔心，其核心問題是對未來國內市場消費的預期是否存在信心。根據太鋼研究院的調研和測算：到2010年我國不銹鋼材的消費約為1000萬噸，消費年均增長率為13%，人均消費量達到發達國家8kg的平均水平，因此消費的增長將消化目前產能的擴張。

　　技術更領先的生產設備

　　不銹鋼作為一種鐵基合金，其生產技術和研發較普碳鋼有更高要求。公司正在建設的150萬噸不銹鋼工程項目將采用當今世界最先進的技術裝備，該生產線建有2250mm熱軋和1650冷軋不銹鋼軋機，將是亞洲主要的寬幅不銹鋼熱軋板和冷軋板生產基地。該生產線相對于國際上的其它不銹鋼生產企業在技術上具有領先優勢，為公司的生產高品質不銹鋼奠定技術基礎。

　　公司是國內最大的不銹鋼生產基地，2005年公司產品中不銹鋼92萬噸，不銹鋼板材80萬噸，不銹鋼中板10萬噸，熱軋板卷260萬噸(設備來自集團資產租賃)。

　　本次收購后，公司將新增鐵286.56萬噸、鋼300.17萬噸、冷軋硅鋼片和鍛鋼30萬噸。同時新建150萬噸不銹鋼新生產線也將進入股份公司，包括110萬噸熱軋商品板卷、104萬噸冷軋板卷、20萬噸熱軋酸洗板卷、66萬噸不銹鋼熱軋板卷。隨著150工程項目的投產，公司的產品結構將得到有效改進，不銹鋼占主營業務收入的比重將不斷增長，使公司的不銹鋼特色將更加突出。

　　成本結構優越

　　長流程優勢主要來自于公司的

　　目前國際上主要不銹鋼企業均采用以廢鋼為主的冶煉生產工藝，未來隨著150工程項目的完成，公司將形成另外一條與國外一致的短流程的生產工藝線。

　　2005年五大集團阿塞勒、蒂森克虜伯、奧托昆普集團、阿塞里諾克斯和浦項不銹鋼產能1310萬噸，合計約占全球總產能的62%。相對于普碳鋼行業，該行業的集中度水平較高，因此，剔除鎳價格的影響，不銹鋼產品的價格相對普碳鋼的價格波動是穩定的。鎳是不銹鋼產品的主要成本，因此不銹鋼價格與鎳的走勢具有一定的相關性，從1995年到2006年不銹鋼的走勢和鎳的走勢來看，二者的趨勢完全一致，目前公司已持有國內最大的鎳生產企業金川公司10%的股權，并形成戰略同盟，這將有力保證公司的鎳資源的供應。

　　兩條不同的工藝流程將保證公司在未來的發展中可以規避廢鋼或鐵礦石價格波動帶來的成本的波動，保證公司成本的穩定性，從而進一步保證公司盈利的穩定性。