中石化整合提速 第二輪整合有望在6月底前啟動

　　上海證券報 張喜玉

　　四子公司齊刷刷停牌后，中石化系內整合已全面提速。

　　在對首輪四家公司的整合方案進行預測的同時，市場目光也同樣集中到了此次還未停牌的幾家中石化系內子公司身上。下一輪整合是在何時?記者就此采訪了多位分析師，大家普

遍認為整合對象不可能局限于目前四家，第二批肯定會伺機而出。而據多位業內人士預測，考慮目前強大的股改壓力及中石化和剩余上市子公司的現狀，第二輪整合有望在6月底前啟動，而中石化的股改進程也會隨之加速。

　　股改千斤壓頂

　　由于中石化母公司和子公司之間的關聯交易占80%以上，存在著利潤轉移和操縱的可能，2000年上市時，中石化向投資者和

　　分析人士指出，A股市場的股改有兩個特點，第一是誰都不能豁免，上市公司都要參與到股改中去；第二，股改的成功推進要“樹典型”。我們可以說寶鋼和長電是股改啟動階段的典型，全面吹響了股改的號角。中石化作為目前A股市場的中流砥柱，則是股改攻堅階段的典型，中石化的股改成功與否很大程度上將決定股改全局的走向。因此，各方都期望中石化的股改能夠盡早推進。在這種壓力下，中石化對子公司的整合只能速戰速決。

　　整合步伐很難減速

　　揚子石化等4家公司私有化進程馬上將要啟動，中石化會不會因整合壓力有所緩解而放慢整合步伐，或是因剩下的上海石化等公司私有化成本過高而讓其單獨參與股改呢?業內人士表示，這種可能性較小，中石化的整合步伐很難減速。

　　首先，各方態度已比較明朗。國資委主任李榮融在去年底就曾明確表示，中石化正在準備股改方案，但是股改前要先全面整合子公司。中石化為全面私有化子公司也已經做過長時間的研討和計劃。

　　其次，中石化旗下核心業務公司不大可能單獨股改。上海石化等公司如果單獨股改，不但要支付20％--30％的股改對價，還會造成新的歷史遺留問題。

　　因此，具有核心類資產的上海石化等公司勢必很快進入中石化隨后的整合進程。但剩余子公司中屬于非核心資產、盈利能力不佳的公司則較難判斷，業內人士預測它們可能會通過資產置換、賣殼等方式整合，整合時機也可能會滯后。

　　分批整合留出緩沖期

　　業內人士表示，此次停牌的四家公司在A股市場的要約收購和退市流程與中石油此前的要約收購應該有類似之處。中石油旗下兩家純A股公司錦州石化和遼河油田從2005年11月中旬停牌到2006年1月4日終止上市，耗時不到2個月。中石化如果對首批四家公司的整合順利的話，到4月份就能展開第二輪整合。而首批四公司整合的這段時間也能為上海石化等情況復雜的剩余子公司整合留出緩沖期。

　　目前看來，中石化對子公司的全面整合明顯遵循了先易后難的進程。此次停牌的揚子石化等四家純A股公司股權結構簡單，流通盤較小，收購難度和所需資金量較小。而上海石化、儀征化纖作為A+H公司在收購流程和操作難度上需要比純A股公司有更充裕的緩沖期。

　　錢不是問題

　　有研究員認為，由于上海石化流通股合計超過30億股，全現金收購的話需要資金超過100億，資金量幾乎與全部收購此次停牌的四家公司等同。由此而來的一個問題是，中石化此前私有化H股公司鎮海煉化就要付出76.72億港元，此次如果全部使用現金收購揚子石化、齊魯石化、石油大明和中原油氣的話，又將付出現金超過100億元。那么如果中石化在短期內再次啟動第二輪整合，能否拿出足夠的現金呢?

　　多數業內人士認為，錢并非關鍵問題，中石化并不缺錢。僅從財務角度去判斷中石化這種航母級公司并不妥當。

　　另外，除開自有資金，短期融資券、企業債、銀團貸款等都可以作為籌措現金的手段，負債率和財務費用的有限變動對中石化這樣一家總資產超過5000億、銷售收入近8000億的公司不會構成實質性的障礙。

　　實際上，從中石化賬上資金和近期收到的100億財政補貼來看，目前其資金還是比較充沛的。

　　而中石化近幾個月內在融資方面也有相當的舉措。如上海石化2005年12月8日公告稱，準備發行20億元短期融資券；揚子石化1月5日公告稱，通過中國石化財務公司向中石化提供5億元委托貸款。