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倪志豪
江淮動力(資訊 行情 論壇)昨日發布10送2.6的股改公告，同時推出以股抵債方案。截至2005年12月31日，江動集團對公司的資金占用及資金占用費累計9379.64萬元。江動集團將以2420萬股法人股清償其中的8028.59萬元，同時承諾在今年11月30日以前再以資產清償不少于1000萬元，剩余部分在12月31日以前以現金清償。
早在兩年前，電廣傳媒(資訊 行情 論壇)以股抵債首開先河后，不少問題公司就紛紛效仿。雖然以股抵債確實有不少積極因素，但也有值得商榷之處。此次江淮動力在推出10送2.6的股改方案后，大股東便急于表決心，一方面是為了迎合股改，另一方面江東集團也終于等來了還款機會，而此次以股抵債可謂是最佳途徑，不用掏出一分一厘。
該方案以凈資產抵債，同電廣傳媒的抵債模式一樣，但凈資產中靠高溢價發行形成的資本公積金由中小股東付出，其合理性值得懷疑。江淮動力停牌前的拉升也不禁讓人遐想（停牌前收盤價3.23元，接近凈資產價格）。如果我們以股權收益模型評估江動集團法人股價值可發現，估算價格離凈資產價3.32元還有很大差距（估算價=每股收益/占款期限同期無風險利率，暫以銀行利率為準）。
經濟學家韓志國曾表示，以股抵債有可能使市場出現走偏行為，比如大股東利用虛假財務、虛假業績和虛假資產乘機“高溢價”套現等，有可能導致控股股東侵占上市公司資產時更加有恃無恐。而江動集團去年也是以其持有的迪馬股份(資訊 行情 論壇)15%股份作價6000萬元抵債，此次以子公司股權作償也算是殊途同歸。面對上市公司屢屢以以股抵債作為擋風板，市場不禁擔憂。需警惕的是，一旦以股抵債蔚然成風，是否會有越來越多的大股東先侵占資產，再按照凈資產標準以股抵債，惡意侵占？這將更令市場恐懼。
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