*ST美雅身陷入重組困局 重組方及方案急需確定

　　上世紀90年代末期至今，國內國有毛毯企業從20多家迅速減少到4到5家，且主要是國有上市公司

　　*ST美雅所處的困局再一次提出一個課題：如何在國資轉讓時建立兼顧效率與公平的機制，在防止國有資產流失的基礎上降低非對價因素的系統成本？

　　本報記者 蔣飛 發自深圳廣州

　　開始講述之前，陳時華這個在紡織行業摸爬滾打了17年的中年漢子沉默了片刻。陳時華大學畢業后即來到廣東美雅(資訊 行情 論壇)集團股份有限公司(000529.SZ，下稱“美雅”)，從基層技術員做到分廠廠長，直至常務副總。

　　17年在他臉上刻上了道道皺紋，宛如美雅廠房斑駁的外墻。如今這些廠房和其他主輔業資產已經大部分抵押給了債權人，曾經的毛毯行業領軍者，已幾乎沒有任何可供抵押的資產。

　　2006這個新年，對于陳時華和美雅來說注定非同尋常。就在2005年的最后兩個工作日，廣東證監局剛剛完成對美雅的例行巡檢，而美雅29.68%的國有股權轉讓則仍有待廣東省國資委最終批準。兩家競奪股權的民營企業之一，將在國資退出后，決定美雅以及3000余一線員工的命運。

　　亟待敲定重組方和重組方案

　　美雅能否度過危機，最迫切需要的仍然是盡快擇優確定重組方以及重組方案。

　　知情投行人士告訴《第一財經日報》，由于股權轉讓上的波折，美雅去年下半年未能正式開始新一次重組進程，定于今年4月公布的2005年年報將肯定顯示虧損。美雅目前已經戴著“*ST”帽子，在上述情況下將被暫停上市。

　　去年9月18日，美雅國資大股東廣東省廣新外貿輕紡(控股)公司(下稱“廣新輕紡”)在入主美雅僅兩年之后，與江門市新會區聯鴻化纖有限公司(下稱“聯鴻化纖”)簽訂股權轉讓協議，擬向后者以協議轉讓方式出讓全部29.68%美雅國有股。但協議未獲廣東省國資委最終批復，使得美雅的重組進程再次延期。

　　此次公開征集受讓方，最終入圍的競爭者除了聯鴻化纖，還有與美雅毗鄰的臺資企業肇慶市昆慶毛絨廠(下稱“昆慶”)。

　　知情投行人士透露，廣新輕紡仍在對雙方的收購方案進行評估，而評估標準除了對股權本身的報價，更在于重組方案和股改方案。“對于民營企業來說，完全現金收購或者承債式重組困難都很大。”這位人士稱，僅據2005年半年報的財務數據，美雅的股東權益由于連年虧損已經是負1.31億元,負債總額達到12.62億元；財務費用也十分驚人，2004年全年超過6500萬元，2005年由于利息計入本金將進一步擴大。

　　在這一背景下，受讓方采取注資式重組的可能性較大，即以部分現金和生產性資產注入美雅，維持和提升美雅的造血能力，并逐步消化超過12億元的債務。而另一方面，廣新輕紡自2003年入主后對美雅先后提供流動性支持或墊付原料費用，由此形成的債權高達3.8億元，其不僅僅是美雅的第一大股東，同時也是第一大債權人。廣新輕紡在美雅的2.2億元股權投資損失慘重已成既成事實，現在它要面對的是如何確保3.8億的債權。如果重組方能夠救活美雅，則或可完璧歸趙，否則廣新輕紡和其他銀行債權人就只能撿回殘磚碎瓦。

　　負責生產的陳時華并不太多了解有關股權轉讓的細節，但是他希望由此給美雅造成的成本能盡可能地少一點。“美雅是缺乏流動資金，但是從來不缺訂單。”在他看來，只要能夠穩定供貨，并形成高附加值產品的生產規模，美雅仍然能夠挺過難關。“股東和生產能夠盡快地穩定下來，這是我們現在最大的愿望。”

　　從獨霸到群雄

　　美雅前身是鶴山市毛紡織品廠，1983年，美雅從日本引進生產線，生產出國內第一條采用“經編”工藝的“拉舍爾毛毯”。

　　陳時華告訴《第一財經日報》，在1997年之前的很長一段時間內，毛毯的生產門檻較一般類別紡織品高出很多，僅一臺印花機就需要2000萬元以上。但美雅的國企身份不僅使其能夠得到銀行的優先信貸支持，上市融資方面也極為便利。在充足的資金支持下，美雅的年產銷能力迅速達到100萬條，利潤率高大100%以上。

　　1996年左右，美雅的產銷能力達到500萬條，而利潤率仍然有70%至80%，依然是行業的霸主。但此后大部分設備均實現了國產化，設備成本等固定投入進一步降低。民營資本開始蜂擁毛毯生產行業。

　　“這些民營企業比我們靈活多了。包括體制比我們靈活，還有我們不會涉足的一些灰色地帶他們也顧忌較少。”陳時華舉例說，毛毯生產的印染環節會產生大量污染，美雅為此投資5000萬元興建了污水處理系統,每個月僅化學劑的成本就有30萬元。但是一些民營企業卻沒有相應的環保投入。

　　此外，大量使用農民工和鄉村剩余勞動力的民營企業，在勞動力成本方面的優勢也是員工大部分為正式職工的美雅所無法企及的。浙江的民營毛毯企業由于廣泛利用民間借貸，其融資成本甚至低于

　　到了2000年以后，河北和浙江的民營或外資毛毯企業如雨后春筍般出現，行業的總產能迅速達到9000萬條，行業利潤率下降到25%。

　　亂花錢的美雅

　　擊敗美雅的，最終還是美雅自己。

　　2002年之前的相當長一段時間內，美雅掌舵者同時兼任鶴山市的主要行政領導職務，政企不分的問題在美雅身上十分明顯。美雅于1993年上市首次融資1.8億元,此后于1996年至1998年連續3年配股融資，被投行業人士視作典型的特殊歷史時期的產物。但令人深思的是，這些融資很少用于提升主營業務的質量上。

　　美雅目前的一個主要的輔業資產雁山酒店即為一例。這家距鶴山市城區5公里的四星級酒店至今仍處在虧損狀態，但當年美雅從鶴山市財政接手該酒店時卻花費了1.5億元，幾乎相當于其一次配股融資所獲資金。雁山酒店前的一個地塊，美雅購入耗去7000萬元，而該地塊上至今仍是一個人工湖，用作景觀用途。上述資產目前已經抵押給了廣東輕紡的下屬子公司，并曾于去年11月在產權交易所作價2.7億元掛牌轉讓，但至今無人問津。

　　美雅的另一次配股資金用于收購長沙市毛毯廠，然而在政府主導下投資1億元購入的這家企業年產量僅有50萬到60萬條,而各類員工卻有2000人。經過數年的努力，該企業仍然不能為美雅創造收益，1個億的投資最終無法收回。

　　與此同時，美雅的主業提升卻得不到有效的資金支持。盡管美雅早已開發出高端的羊絨毯等產品，但由于產量形成不了規模，難以滿足經銷商需求。“這個行業的競爭節奏非常快，我們有產品卻給不足貨，別人就會抓住機會上同樣的產品。”陳時華說。在這一狀況下，美雅被迫與民營和外資企業在低端產品上爭奪，這些產品本身的低利潤加上美雅的高成本，逐漸將美雅拖至虧損的邊緣。

　　從2000 年到2005 年，美雅的流動負債陡升50%。2001年美雅虧損3.1億元，到2002年虧損達到8.5億元，主營業務毛利潤率為-20%。2003年廣東輕紡入主后，虧損勢頭有所扭轉，毛利率有所回升，但是2003年和2004年仍然分別虧損2.17億元和2億元。去年1到9月，虧損1.05億元。