白云山股改10送2.2股

　　重組背景下推出轉增方案，每持有10股流通股將獲得4.5股轉增股份

　　昨日，廣州本地醫藥上市公司白云山(資訊 行情 論壇)(000522)公布股改方案。公司將以資本公積金向方案實施日登記在冊的全體流通股股東轉增股本，每持有10股流通股將獲得4.5股的轉增股份，相當于非流通股股東向流通股股東每10股送2.2股。

　　與白云山擁有相同控股股東的廣州藥業(資訊 行情 論壇)則公布股改提示，據稱后者方案將以送股為主。白云山相關股東現場會議召開日期將在下月10日。

　　股東重組付出13億

　　據悉，白云山第一大股東廣藥集團是2001年底在廣州市政府的主導下，通過對白云山進行大規模的資產及債務重組的方式入主的。重組后，白云山的資產質量大大提高，每股凈資產由重組前2001年6月的0.21元，上升到2001年12月的1.07元；主營業務收入大大提高，并于2002年4月成功摘掉了戴在頭上長達3年之久的ST帽子。廣藥集團卻為此付出13億元的代價，每股持股成本高達8.5元，遠遠高于目前白云山A股4.40元的價格。截至去年第三季度，白云山每股凈資產1.95元。

　　白云山稱，廣藥集團能夠在如此困難的情況下做出相當于10送2.2股的方案，充分顯示大股東對此次股改的誠意和決心。據了解，采用公積金轉增作為對價支付方式，主要原因在于公司的第二大非流通股股東白云山集團所持股份存在質押、凍結情況，無法以直接送股的方式支付對價。在轉增股份支付完成后，白云山總股份增加到4.4億股。本次對價執行后，廣藥集團股份比例由44％下降到37％，但仍然保持控股；白云山集團所持股份降為9％。而白云山流通股比例也將首度超過非流通股比例。除了對價外，白云山非流通股東并未作出進一步的特別承諾。

　　有醫藥行業研究員對記者表示，已推出股改的醫藥行業上市公司對價水平在10送3股以上，白云山此次對價支付水平偏低，應該看到廣藥集團入主的成本因素。白云山董秘陳瑛稱，公司推出重組類股改方案，對價分別參考了醫藥行業和重組類公司的平均水平。在預案推出后，將收集流通股東意見給大股東，由后者決定是否調整對價。

　　市盈率計算依據存疑

　　白云山股改保薦機構在設計方案時，確定以市盈率方式測算。但是，記者發現其依據的是美國以及亞太地區醫藥行業上市公司平均市盈率，然后參考香港行業市盈率。保薦機構認為，廣藥集團對公司凈資產有很大貢獻，同時考慮公司未來發展前景和盈利能力，推算白云山股改后市盈率不低于20倍。據此，保薦機構推算股改后白云山理論市場價格為4元。保薦機構認為所參考的市盈率水平符合我國醫藥行業上市公司的經營管理水平，“取值合理公平”，符合公司基本情況。

　　但同樣是該保薦機構，在設計廣東同板塊公司康美藥業(資訊 行情 論壇)方案時所參考的市盈率與白云山并不同。在康美藥業方案中，其選擇美國醫藥行業上市公司的平均市盈率為24.5倍，而應用在白云山身上就變成了31.43倍。市盈率比照標準不同，其影響的流通股持股成本計算差別可想而知。另外，國內上市醫藥板塊目前的平均市盈率水平在30倍左右，為何不選擇30倍市盈率做參照標準？若是這樣，白云山股改后的理論價格與保薦機構計算出來的相差達到2元，高于目前的股價，說明公司

　　昨日，某熟悉白云山的券商人士在受訪時表示，白云山的對價水平明顯偏低，估計修改的空間很大。至于公司重組歷史考慮，該人士稱應該是大股東入主所帶來的，與股改對價支付并未關系，股民最終要看的還是折算送股數量的多少。

　　本報記者汪江濤