湖北宜化化工股份有限公司投資價(jià)值分析報(bào)告

　　三大主導(dǎo)產(chǎn)品 穩(wěn)健成長(zhǎng)典范

　　投資要點(diǎn)：

　　國家對(duì)農(nóng)業(yè)的重視使得與農(nóng)業(yè)相關(guān)的支農(nóng)產(chǎn)業(yè)景氣度得到提升，且會(huì)延伸較長(zhǎng)時(shí)間

　　公司是我國大型尿素生產(chǎn)企業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先，成本優(yōu)勢(shì)明顯

　　地處湖北宜昌，地緣優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)無人能比

　　季戊四醇產(chǎn)能已達(dá)6.5萬噸，世界第一

　　原油價(jià)格高位運(yùn)行，對(duì)公司以電石為原料的PVC形成利好

　　較高的未分配利潤和資本

　　公司情況簡(jiǎn)介

　　湖北宜化(資訊 行情 論壇)原名宜昌地區(qū)化工廠，始建于1977年，后更名為湖北省宜昌化工廠。1992年，作為中國第一批股份制規(guī)范化改制試點(diǎn)企業(yè)之一，公司改制為湖北宜化化工股份有限公司。1996年7月，公司向社會(huì)公開發(fā)行1635萬股人民幣普通股，并于1996年8月在深交所發(fā)行上市。湖北宜化是我國第一家氮肥類上市公司，被譽(yù)"中國氮肥第一股"。

　　目前公司主要從事化學(xué)肥料、化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。依托自身優(yōu)勢(shì)，湖北宜化公司做大做強(qiáng)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，并在科技創(chuàng)新方面狠下功夫，經(jīng)過不懈努力，已經(jīng)發(fā)展成為中國化工行業(yè)龍頭企業(yè)之一。公司產(chǎn)品涵蓋化肥、化工、熱電3大領(lǐng)域10余個(gè)品種，具備年產(chǎn)40萬噸合成氨、65萬噸尿素其中大顆粒尿素25萬噸��、8億度電、6.5萬噸季戊四醇的主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)能力。宜化已經(jīng)是世界上最大的季戊四醇生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)和全國最大的尿素生產(chǎn)企業(yè)之一，居全國氮肥行業(yè)前列。宜化牌尿素為國家免檢產(chǎn)品，多次出口到美國、新加坡等國；季戊四醇在全國市場(chǎng)占有率為50%，多次出口到韓、日等國。

　　公司目前的股本結(jié)構(gòu)為：總股本27118.90萬股，其中國有股6916.34萬股，占總股本的25.50%；社會(huì)法人股4636.96萬股，占總股本的17.10%；境內(nèi)人民幣普通股15565.60萬股，占總股本的57.40%。

　　行業(yè)分析

　　一、尿素

　　我國是農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有十分重要的地位。受益于國家對(duì)農(nóng)業(yè)的政策傾斜，農(nóng)民種糧積極性提高，國內(nèi)對(duì)尿素的需求也大幅增長(zhǎng)。與此同時(shí)，國際尿素價(jià)格的高漲使得眾多尿素企業(yè)的出口積極性提高，尿素出口量也有較大幅度增長(zhǎng)。隨著國家對(duì)農(nóng)業(yè)問題的重視，國內(nèi)尿素市場(chǎng)價(jià)格也開始大幅攀升。針對(duì)尿素價(jià)格的不斷上漲，為保護(hù)農(nóng)民的利益，國家規(guī)定了尿素的出廠限價(jià)。從04年12月起，尿素出廠價(jià)格為1500元/噸，可上浮15%。進(jìn)入2005年，為穩(wěn)定國內(nèi)尿素市場(chǎng)供應(yīng)，國家對(duì)出口尿素的企業(yè)按每噸征收260元的出口關(guān)稅，這也從側(cè)面反映了國內(nèi)尿素需求較大，尿素市場(chǎng)在2005年仍保持良好的發(fā)展。

　　隨著國際原油價(jià)格飛漲，且將長(zhǎng)時(shí)間里在高位運(yùn)行，國內(nèi)許多以油為原料的大型尿素生產(chǎn)企業(yè)因難以承受原料成本的上漲而基本處于停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)，以煤為原料的尿素生產(chǎn)企業(yè)則占據(jù)了市場(chǎng)的絕大部分份額，煤價(jià)的上漲也將刺激企業(yè)生產(chǎn)成本的上升，部分以天然氣為原料的生產(chǎn)企業(yè)，之前雖然原料價(jià)格低，但供給不足，隨著天然氣價(jià)格改革，天然氣價(jià)格上漲是必然的。因而，綜合幾方面因素，尿素生產(chǎn)成本將會(huì)提高，尿素最終價(jià)格也將會(huì)上漲，預(yù)計(jì)今后幾年尿素價(jià)格仍將保持在較高位置。

　　2004年，我國化肥總產(chǎn)量達(dá)4577.17萬噸，較2003年同比增長(zhǎng)16.2%。其中氮肥3352.96萬噸，同比增長(zhǎng)14.6%，而這其中尿素超過2000萬噸。

　　我國尿素生產(chǎn)集中度低，行業(yè)前十大最大生產(chǎn)企業(yè)的銷售收入僅占全行業(yè)的25%，全國尿素生產(chǎn)企業(yè)700多家，僅29家大型企業(yè)，且大型企業(yè)與中小企業(yè)的市場(chǎng)占有率相當(dāng)。

　　尿素是最重要的氮肥，是我國化肥行業(yè)的重要組成部分，不僅占據(jù)了行業(yè)銷售收入和利潤的大塊份額，同時(shí)增長(zhǎng)迅速。目前，氮肥銷售收入約占化肥行業(yè)銷售收入的58%，占利潤總額的63.3%。

　　從以上數(shù)據(jù)我們不難得出，尿素行業(yè)在化肥中占據(jù)主導(dǎo)地位，無論銷售還是凈利都占整個(gè)化肥業(yè)的六成左右，而且我們認(rèn)為，由于以下一些原因，其在未來幾年里，景氣度將會(huì)繼續(xù)攀升：

　　1、國家產(chǎn)業(yè)政策支持

　　我國是農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，而我國又人口數(shù)量眾多，因而保障糧食安全，穩(wěn)定供給是歷屆政府的首要任務(wù)，因而農(nóng)業(yè)歷來受到國家各種優(yōu)惠政策的保護(hù)和扶持。作為與農(nóng)業(yè)緊密相關(guān)的尿素行業(yè)，自然也享受到各種優(yōu)惠措施，如化肥用電實(shí)行優(yōu)惠電價(jià)，鐵路運(yùn)輸享受優(yōu)惠運(yùn)價(jià)，免征鐵路建設(shè)基金，免征增值稅等，都為尿素行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境。

　　2、解決糧食供給問題

　　我國主要糧食品種價(jià)格連續(xù)上漲，人口增長(zhǎng)的新高峰也將來臨，糧食供求關(guān)系在發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，尤其在我國這樣一個(gè)人口超級(jí)大國里，一旦糧食供給出現(xiàn)任何問題，后果將是不可設(shè)想的。這使得從中央到地方的各級(jí)政府都極為重視糧食問題，對(duì)與其相關(guān)的行業(yè)也將給予寬松的發(fā)展環(huán)境，這將有利于尿素等支農(nóng)行業(yè)的迅速發(fā)展。

　　3、科技種糧的要求

　　隨著我國工業(yè)化的推進(jìn)，耕地面積大幅減少，因而要求單位面積產(chǎn)量增加，這僅靠自然條件和技術(shù)顯然是不行的，從糧食選種到耕種施肥等多方面都要用到最新科學(xué)技術(shù)，尿素作為促進(jìn)糧食生產(chǎn)，提高產(chǎn)量的一個(gè)方面，必將受到廣泛的應(yīng)用。

　　綜合以上各種因素，結(jié)合我國國情，我們認(rèn)為，農(nóng)業(yè)長(zhǎng)期來看，一直都將是我國最重要而又較為薄弱的行業(yè)，必將受到國家的重視和扶持，因而與之相關(guān)的尿素行業(yè)，也將長(zhǎng)期享受到各種政策上的優(yōu)惠，有利于行業(yè)的發(fā)展。

　　二、季戊四醇

　　季戊四醇近年來發(fā)展迅速，季戊四醇潤滑性好，附著性強(qiáng)，抗老化、防輻射等諸多優(yōu)良的物理特性，在涂料、油漆、合成樹脂等方面有廣泛的應(yīng)用，特別在作為高檔涂料添加劑方面，可以替代進(jìn)口產(chǎn)品，市場(chǎng)前景較為看好。

　　國內(nèi)目前在低純度季戊四醇方面競(jìng)爭(zhēng)激烈，而對(duì)于92%-98%的高純度季戊四醇由于技術(shù)等方面的原因，競(jìng)爭(zhēng)較為緩和，我國每年需大量進(jìn)口高純度的季戊四醇。

　　由于季戊四醇下游行業(yè)如油漆、涂料等發(fā)展迅猛，且季戊四醇的主要替代品甘油價(jià)格居高不下，而季戊四醇由于技術(shù)的進(jìn)步和成本的下降，性價(jià)比遠(yuǎn)高于甘油，因而季戊四醇的市場(chǎng)需求將會(huì)保持持續(xù)的增長(zhǎng)，這對(duì)于國內(nèi)季戊四醇生產(chǎn)企業(yè)來說，將是百年難遇的發(fā)展良機(jī)。

　　三、聚氯乙烯(PVC)

　　在2001年以前，我國國內(nèi)的PVC市場(chǎng)是供不應(yīng)求的，40%以上的PVC需求量靠進(jìn)口，近年來各地的PVC生產(chǎn)熱不斷升溫，PVC產(chǎn)能迅速擴(kuò)大，進(jìn)口比重逐年下降，到2004年P(guān)VC進(jìn)口比重只占28.5%。

　　PVC行業(yè)目前有乙烯法、電石法和二氯乙烷裂解法三種工藝。二氯乙烷裂解法較先進(jìn)，由于原料依賴進(jìn)口，我國企業(yè)極少采用。

　　乙烯法經(jīng)濟(jì)、成熟，為國外大多數(shù)企業(yè)所采用。乙烯法以石油為原料，生產(chǎn)規(guī)模大，產(chǎn)品質(zhì)量高、低能耗、污染小。我國東部地區(qū)的大型企業(yè)主要采用乙烯法，但由于國際市場(chǎng)原油價(jià)格總體水平仍然居高，從供給的角度看，全球原油產(chǎn)能和產(chǎn)量在短期里都不可能有明顯增加，煉油能力不足的"瓶頸"問題一時(shí)解決不了，油價(jià)下調(diào)空間極為有限。因此預(yù)計(jì)，2006年原油價(jià)格仍將在高位運(yùn)行，平均每桶將保持在65美元左右。乙烯法受成本和電石法雙重?cái)D壓，處境艱難在世界原油價(jià)格高位運(yùn)行的背景下，電石法生產(chǎn)PVC比乙烯法每噸生產(chǎn)成本低1000元左右，因此越來越多的企業(yè)采用該法生產(chǎn)PVC，2003年、2004年已分別達(dá)到56%、70%。2005年以來新增的310萬噸產(chǎn)能中采用電石法的占60%，預(yù)計(jì)這一比例還將不斷上升，國內(nèi)市場(chǎng)電石法、乙烯法價(jià)差可能會(huì)進(jìn)一步拉大。

　　公司產(chǎn)品分析

　　湖北宜化是我國第一家氮肥類上市公司，被譽(yù)為國內(nèi)氮肥第一股。公司目前是我國最大的化工企業(yè)之一，也是世界最大的季戊四醇生產(chǎn)企業(yè)，主要生產(chǎn)裝置、技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量均處于行業(yè)先進(jìn)水平。

　　作為化工板塊的績(jī)優(yōu)股代表，公司基本面可圈可點(diǎn)，是全國520家重點(diǎn)企業(yè)之一，入選滬深300(資訊 行情 論壇)指數(shù)。公司產(chǎn)品涵蓋化肥、化工、熱電等三大領(lǐng)域，現(xiàn)已形成尿素、季戊四醇與聚氯乙烯(PVC)并舉的業(yè)務(wù)格局，一體化的生產(chǎn)體系。年尿素產(chǎn)能65萬噸，PVC12萬噸，季戊四醇6.5萬噸，其中季戊四醇產(chǎn)量居世界第一。

　　公司產(chǎn)品多元化在相關(guān)行業(yè)中進(jìn)行，公司季戊四醇、PVC和尿素的生產(chǎn)都是相互關(guān)聯(lián)的，相互間互為補(bǔ)充，互相利用，如季戊四醇生產(chǎn)的主要原料甲醇甲醛，許多廠家要外購，而公司自己就能生產(chǎn)。公司控股的熱電廠有電也有蒸汽，正好燒堿和PVC生產(chǎn)需要大量電力和蒸汽，而許多廠家還單獨(dú)建鍋爐用于蒸汽。這種上下游一體化的產(chǎn)品線有效地提高了原料利用率，降低了運(yùn)輸成本，減少了原料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的不利影響，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)資源的最優(yōu)配置，系統(tǒng)性提升公司產(chǎn)品的盈利能力。

　　公司目前主導(dǎo)產(chǎn)品尿素占有湖北省三分之一的市場(chǎng)，并占有廣東、廣西一定的市場(chǎng)份額；另一化工主導(dǎo)產(chǎn)品季戊四醇已經(jīng)具備年產(chǎn)6.5萬噸的生產(chǎn)能力，產(chǎn)量已經(jīng)是世界第一，并占有全國五分之三的市場(chǎng)，聚氯乙烯(PVC)產(chǎn)銷情況也不錯(cuò)，公司2005年的PVC產(chǎn)能翻番增長(zhǎng)，成為公司2005年的重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)之一。

　　一、尿素

　　受益于國家的"三農(nóng)政策"對(duì)農(nóng)業(yè)的長(zhǎng)期支持，以及國內(nèi)外尿素生產(chǎn)用能源煤炭、天然氣、石油�爟r(jià)格將長(zhǎng)期維持高位，我們認(rèn)為國內(nèi)尿素將在長(zhǎng)期高位運(yùn)行。目前雖國家對(duì)國內(nèi)尿素價(jià)格設(shè)定出廠限價(jià)，對(duì)出口尿素加征出口關(guān)稅，但公司在生產(chǎn)原材料、能源等方面的優(yōu)勢(shì)，特別是在關(guān)鍵技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，使得公司的生產(chǎn)成本大大低于同行業(yè)公司，具有較高的利潤率。據(jù)向公司技術(shù)人員了解，同樣生產(chǎn)一噸尿素，公司的生產(chǎn)成本只有湖北省內(nèi)其它一些尿素生產(chǎn)企業(yè)的2/3，甚至更低，公司是怎樣做到這些的呢？除了在原料購買成本上嚴(yán)格把關(guān)以外，關(guān)鍵的專利性或獨(dú)創(chuàng)性技術(shù)是公司制勝的法寶。

　　二、PVC

　　隨著國內(nèi)聚氯乙烯(PVC)產(chǎn)能的擴(kuò)大，PVC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格有所下降，但隨著國際原油價(jià)格的上漲，PVC價(jià)格也逐漸回升。公司采用電石法生產(chǎn)PVC，生產(chǎn)成本大大低于以石油為原料的乙烯法PVC生產(chǎn)企業(yè)。在國際原油價(jià)格在高位運(yùn)行的背景下，公司無疑會(huì)在生產(chǎn)成本上擁有極大的優(yōu)勢(shì)。據(jù)公司技術(shù)人員介紹，只有當(dāng)原油價(jià)格下降到每桶28美元，采用乙烯法生產(chǎn)PVC成本才與公司生產(chǎn)成本相近。而以目前60美元一桶的價(jià)格計(jì)算，兩種工藝生產(chǎn)出的PVC成本價(jià)差在1500元以上。而且公司用電成本很低，應(yīng)該是全國PVC生產(chǎn)企業(yè)中用電成本最低的企業(yè)之一，這對(duì)耗電量極大的電石法生產(chǎn)工藝來說，也是一個(gè)難以替代的優(yōu)勢(shì)。

　　三、季戊四醇

　　公司目前已是世界最大的季戊四醇生產(chǎn)企業(yè)，年生產(chǎn)能力6.5萬噸。季戊四醇用途廣泛，而公司在這個(gè)行業(yè)內(nèi)具有舉足輕重的地位，對(duì)產(chǎn)品有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和定價(jià)能力，保證產(chǎn)品的利潤率

　　公司發(fā)展優(yōu)勢(shì)

　　一、優(yōu)秀的管理層

　　企業(yè)發(fā)展的核心問題在于管理，宜化能取得今天這的驕人成績(jī)，以董事長(zhǎng)蔣遠(yuǎn)華為首的公司管理層功不可沒。宜化經(jīng)歷了初創(chuàng)時(shí)期、技術(shù)創(chuàng)新時(shí)期、制度創(chuàng)新時(shí)期和資本運(yùn)營時(shí)期的艱辛，把一個(gè)在建廠初期，數(shù)次被評(píng)列入關(guān)停并轉(zhuǎn)名單的名不見經(jīng)傳的小氮肥廠，經(jīng)過艱苦奮斗，奮力拼博，發(fā)展成全國同行業(yè)綜合評(píng)比前列的知名企業(yè)。這樣的經(jīng)歷煉就了一副壓不垮的鋼筋鐵骨，團(tuán)結(jié)了一批愿為事業(yè)獻(xiàn)身的骨干，錘煉了一支勇于戰(zhàn)斗、善于戰(zhàn)斗的隊(duì)伍。我們有理由相信，未來，宜化優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)仍將為宜化的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

　　二、技術(shù)優(yōu)勢(shì)

　　湖北宜化始終強(qiáng)調(diào)技術(shù)在生產(chǎn)中的重要地位，公司所處行業(yè)近似完全競(jìng)爭(zhēng)，在各主導(dǎo)產(chǎn)品品質(zhì)沒有較大差別的情況下，不斷采用新技術(shù)和新工藝，保證公司在同行業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，降低生產(chǎn)成本，并將此轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，就顯得尤為重要。

　　宜化目前的生產(chǎn)系統(tǒng)囊括了同行業(yè)現(xiàn)有的最先進(jìn)技術(shù)，許多為宜化所獨(dú)創(chuàng)，宜化還與華中科技大學(xué)、大連理工大學(xué)等國家著名高等學(xué)府合作建立實(shí)驗(yàn)室，開發(fā)高科技產(chǎn)品，并將產(chǎn)品迅速推向市場(chǎng)，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。公司全面采用世界先進(jìn)生產(chǎn)工藝，引進(jìn)電腦全方位自動(dòng)化控制系統(tǒng)，對(duì)生產(chǎn)和經(jīng)營情況進(jìn)行定位、同步監(jiān)控，大大降低了人工成本，提高了工作效率。

　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)是宜化核心競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)，為宜化的持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的根基。

　　三、地理位置

　　公司位于湖北宜昌，資源豐富。葛洲壩(資訊 行情 論壇)和長(zhǎng)江三峽水利(資訊 行情 論壇)樞紐均位于宜昌境內(nèi)，號(hào)稱"世界水電之鄉(xiāng)"，"世界電都"。電力供應(yīng)充足且電價(jià)低廉，目前公司生產(chǎn)的電力成本比全國其它地區(qū)平均每千瓦時(shí)低0.2元以上，而公司生產(chǎn)中電力成本占三分之一左右，可見僅電力一項(xiàng)就是其他同行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)所無法比擬的巨大優(yōu)勢(shì)。

　　宜昌地區(qū)礦產(chǎn)資源豐富，長(zhǎng)江流域礦產(chǎn)資源保有量占全國儲(chǔ)量一半以上的有30多種，其中磷礦探明儲(chǔ)量近10億噸，是全國磷礦資源三大富礦區(qū)之一，磷則是生產(chǎn)化肥的重要原料之一，這樣公司生產(chǎn)原料成本又大大低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　宜昌周邊地區(qū)的四川、重慶等地井鹽資源豐富，且通過長(zhǎng)江水運(yùn)，運(yùn)費(fèi)低廉，如此等等，都為宜化發(fā)展化工產(chǎn)業(yè)提供了極為良好的條件。

　　四、人才優(yōu)勢(shì)

　　企業(yè)最終的發(fā)展離不開人的發(fā)展，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底就是人的競(jìng)爭(zhēng)，人才已經(jīng)是湖北宜化發(fā)展的重要優(yōu)勢(shì)之一。人才是企業(yè)最珍貴的資本，宜化十分重視人才，舍得以高薪聘用企業(yè)需要的人才，在宜化中不乏清華北大等中國一流名校的畢業(yè)生。充足的人才儲(chǔ)備為宜化的事業(yè)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，現(xiàn)在公司有大學(xué)生近600人，其中僅清華北大的就有12人，另有研究生38人。公司同時(shí)十分注重人才培養(yǎng)，采取請(qǐng)進(jìn)來、送出去的方式培養(yǎng)專業(yè)人員，適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需要。

　　公司現(xiàn)在已經(jīng)擁有一大批技術(shù)人才、營銷人才、管理人才，現(xiàn)在的宜化，搞生產(chǎn)的，是清華的，新產(chǎn)品開發(fā)的，是哈工大的，買煤的，是西安交大的，賣肥的是

　　公司財(cái)務(wù)分析

　　公司近年業(yè)績(jī)穩(wěn)定，穩(wěn)中有升。最新公布的2005年三季報(bào)顯示，公司1-9月實(shí)現(xiàn)主營收入17.1億，主營利潤2.74億，凈利潤1.2億，同比增長(zhǎng)43%、13.51%和17%，每股收益0.44元�熋抗蓛糍Y產(chǎn)4.47元，每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.13元，目前每股未分配利潤達(dá)1.08元，每股資本公積金2.08元。

　　一、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定

　　從基本財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，公司財(cái)務(wù)狀況良好。三季度每股收益0.44元，預(yù)計(jì)05年全年0.58元，較去年增長(zhǎng)23.40%，我們以每年20%的增長(zhǎng)率計(jì)算，則06、07年公司的業(yè)績(jī)將達(dá)到每股0.70、0.84元，對(duì)應(yīng)目前的動(dòng)態(tài)市盈率分別為8.16、6.8倍。公司前兩年度每股收益分別為0.31和0.47�熚覀冏龀雒抗墒找骖A(yù)測(cè)圖如下：

　　從每股盈利預(yù)測(cè)圖可以清楚的看到，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是穩(wěn)步上升的，不刻意追求業(yè)績(jī)爆發(fā)性的、不具持續(xù)性的高增長(zhǎng)，不追求市場(chǎng)的眼球效應(yīng)，而以穩(wěn)定、持續(xù)的增長(zhǎng)來保持公司的穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展，這與宜化在市場(chǎng)上一貫的形象和做法是相符的，同時(shí)，我們也認(rèn)為，這樣略顯保守的財(cái)務(wù)政策也與公司所處的化工類行業(yè)特征是一致的。

　　二、資產(chǎn)負(fù)債情況合理

　　公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率為49.04%，02-04年度的相同指標(biāo)值分別為46.86%、52.40%、48.42%。結(jié)合最新的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率(分別為1.07、0.73)。湖北宜化的負(fù)債情況略微偏高，但考慮到宜化在宜昌地區(qū)乃至整個(gè)湖北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)地位和實(shí)力，我們認(rèn)為其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是極小的。公司人員介紹該情況時(shí)說，湖北宜化公司在當(dāng)?shù)劂y行的授信額度是非常大的，他們并未使用完所有額度，從銀行貸款是不成問題的。況且，湖北宜化正處于快速發(fā)展時(shí)期，對(duì)外投資較大，有一定的負(fù)債也是正常的，可以合理的利用財(cái)務(wù)杠桿，達(dá)到資金使用的最大化。

　　三、現(xiàn)金流充足

　　現(xiàn)金是企業(yè)的血液，是企業(yè)最寶貴的經(jīng)濟(jì)資源，充足的經(jīng)營性現(xiàn)金流入，企業(yè)才有足夠的能力擴(kuò)大生產(chǎn)，增加利潤，同時(shí)，經(jīng)營性的現(xiàn)金流對(duì)于研究企業(yè)利潤的真實(shí)性和財(cái)務(wù)狀況具有重要的作用。

　　05三季報(bào)中披露，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為3.05億，合每股1.13元，充足的現(xiàn)金流表明公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是真實(shí)的，大量的經(jīng)營現(xiàn)金流入也說明公司的產(chǎn)品市場(chǎng)銷路看好，經(jīng)營暢順，獲利能力真實(shí)。

　　四、具備大比例分紅能力

　　另外，最重要的一點(diǎn)是，公司的未分配利潤和資本公司積金較高，每股未分配利潤達(dá)1.08元，每股資本公積金2.08元。這表明公司有能力在年終分配上給予股東大比例轉(zhuǎn)增或送股的分紅能力。

　　業(yè)務(wù)展望

　　2006年，公司在原有業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展以外，將有新的工程項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，這將成為公司新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　4月，公司建在貴州的"2030"尿素項(xiàng)目投入生產(chǎn)，該項(xiàng)目充分利用了貴州價(jià)格較低的煤、電等資源，且當(dāng)?shù)啬蛩厣�產(chǎn)廠家較少，產(chǎn)品銷售價(jià)格又高于宜昌本部，預(yù)計(jì)將為公司帶來較高的利潤。

　　9月，建在宜昌的磷酸二銨項(xiàng)目也將投產(chǎn)，該項(xiàng)目以宜昌儲(chǔ)量豐富的磷礦為原料，充分利用當(dāng)?shù)氐乃�電資源優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)成本低，而產(chǎn)品市場(chǎng)需求量大，部分依賴國外進(jìn)口，預(yù)計(jì)市場(chǎng)行情中長(zhǎng)期看好，也將為公司利潤的增加貢獻(xiàn)力量。

　　股改提升公司投資價(jià)值

　　公司在日前提出了其股改的最終修訂方案，核心內(nèi)容是每10股送2.5股，這樣非流通股東的獲送率為25%，而大股東的送出率則達(dá)到了33.91%，考慮到公司較為特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)(共有37家非流通股東，共計(jì)持有非流通股比例占總股本僅42.6%，且持股比例都不高，公司第一大股東宜化集團(tuán)僅僅持有公司24.43%的股份)，這樣的股改方案應(yīng)該是可以接受的。

　　我們以3月10日的收盤價(jià)5.71計(jì)，并認(rèn)為這一價(jià)格可以維持到股權(quán)登記日，則股改通過后的市場(chǎng)自然除權(quán)價(jià)為4.57元，對(duì)應(yīng)今年0.58元的預(yù)計(jì)收益，市盈率為7.9倍，對(duì)應(yīng)06、07年的動(dòng)態(tài)市盈率則只有6.5倍、5.4倍，所以，我們認(rèn)為股改將會(huì)大大提升公司的投資價(jià)值。(懷新企業(yè)投資顧問有限公司)