百聯(lián)重組懸疑 友誼股份和華聯(lián)超市走勢(shì)值得關(guān)注

　　本報(bào)記者 汪恭彬 上海報(bào)道

　　因中國(guó)第一例吸收合并案而生的百聯(lián)股份(資訊 行情 論壇)(600631.SH)，最近遇到了問(wèn)題。

　　“吸收合并的初衷是希望以百聯(lián)股份為統(tǒng)一平臺(tái)，將百聯(lián)旗下公司整體上市。”一位

參與設(shè)計(jì)當(dāng)初方案的業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，“但現(xiàn)在可能性已經(jīng)不大。”

　　百聯(lián)集團(tuán)董事長(zhǎng)張新生1月16日接受記者采訪時(shí)承認(rèn)，“百聯(lián)旗下牽涉A、B、H股公司，在現(xiàn)有制度下，整合幾無(wú)可能。”

　　百聯(lián)旗下6間上市公司，其中百聯(lián)股份、華聯(lián)超市、第一醫(yī)藥、上海物貿(mào)為純A股；友誼股份為A+B公司；聯(lián)華超市為H股公司。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)的交叉、股東構(gòu)成的復(fù)雜及嚴(yán)重的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將百聯(lián)重組逼入絕境。比如，被定位為主營(yíng)百貨與購(gòu)物中心的百聯(lián)股份，旗下?lián)碛械娜A聯(lián)超市，與香港公司聯(lián)華超市存在品牌重合。

　　有關(guān)華聯(lián)超市私有化、百聯(lián)重組加速的消息再次撲面而來(lái)。隨著百聯(lián)股份的股改，百聯(lián)集團(tuán)重組懸疑有解嗎？

　　戰(zhàn)略微調(diào)

　　對(duì)百聯(lián)股份定位調(diào)整的最標(biāo)志性動(dòng)作是，1月16日，百聯(lián)集團(tuán)宣布免去王宗南的百聯(lián)股份總裁之職。

　　百聯(lián)集團(tuán)高層表示，最初王任職百聯(lián)股份總裁，即是希望以百聯(lián)股份為平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)整體上市。但現(xiàn)在難有進(jìn)展，只能收回成命。

　　而張新生則表示，實(shí)質(zhì)上從去年6月開始，百聯(lián)集團(tuán)就開始對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行微調(diào)。

　　“整個(gè)調(diào)整在總體戰(zhàn)略不變情況下，是以百聯(lián)集團(tuán)本身為平臺(tái)，把百貨、物貿(mào)和超市三個(gè)核心業(yè)態(tài)都維持在百聯(lián)集團(tuán)旗下。”張說(shuō)，“但股改讓很多整合停頓。”

　　據(jù)張新生透露，百聯(lián)的三個(gè)核心業(yè)態(tài)，已占到集團(tuán)主營(yíng)收入和利潤(rùn)的85%以上。

　　但其間，僅僅只有物貿(mào)業(yè)態(tài)在去年6月完成重組，由上海物貿(mào)打理；而另外兩種業(yè)態(tài)，則分布在多家上市公司，與業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)的專業(yè)化目標(biāo)存在較大差距。

　　百聯(lián)股份新任總經(jīng)理黃真誠(chéng)表示，未來(lái)百聯(lián)股份將主營(yíng)百貨連鎖和購(gòu)物中心，“超市并不是百聯(lián)股份的重點(diǎn)”。

　　但百聯(lián)股份持有華聯(lián)超市35.25%的股權(quán)。而百聯(lián)股份重點(diǎn)發(fā)展的百貨和購(gòu)物中心，有很大一塊由友誼股份持有。

　　此外，華聯(lián)超市近年來(lái)發(fā)展緩慢，與友誼股份旗下的香港H股聯(lián)華超市存在嚴(yán)重的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和品牌重合問(wèn)題，這一切加大了百聯(lián)重組的決心。

　　超市業(yè)態(tài)，則將由友誼股份或者旗下港股公司聯(lián)華超市擔(dān)當(dāng)。

　　友誼股份深受基金和研究機(jī)構(gòu)的青睞。申萬(wàn)在最近的研究報(bào)告中，對(duì)友誼股份給予推薦評(píng)級(jí)，并認(rèn)為友誼股份是典型的資產(chǎn)密集型公司，旗下資產(chǎn)諸如聯(lián)華超市(持有34.03%股權(quán))、好美家、友誼百貨、購(gòu)物中心、虹橋友誼、浦發(fā)銀行法人股以及復(fù)興島物業(yè)等，折合每股市場(chǎng)價(jià)值高達(dá)9.58元，而目前它的股價(jià)只有7.30元。

　　“企業(yè)價(jià)值會(huì)因并購(gòu)而得到充分挖掘，友誼接下來(lái)的重組概念，使得其近日股價(jià)大幅攀升。”資深投資經(jīng)理王煒棟說(shuō)。

　　有研究員表示，中金公司也在2005年12月6日的報(bào)告中，將友誼股份的評(píng)級(jí)從此前的“回避”升為“中性”。中金給出的理由是，友誼股份當(dāng)時(shí)擁有的資產(chǎn)總價(jià)值高達(dá)52.9億元，較彼時(shí)市價(jià)總值高2.12倍，即使百聯(lián)以較低價(jià)格收購(gòu)，仍會(huì)導(dǎo)致友誼市價(jià)提升。

　　華聯(lián)超市私有化懸疑

　　種種跡象表明，在未來(lái)整合大戲中，華聯(lián)超市有望拔得頭籌。

　　華聯(lián)超市在去年12月31日發(fā)布預(yù)虧公告。在2005年10月29日的三季度報(bào)告中，華聯(lián)超市只是聲稱業(yè)績(jī)會(huì)下滑50%以上。2004年華聯(lián)超市實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3462.93萬(wàn)元。

　　據(jù)一位分析人士稱，華聯(lián)近年來(lái)擴(kuò)張速度減緩，截至2005年中期，賬上仍有4.8億元募集資金。

　　“這表明，百聯(lián)對(duì)華聯(lián)超市私有化的可能性極大。”王煒棟說(shuō)，“可能的方法是，私有化后的華聯(lián)超市資產(chǎn)，與友誼股份旗下的百貨超市類資產(chǎn)進(jìn)行置換。”這樣即可解決兩者的不同發(fā)展策略問(wèn)題。

　　華聯(lián)超市在2005年12月31日預(yù)虧公告之后，股價(jià)不跌反漲。

　　倘若私有化，百聯(lián)收購(gòu)的股份總額約為1.7億股，按現(xiàn)價(jià)10%上浮，百聯(lián)將付出約8億元的代價(jià)。這對(duì)于擁有11.4億元貨幣資金、資產(chǎn)負(fù)債率僅43.8%的百聯(lián)股份來(lái)說(shuō)不屬難事。 對(duì)此，張新生解釋說(shuō)，“市場(chǎng)上有很多傳言，但提醒一下，到目前為止，百聯(lián)股份沒有出具任何公告，因而只能是傳言。”

　　友誼重組模式

　　友誼股份雖是基金愛股，但其本身卻是投資控股型公司，旗下資產(chǎn)均以持股形式體現(xiàn)。其中，超市類資產(chǎn)包括聯(lián)華超市和好美家(90%股權(quán))。其他資產(chǎn)包括百貨類資產(chǎn)：南方商城(65.8%股權(quán))、長(zhǎng)寧購(gòu)物中心(75%股權(quán))、虹橋友誼(40%股權(quán))和友誼百貨(90%股權(quán))。

　　按照百聯(lián)集團(tuán)關(guān)于業(yè)態(tài)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)，友誼旗下的百貨類資產(chǎn)勢(shì)必要整合到百聯(lián)股份；而保留下的超市類資產(chǎn)，是以友誼還是聯(lián)華作為平臺(tái)，目前仍存爭(zhēng)議。

　　有投資人士引用中金的觀點(diǎn)，未來(lái)友誼可能有兩種模式。一種是分拆上市：百聯(lián)股份收購(gòu)友誼股份下屬的百貨類資產(chǎn)，其他超市類股權(quán)由百聯(lián)集團(tuán)收購(gòu)，友誼退市；第二種是整體收購(gòu)：百聯(lián)集團(tuán)私有化友誼股份，然后再作資源的分配和整合，或者友誼股份和百聯(lián)股份換股，實(shí)現(xiàn)百聯(lián)股份對(duì)其的吸收合并。

　　有申萬(wàn)分析人士表示，百聯(lián)對(duì)友誼的整合沒有想象中簡(jiǎn)單，友誼的A、B股和復(fù)星集團(tuán)都是繞不過(guò)去的利益集團(tuán)，想要以低價(jià)收購(gòu)友誼資產(chǎn)的可能性很小。另外，百聯(lián)集團(tuán)只是幾個(gè)上市公司的集合體，并沒有實(shí)際的業(yè)務(wù)和現(xiàn)金流，所以私有化友誼可能性不大。

　　友誼股份是一家含B股公司，百聯(lián)集團(tuán)持52%股權(quán)的上海友誼復(fù)星(控股)有限公司持26.04%股權(quán)，百聯(lián)集團(tuán)持6.08%股權(quán)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，隨著整合的推進(jìn)，友誼和聯(lián)華合而為一的可能性漸漸增大。如果只需要一個(gè)平臺(tái)來(lái)整合超市類資產(chǎn)，友誼空間足夠大。比如，友誼可以增發(fā)H股，換回聯(lián)華的H股，友誼的B股(若股改不回購(gòu))將來(lái)也可折成H股，未來(lái)華聯(lián)超市的整合可以直接換成友誼的A股。

　　天一收購(gòu)兼并部副總經(jīng)理丁忠民認(rèn)為，私有化后，華聯(lián)超市的資產(chǎn)注入友誼股份的可能性很大。友誼最近在洽購(gòu)聯(lián)華超市的其他股東股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)增持，因而未來(lái)并不排除，友誼股份以華聯(lián)超市對(duì)其增資擴(kuò)股。

　　對(duì)于上述整合難題，除了專業(yè)化經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之外，張新生等高層三緘其口。從目前記者調(diào)查所知，華聯(lián)超市私有化存在較大可能性，而百聯(lián)股份將透過(guò)某種方式將華聯(lián)超市的資產(chǎn)與友誼股份旗下百貨類資產(chǎn)進(jìn)行置換，亦是專業(yè)化經(jīng)營(yíng)必須達(dá)成的目標(biāo)。

　　王煒棟分析，無(wú)論何種模式，從并購(gòu)能充分實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值來(lái)說(shuō)，友誼股份和華聯(lián)超市的未來(lái)走勢(shì)值得關(guān)注。

　　截至1月20日尾盤，友誼股份報(bào)收7.40元，當(dāng)日微跌1.07%。較去年11月份已大漲近40%。華聯(lián)超市當(dāng)日?qǐng)?bào)收4.44元，漲1.83%。