新華遠東調高青島啤酒評級 評級展望維持穩定

　　香港2月24日電 /新華美通/ -- 新華遠東中國評級(“新華遠東”)今日將青島啤酒(資訊 行情 論壇)股份有限公司(“青島啤酒”或“該公司”，SH A 600600, HK0168)的本國貨幣主體信用評級由 BBB- 調升至 BBB+。評級展望為穩定。

　　本次評級上調是基于新華遠東對下列因素的正面評價：

　　自2002年以來，青島啤酒的償債能力明顯提升。新華遠東認為這主要是由于該公司對資本性支出的控制以及向 AB 公司發售新股。該公司的總債務/資本總額由2001年的43.2%下降至2005年第三季度的18.8%。EBIT 利息保障倍數由2001年的 1.6(í) 上升至2005年上半年的 6.4(í)，凈債務/ EBITDA 從2001年的2.8轉變為2005年的凈現金狀態。

　　新華遠東注意到，自2002年青島啤酒將其重點由產能擴張轉移到提升協力優勢以來，該公司已開始放慢其收購及新產能投資的步伐。新華遠東認為，鑒于青島啤酒已基本完成了其全國性的產能布局，并已確立了其作為國內兩大啤酒生產商之一的地位，該公司不太可能繼續其大規模的資本性投資。同時，新華遠東預計，該公司對投資的控制將在未來幾年繼續改善其現金流狀況。2002年起，該公司經營性現金流 (CFO) 開始超過其投資性現金流出 (CFI)。自2002年至2005年第三季度，CFO 超出 CFI 的數額分別為4.67億元、6.04億元、10.01億元及11.78億元。

　　新華遠東也肯定 AB 公司對青島啤酒信用狀況的貢獻。青島啤酒分別于2003年7月及2005年4月同意 AB 公司實行可轉債的股權轉換共計14.2億港元，相當于2002年末該公司總債務的50%。

　　另一方面，新華遠東注意到也有一些因素影響到青島啤酒的前景，令其無法獲得更高的評級：

　　雖然青島啤酒的 EBIT 收益率由2001年的4.6%上升至2005年第三季度的7.2%，但與其主要競爭對手相比，該公司的盈利能力仍較弱。新華遠東將公司收益率的提升歸功于內部整合所獲得的協力優勢，以及高端產品的推出，然而預期這兩項因素的推動力在未來有可能減弱。

　　首先，新華遠東認為，中低端產品將繼續主導中國啤酒市場。隨著國外巨頭進入中國市場，且首先關注于區域及高端市場，狹小(低于10%)且增長緩慢的高端市場很可能會競爭者云集。其次，被收購企業在地域上的分散、管理上的差異以及地方政府的剩余權益將會令協力優勢的提升比預期的更緩慢。

　　由于競爭在全國范圍內變得愈加激烈，該公司在其原本居主導地位或是擁有豐厚利潤的區域正面臨更大的競爭壓力。由于廣東省的利潤在該公司總利潤中占有重要份額，新華遠東認為一旦廣東省爆發價格戰，該公司的利潤率會進一步降低，因為預計到2007年該區域啤酒供應量將是需求量的兩倍。

　　新華遠東還認為，由于2005年第三季度青島啤酒的短期借款占總債務的87.7%，該公司會有一定的流動性風險。

　　青島啤酒的評級展望維持穩定。

　　青島啤酒是目前中國最大的啤酒生產商。截至2004年底，該公司銷售啤酒371萬千升，銷售額及 EBIT 分別為77億元及5.58億元。與國內同行相比，該公司的全國性產能布局最為廣泛，并在青島地區擁有極高的市場份額。2005年上半年，該公司在青島及廣東省的銷售額分別占總銷售額的31.5%和29.5%。該公司的品牌”青島”是國內最知名的品牌之一。作為青島啤酒第二大股東，Anheuser-Bushch 集團持有該公司27%的股權，并享有20%的投票權。

　　青島啤酒是新華富時中國 A50 指數的成份股。截至2006年2月23日收盤時，青島啤酒的總市值和可投資市值分別為62.7億元人民幣和18.8億元人民幣。