威遠生化(600803)股改方案解讀

　　◆補償豐厚 成長可期——威遠生化(600803)股改方案解讀

　　□深圳市懷新企業投資顧問有限公司

　　威遠生化(600803)是一家主要從事農藥、獸藥原料藥及制劑的制造和銷售的高新技術企業，其中阿維菌素的產能和銷量均為全球第一，是我國農藥生產的龍頭企業之一。在此

次股改中，該公司推出了流通股股東每10股獲送2.5股的對價方案，并作出了追加對價、延長鎖定期及05年度10轉增10公積金轉增方案的特別承諾。從該公司的基本面分析,未來幾年業績將有較大提升，股改方案實施后該公司的動態市盈率進一步降低，投資價值顯現。　

　　一、理論除權后公司具有比價優勢

　　該公司將此次股權分置改革的方案確定為流通股股東每10股獲送2.5股，高于理論測算的流通股股東每10股獲送1.59股約57%的幅度，非流通股東送出率達到31.7%，高于目前市場的平均水平(約20%)。

　　股改方案實施后理論除權價進一步降低，具有比價優勢。以2006年3月3日為基準日，向前累計計算出本公司流通股股份交易換手率達到100%的交易日中公司

　　根據股改方案的特別承諾，2006年公司業績增長不低于50%。該公司2005年每股收益預計在2004年的基礎上略有上漲(2004年每股收益為0.16元/股)。2006年每股收益預計將達到0.26元左右，動態市盈率不足14倍，隨著業績增長，動態市盈率未來還有進一步降低的空間。

　　二、特別承諾顯示了控股股東對公司未來發展的信心

　　除了法定承諾外，威遠集團還做出了特殊承諾，主要為延長鎖定期、追加對價及05年度的轉增方案。

　　1、延長鎖定期承諾考慮嚴謹，基于企業長期發展

　　控股股東除按照《上市公司股權分置改革管理辦法》作出了法定承諾外，還承諾，所持股份自本次股權分置改革方案實施之日起，在二十四個月內不通過證券交易所掛牌交易出售，但若國家法律法規規定可以協議轉讓，且受讓人同意并有能力承擔本次股權分置改革中威遠集團所承諾的責任，其所持股份可以協議轉讓。在前項規定期滿后，其通過證券交易所掛牌交易出售股份，出售數量占威遠生化股份總數的比例在十二個月內不超過5%，在二十四個月內不超過10%。

　　作為全球最大的阿維菌素生產商，該公司是細分行業的龍頭，產品60%左右出口，目前與海外公司的產品技術合作密切，引進國外的戰略投資者的可能性較大。如果外資購并合乎全體股東的利益，現在承諾國家法規沒有限制的協議轉讓鎖定，將來就有可能損害全體股東的利益，公司做出了上述股份鎖定的表述是基于企業長期發展的考慮。

　　2、追加對價承諾顯示了控股股東對公司未來發展的信心

　　在特殊承諾中，威遠生化控股股東做出了流通股股東每10股獲追送1股的追加對價的承諾，觸發條件為“根據公司經審計的財務報告，若2006年較2005年凈利潤增長率未達到50%，或公司2005年、2006年中任意一年年度財務報告被出具非標準無保留意見的審計報告”。從追加對價承諾看，控股股東對公司未來發展充滿信心，這與公司在內蒙古鄂爾多斯100噸的阿維菌素原藥生產基地已經達產，公司業績增長進入收獲期密切相關。

　　3、轉增方案承諾注重對投資者的回報，轉增后填權空間大

　　威遠集團還承諾如此次股改通過，公司在2005年度股東大會中提議并贊成每10股轉增10股的資本

　　三、該公司重組后，受惠于中央新農村政策，發展前景良好

　　1、實際控制人大力支持公司發展

　　資料顯示該公司1994年于上交所上市，2002和2003年公司經營遇到困難，石家莊國資委將威遠集團整體轉讓給新奧集團和新奧投資，完成國退民進的改制。威遠生化實際控制人王玉鎖先生，同時還擁有在香港主板上市的新奧燃氣(HK2688)和創業板上市的安瑞科集團(HK8289)。

　　新奧集團入主后，用現金8000多萬元解決了威遠集團及其控制企業占用該公司資金的問題，同時該公司將獲得的現金進行阿維菌素等主導產品技改和擴產項目，基本面得到了顯著的改善，業績逐年增長。經過2004年和2005年的投資擴張和管理整合，未來兩年該公司將進入高速發展的收獲期，年復合增長率有望超過40%，這也是控股股東在本次股權分置改革中敢于進行追加承諾的重要原因。

　　2、新農村建設將使公司的對價更具有含金量

　　威遠生化目前是全球阿維菌素生產和銷售規模最大的企業，產品質量一直居于行業領先，2004　年被國家農業部指定為阿維菌素標準品的制作單位和阿維菌素國家標準起草單位。阿維菌素農藥是一種高效低毒、低殘留的生物農藥，為保護生命安全和健康，農業部決定自2004～2007年分3個階段削減5種高毒農藥的使用，公司產品的需求隨著高毒農藥禁令到期和我國新農村建設推進穩步增長。

　　阿維菌素的生產能耗較大，目前產業向中國轉移已基本完成，并正在向中國

　　(證券時報)