上藥私募減速：靜等華源定局

　　見習記者 沈瑋

　　上海報道

　　“原本應該可以看到結果了，可走了兩三年沒想到是這樣一個局面，上上下下的信心都受到了影響。” 時間進入2006年后，上海醫藥(資訊 行情 論壇)集團(以下簡稱上藥)一位

高層這樣感嘆，令他唏噓不已的是，上藥已經推進兩年多的私募計劃近期有所減速。

　　擁有上藥40%股權的華源集團財務危機浮出水面，國資委出面主導重組，此事被認為是上藥私募受挫的直接原因。事實上，如果按照華源集團董事長周玉成的部署，上藥私募如期在2005年下旬完成，引發華源財務危機的“9#zhPoint#16銀行逼債”事件或許就不會上演。

　　但是，在和危機賽跑的過程中，周玉成慢了半拍。

　　上藥私募解華源之渴

　　上藥私募本是周玉成用心良苦布下的棋局。

　　周玉成為上藥勾勒的藍圖中，作為華源上市計劃的第一步，上藥于2005年下旬完成私募，并于2005年底完成股改，2006年7月整合完畢后赴香港上市。隨后，華源集團也將整體在香港聯交所上市。

　　華源1992年成立之初注冊資本金僅1.4億元，之后股東也沒有追加過投資。13年來，華源集團高度依賴銀行貸款的支撐，南吞上藥,北攬北藥，持續不斷地并購使其負債水平已經高達80%。擴充資本金、改變股本結構，成為華源當務之急。

　　“華源的危機主要在短債長投。”一位熟悉華源集團的人士表示，華源的擴張資金主要來自銀行借貸，一旦投資項目的回報趕不上銀行的還款期限，資金周轉必然出現問題。

　　事實上，面對華源集團資本金不足和負債過高的現實，周玉成一直在積極尋求解決方案，而上藥的私募正是他為化解華源危機而搶先布下的一顆棋子。

　　依據海外財團對上藥的評估，上藥計劃用以私募的16%—23%股權的價值已經在20億-25億元之間。這意味著，當初華源以11億元收購的40%上藥股份目前已經升值到40億元左右。而一旦私募落實，這筆資金將直接舒緩華源繃緊的資金鏈。

　　另一方面，按照上藥的預想，新引進的戰略投資者都“非常有國際號召力”，一旦引入，上藥既擁有了一個“好的概念”，也優化了現有的股權結構，對IPO的發行價有較大幫助。

　　上藥內部人士表示，華源方面非常支持上藥的私募計劃，上藥主持私募事宜的副總徐國雄正是由華源派駐的。

　　但是，上藥的私募并未順利地按照時間表推進。2005年9月16日以后，華源資金周轉出現困難、銀行逼債上門，這顆周玉成布下的棋子，其功用面臨考驗。

　　上藥內部人士告訴記者，上藥完成

　　一位參與審計的人士告訴記者，在進行審計的過程中，上藥遭遇到了很多大型國企都會遇到的問題：盤子太大，難以理清。“按照國有企業的老做法，

　　上藥內部人士透露，在2005年9月16日華源生變、國資委介入之前，上藥的私募計劃已經進行得差不多了，“可以說已經走到七八成的樣子了吧，本來大概推遲半年左右就可以做完”。

　　“9#zhPoint#16事件”之后，華源危機全面爆發，并在國資委的主導下進行重組，而其重組的迷局，也給進程過半的上藥私募蒙上了一層陰影。

　　私募仍在進行

　　“我只能告訴你，(私募)這個事的方向還是沒有改變的，總體上還是在往前走。和各家戰略投資者也都還在接觸過程中，如果快的話，今年上半年就可以有初步結果。”近日，上藥方面的人士稱，高盛、花旗、凱雷、淡馬錫和CVC(歐洲最大的私人股本投資集團)都先后與上藥有過接觸，但是目前還沒有到“可以披露的程度”。這也是上藥官方首次對坊間“私募已經暫停”的說法給予回應。

　　上藥內部人士表示，私募的本質就是股東之間的協議，因此整個過程都是上藥的股東在談判，管理層并無多大發言權。目前華源的重組事宜對上藥的影響雖然不是非常直接，但是“的確無時無刻不感覺得到”。

　　上藥方面也承認，目前關于私募的工作還在照常進行，但是在華源重組形勢明朗之前難有大的突破。

　　事實上，如果華源繼續在國資委的主導下進行重組，新加入的股東，無論是誠通，抑或是通用，甚至是突然闖進的第三方，都將對周玉成的決策產生“非常強烈的影響”。

　　這種說法也得到了華源一位高層的認同。他表示，重組后，人員的變數不大，但國資委影響之下的股東進來以后，上藥接下去的發展思路也許也會受到影響。

　　值得一提的是，擁有上藥另外60%股權的華誼和上工投均是上海國資委的控股企業。在上藥的發展上，將生物醫藥列入主業之一的上海市政府不會坐視不管。

　　但華源內部的人士卻表示，作為華源旗下的一塊優質資產，華源不到最后關頭應該不會放棄上藥。而且，在中央國資委介入此事之后，上海國資委的發言權已經被削弱到最低。