四大系股東捆綁 招行股改新方案權證當家

　　本報記者 劉鴻雁

　　北京報道

　　10天能做什么？

　　這句話對正在進行股改的招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036.SH)來講，意味著無數的溝通會和一個注定要被修改的股改方案。

　　十天的談判

　　經過10天馬不停蹄的溝通和協商，2005年12月29日，招商銀行發布股改方案調整公告。

　　新方案顯示：原來的2份認沽權證增加為6份，認沽權證的初始行權價格由5.53元提高至5.65元，權證的存續期限由原來的24個月調整為18個月；增加了管理層激勵的安排；招商系股東的限售價格也由原來的6.64元提高到8.48元。

　　“修改后的方案總體看還是可以接受的。”重倉招行

　　“這是眾多機構在與招行10天溝通后的結果，也是意料中的結果�！痹摶�金經理說道。

　　在這10天中，談判雙方爭執最大的莫過于對價問題。

　　“老方案的對價顯然太低。根據我們的測算，新方案送股與權證部分加起來，支付的對價大致是10送2.6�！绷硪换�金經理說道。

　　招商局集團副總、招行股改領導小組組長李引泉也不避諱對價過低的問題。他說：“在溝通過程中，有相當部分的機構投資者從與市場及同類公司相比較的角度出發，提出了希望提高總體對價水平的要求。同時，出于對招行長期投資價值的關注以及穩定現有管理團隊的要求，也有很大一部分機構投資者提出了將

　　顯然，完成溝通后，招行幾家主要的非流通股股東作出了反應�！霸诔浞挚紤]流通股股東利益和意見的基礎上，通過協商，形成了對原方案的修改。流通股股東的主要意見，包括提高總體對價水平、增加權證派發數量、提高行權價格、考慮管理層股權激勵等要求，都在修改后的方案中得到了體現。”李引泉說道。

　　遭遇101難題

　　對于招行來說，修改方案的過程出現了如何協調101家非流通股股東的難題，特別是在針對送股的修改上，協調的難度幾乎是“難以跨越”的。

　　“招行非流通股股東非常多，超過100家，非流通股股東之間達成一致相當困難。此前，為了取得非流通股股東一致參與股改的協議，準備工作就花了幾個月時間。在與流通股股東溝通后，如果要增加送出股份數量，相當于全體非流通股股東需重新談判并簽署協議，這在10天溝通期內是沒有可能辦到的。因此，在無法調整全體非流通股股東股票送出數量的情況下，提高對價水平就只有通過四大系股東調整權證數量及行權價格的途徑來實現，在調整后的方案里也就體現為權證部分提高了很多�！崩钜�泉道出了招行股改的真正難題。

　　資料顯示，招商銀行的非流通股股東有101家之多，分布在全國各地和各行各業，其中90%屬于國有控股企業，涉及的省級國資委就達15家。一旦方案涉及對非流通股現有權益造成實質性影響的修改，則必須逐一報批并等候審查通過，這似乎又不是10天能完成的事情。

　　另一方面，截至2005年12月16日，招商局集團控制的比例為25.88%，隨著招行轉債陸續轉股，招商局集團控制的比例還將下降。如果采取送股的方式支付對價，勢必會影響其相對控股地位。正是如此，招行大股東最終才選擇了資本

　　“我們可以理解招行大股東不愿意失去控股地位的想法，不能增加送股，可以提高權證部分對支付對價的貢獻。招行大股東只有這一種選擇了。”上述基金經理說道。

　　“嚴格地講，股改是非流通股股東和流通股股東之間的一種安排，上市公司只是作為不同股東之間溝通的一個渠道，一座橋梁。不管是否修改方案，對公司的經營業績、資產負債水平都不會形成直接的影響。”李引泉說道。

　　他認為，對于招商局、中遠、中海、中交建等四大系股東而言，修改方案后，將承擔更大的認沽責任，這也體現了目前一共持有招行股份總額48%的四大系股東對招行發展前景的充分信心，以及對招商銀行包括股權分置改革在內的全方位支持。

　　再融資的陰影

　　再融資問題依舊是機構們談判施壓的一種重要砝碼。

　　作為一家銀行類上市公司，由于自身業務發展，招行需要的資本也要相應增加，以滿足資本充足率的要求。自2002年3月IPO募集了百億元后，2003年9月招行又提出發行100億元的可轉債(后改為65億元的可轉債和35億元的次級債)。

　　日前，招行董事長秦曉在香港公開表示，招行計劃明年下半年在香港上市。根據有關規定，如果不進行股改，招行在港上市無法實施，而此次股改則為招行在港上市鋪平了道路。

　　“中國的銀行類上市公司都脫不了再融資的套路，在目前國內商業銀行以存貸利差為主要贏利來源的情況下，招行的融資問題我們也都是可以理解的。至少，招行比很多國內的商業銀行好。”深圳某基金公司投資總監說道。

　　在他看來，即使招行不能達到其他銀行股改10送3的對價標準，他也仍然會給招行投贊成票。

　　而李引泉對再融資問題的回答則避實就虛：“招行2006年或將來是否實施再融資，取決于公司發展對擴充資本金的需要。我們認為，再融資和股改是不同層面上的事情，其相互影響的程度有限。在此次溝通前兩年，招行已確立了效益、質量、規模協調發展的指導思想，大力發展中間業務、貼現業務等資本節約型業務，降低了對銀行資本金的消耗，但隨著銀行業務的發展，仍有可能形成對增加資本金的需求。在溝通過程中，有不少機構表達了在一定價位增持招行股票的興趣，這也體現了這些機構對合理的、有業務和業績支持的再融資行為的認可�！�

　　據他透露，國資委對招行股改的新方案表示了支持，并已于2005年12月29日出具了對新方案的意向性批復，四大系之外的非流通股股東也對修改方案普遍持支持態度。

　　確定股改方案后，招行于1月4日復牌，開盤即報7.24元，并封死在漲停板上。