五糧液股改方案　權證對價牽引股價

http://whmsebhyy.com 2006年02月21日 08:25 中國證券報

　　天相投資范向鵬

　　五糧液昨日公布股權分置改革方案，流通股股東每10股將獲得1.5股股份、2份認購權證和3份認沽權證。權證類型為百慕大式權證，存續期為權證上市之日起24個月，行權比例為1，行權期間為權證存續期最后5個交易日內，認購權證的行權價格為6.57元/股，認沽權證行權價格為6.77元/股。這和G武鋼的股改方案極其類似，唯一的不同是認購權證和認沽權證

<SCRIPT LANGUAGE="JavaScript1.1" SRC="http://205.adsina.allyes.com/main/adfshow?user=AFP6_for_SINA|finance|financePIP&db=sina&local=yes&js=on"></SCRIPT> <NOSCRIPT><A ><IMG SRC="http://205.adsina.allyes.com/main/adfshow?user=AFP6_for_SINA|finance|financePIP&db=sina" WIDTH=360 HEIGHT=300 BORDER=0></a></NOSCRIPT>

的數量不對稱。

　　五糧液股改前收盤價為8.11元，如果只考慮1.5股的送股，除權價為7.05元。鑒于行權期為最后五天，相對24個月的存續期來說區間很小，所以我們可以用Black－Scholes公式來近似求解權證的價格。根據五糧液的歷史波動率27.04％來計算，五糧液認購權證的理論價格為1.409元，認沽權證的價格為0.791元。通過天相股改模型測算，五糧液的綜合對價為2.29股。

　　當然，前述兩權證的理論價格是在7.05元的除權價和27.04％的歷史波動率假設下求解的，可能與市場實際情況會有出入。要準確預測權證市場價格，首先要盡可能準確預測股改后的市場價格和隱含波動率，天相行業分析師認為五糧液2005﹑2006年每股收益分別為0.30﹑0.39元，合理定價在6.0－7.8元，我們取均值6.90元。附表是現有權證的隱含波動率和歷史波動率對比，我們不難發現各權證的隱含波動率都遠高于歷史波動率，考慮到五糧液權證總量不多，而且深圳

證券交易所的權證創設并沒有啟動，所以采用70％作為隱含波動率較為合適。在確定除權價6.90元和隱含波動率70％后，五糧液認購權證的價格為2.240元，認沽權證的價格為2.368元。五糧液認購權證和認沽權證的流通量分別約為1.53億份和2.29億份，五糧液的股改后的股價為6.9元，按照漲跌幅價格確定原則，權證漲停幅度高達0.863元，這些都將為五糧液權證的炒作和絕對高價奠定基礎。

　　綜合來看，五糧液股改前的合理價格應該在6.9*1.15＋(2.24*2＋2.368*3)/10=9.10元。考慮到這只是初步方案，對價存在提高的可能，五糧液復牌后可能存在10％－20％的上漲空間，我們建議投資者重點關注。

　　現有權證隱含波動率和歷史波動率比較

　　名稱隱含波動率波動率

鞍鋼ＪＴＣ190．50％39．70％

　　鋼釩ＰＧＰ155．30％30．70％

　　萬科ＨＲＰ198．00％36．84％

　　寶鋼ＪＴＢ1146．10％26．47％

　　武鋼ＪＴＢ184．60％33．60％

　　機場ＪＴＰ145．80％28．48％

　　武鋼ＪＴＰ163．60％33．60％

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

【發表評論】

愛問(iAsk.com)

【評論】【談股論金】【收藏此頁】【股票時時看】【大中小】【多種方式看新聞】【打印】【關閉】


	新浪首頁 > 財經縱橫 > 上市公司 > 中國股權分置改革專網 > 正文

五糧液股改方案 權證對價牽引股價

五糧液股改方案　權證對價牽引股價