深高速武黃高速路費收入增長超過預期

　　聯合證券研究所 吳勝明

　　武黃高速資產質量優良

　　2005年8月，深高速(600548)和深圳國際(0152.HK)共同出資11.88億港元完成對武黃高速的收購。深高速通過全資子公司――美華實業(香港)有限公司在境外出資6.54億港元收購

武黃項目55%的權益。武黃公司的運營公司成為外商獨資的合作經營企業，有利于武黃高速繼續享受各項當地的優惠政策。從2005年8月開始，武黃高速的經營業績將按照比例合并入深高速的會計報表。

　　武黃高速為經濟比較發達的湖北省東部運輸網絡之重要公路樞紐，與附近路網共同聯系湖北與安徽、江西的經濟往來，亦構成連接中國中西部與東部沿海地區的滬蓉國道主干線的重要組成部份，具有重要的線位優勢和戰略意義。武黃高速東連黃石長江大橋、黃石-黃梅高速公路，并通過周邊高速公路網和安徽的合肥-高河埠-界子墩高速公路、江西的南昌-九江高速公路、九江-景德鎮高速公路相通，西連宜昌-武漢高速公路，在武漢與南北貫通的北京-珠海高速公路、107國道相連，已經與周邊公路形成了比較完善的路網，是連接武漢至黃石及湖北東部出省的重要骨干線，也是滬蓉國道的重要組成部分。

　　近年來，由于湖北及周邊省份經濟的穩定快速增長帶動高質量交通需求的迅速增長以及全社會加大基礎設施建設的投入不斷完善路網，武黃高速的車流量和路費收入增長顯著。日均自然車流量和年度路費總收入分別由2001年的14,672輛和人民幣1.58億元增長至2004年的20837輛和人民幣2.28億元，增長幅度分別為42.02%和44.08%。

　　2005年武黃高速路費收入有望增長19%

　　2005年武黃高速仍然保持了較高的路費收入增長速度。深高速2005年第三季度報告顯示，武黃高速8-9月貢獻了主營業務收入2528.9萬元，主營業務利潤1814.5萬元。

　　根據我們的測算，武黃高速2005年有望實現路費收入2.71億元，同比增長19%，顯示了良好的增長勢頭。我們預計，由于只計入8-12月的經營業績，2005年全年武黃高速將貢獻主營業務收入6300萬元，主營業務利潤4488.8萬元。

　　2006年計重收費將維持路費收入快速增長

　　湖北省目前正在全省部署統一對載貨類汽車正式實施計重收費事宜。原計劃定于12月15日起將正式對過往車輛實行計重收費。由于具體的計重收費標準需經湖北省政府批準，我們預計正式開始計重收費將在春節之后(2006年3月)開始。

　　我們預計湖北省將采用線性計重收費的方法，即對每噸公里確立收費標準，對超載部分提高收費標準，具體的計重收費標準可能與鄰近省份安徽的皖通高速相近。

　　武黃高速車流量中貨車收入比例在50%左右，湖北省公路貨運中重貨比例相對不高，結合皖通高速實施計重收費的實例，判斷計重收費對武黃高速收入的正面影響應在15%左右，再計入車流量增長導致的路費收入增長10%，我們預計2006年武黃高速的路費收入將增長25%，達到3.38億元。我們預計2006年武黃高速將給深高速貢獻主營業務收入1.86億元，主營業務利潤1.33億元，凈利潤2240萬元，對EPS貢獻0.01元。

　　隨著2008年滬蓉國道的全線貫通，我們預計武黃高速的中長期車流量將受路網聚合效應的影響而快速增長，2008年武黃高速的路費收入將達到4.43億元，比2004年增長94.8%，屆時將給深高速貢獻主營業務收入2.45億元，主營業務利潤1.75億元，凈利潤8500萬元，對EPS貢獻0.039元。

　　投資評級：增持

　　我們預期公司的收益和持續增長趨勢很穩定，06年業績將增長10.8%，每股收益將達到0.254元，我們認為可以給深高速動態市盈率水平15-17倍，對應的