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宇通客車成首家股改MBO公司 理論價(jià)格難圓其說


http://whmsebhyy.com 2006年01月18日 03:10 新聞晨報(bào)

宇通客車成首家股改MBO公司理論價(jià)格難圓其說

  □賀宛男

  作為為數(shù)不多的MBO(管理者收購(gòu))公司之一,宇通客車(資訊 行情 論壇)進(jìn)入了第18批股改公司名單。

  

宇通客車的股權(quán)結(jié)構(gòu)有一個(gè)顯著特點(diǎn),即流通股比例高(占68.55%),而主要由高管
出資的宇通集團(tuán)持股僅為27.65%。宇通客車的MBO歷時(shí)數(shù)年才獲得成功,大股東對(duì)這27.65%股權(quán)的珍惜可想而知。顯然,為了保持持股比不下降,股改就既不能送股,也不能縮股,甚至不能用
公積金
轉(zhuǎn)增來支付對(duì)價(jià),唯一的辦法是送錢。

  果然,公司大股東宇通集團(tuán)擬向流通股股東送出現(xiàn)金9686.29萬元,每10股獲送5.3元;二股東鄭州車輛公司向流通股股東送出365.52萬股,每10股獲送0.2股。保薦機(jī)構(gòu)按2005年公司預(yù)計(jì)每股收益0.68元,并以9.5倍的市盈率,設(shè)置了股改后公司

股票的理論價(jià)格6.46元。由此算出,上述兩筆對(duì)價(jià)合計(jì)相當(dāng)于10送1.02股。

  但這個(gè)經(jīng)過多方平衡、精確計(jì)算的“理論價(jià)格”6.46元,卻很難自圓其說。

  首先,股改說明書稱,“成熟市場(chǎng)客車行業(yè)上市公司的靜態(tài)市盈率水平在9-16倍,但考慮到:1、大中型客車是中國(guó)汽車行業(yè)中唯一具有國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)的子行業(yè),公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展有著堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ);2、宇通客車是國(guó)內(nèi)大中型客車的龍頭企業(yè),公司成長(zhǎng)性明顯;3、公司的客車產(chǎn)能、產(chǎn)量在國(guó)際同行中處于中等偏上水平,在產(chǎn)品種類、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、產(chǎn)品價(jià)格等方面有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);4、宇通客車具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)記錄,過往三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。綜合上述因素,保守選取9.5倍市盈率作為流通權(quán)價(jià)值測(cè)算的依據(jù)之一。”宇通客車如此具有優(yōu)勢(shì),市盈率水平是否定得過低了?

  其次,公司稱,“目前,宇通客車按2004年每股收益計(jì)算的靜態(tài)市盈率在12倍左右”。靜態(tài)市盈率已達(dá)12倍,而2005年預(yù)測(cè)的每股收益0.68元,動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)26%,9.5倍市盈率怎能體現(xiàn)公司的價(jià)值?

  第三,大股東承諾,股改完成后兩個(gè)月內(nèi),將增持不超過1000萬股,并且,“若公司股票任意連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)低于6.50元,則宇通集團(tuán)在上述兩個(gè)月期間增持股份至少為650萬股。”這就是說,對(duì)6.50元的股價(jià),大股東已經(jīng)認(rèn)為偏低,6.46元怎成了合理的理論價(jià)?

  宇通客車之所以要將9.5倍市盈率作為理論依據(jù),無非是因?yàn)椋绻碚搩r(jià)格高了,大股東就要多掏現(xiàn)金。如果將12倍作為理論依據(jù),大股東將多支付現(xiàn)金5000多萬元,這些錢可是要從高管口袋里掏出來的。


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