中國(guó)證券報(bào)：積極進(jìn)取的深高速

　　作者：聯(lián)合證券研究所 吳勝明

　　穩(wěn)健進(jìn)取的發(fā)展戰(zhàn)略

　　2004年12月深高速(資訊 行情 論壇)董事會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)了“公司2005~2009發(fā)展戰(zhàn)略”———專(zhuān)注收費(fèi)高速公路主業(yè)，立足深圳、面向珠江三角洲、積極投資中國(guó)其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)

的優(yōu)質(zhì)收費(fèi)公路項(xiàng)目，不斷夯實(shí)管理基礎(chǔ)，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，致力于成為一流的公用基礎(chǔ)設(shè)施整體解決方案的運(yùn)營(yíng)商。

　　根據(jù)廣東省和深圳市的有關(guān)規(guī)劃，到2008年，廣東省的

　　難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　首先是區(qū)域優(yōu)勢(shì)。深高速經(jīng)營(yíng)的公路，主要分布在深圳、珠江三角洲及國(guó)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。這些地區(qū)的商業(yè)活動(dòng)頻繁、物流和人流日益活躍，保障了公司旗下公路車(chē)流量的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　其次是深圳市政府的強(qiáng)大支持。深高速享有在深圳市新建高速公路的優(yōu)先開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，深圳市政府大力支持公司打破區(qū)域界限向外擴(kuò)張，開(kāi)“代建制”項(xiàng)目之先河。

　　第三，完善的法人治理結(jié)構(gòu)。作為兩地上市的公司，深高速非常重視提升公司管治水平，已建立了完善的法人治理結(jié)構(gòu)，形成了不斷創(chuàng)新的、市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制。

　　第四、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)及高素質(zhì)的人力資源儲(chǔ)備。深高速累積了超過(guò)十年的工程項(xiàng)目管理和公路營(yíng)運(yùn)管理經(jīng)驗(yàn)，已形成標(biāo)準(zhǔn)化、市場(chǎng)化的管理模式，擁有大批素質(zhì)良好的工程專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員和營(yíng)運(yùn)管理人員。

　　借助良好的外部環(huán)境，并經(jīng)過(guò)自身多年的累積和磨練，深高速在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，勇于堅(jiān)持機(jī)制領(lǐng)先，已逐步形成了企業(yè)賴(lài)以生存與發(fā)展的獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　路費(fèi)收入08年有望跳躍性增長(zhǎng)

　　表1、深高速主要路產(chǎn)概況

　　名稱(chēng) 位置 長(zhǎng)度

　　(公里) 權(quán)益 車(chē)道

　　數(shù)量 05年1-9月日均混合車(chē)流量(輛) 同比 05年1-9月日均路費(fèi)收入(人民幣元) 同比

　　梅觀高速 深圳 19.30 95% 6/4 80,234 15.28% 833,004 8.53%

　　機(jī)荷西段 深圳 21.00 100% 6 51,747 36.34% 806,709 25.30%

　　機(jī)荷東段 深圳 23.30 55% 6 59,398 25.29% 821,549 20.94%

　　鹽壩高速 深圳 18.75 100% 6 13,911 23.10% 141,039 36.64%

　　水官高速 深圳 20.14 40% 6 59,736 39.42% 569,757 36.64%

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2005年三季度報(bào)告

　　目前深高速的收入主要來(lái)源于深圳地區(qū)的梅觀高速、機(jī)荷高速東段、機(jī)荷高速西段、水官高速和鹽壩高速。公司在深圳市投資建設(shè)的收費(fèi)公路已形成一個(gè)完整的公路交通網(wǎng)絡(luò)，不僅連接了深圳的主要港口、機(jī)場(chǎng)、出入境口岸和工業(yè)區(qū)等物流中心，同時(shí)也是廣東省干線公路網(wǎng)的重要組成部分，構(gòu)筑了連接深港兩地、輻射珠江三角洲的公路主通道，是CEPA協(xié)議的全面實(shí)施及建立9+2泛珠三角經(jīng)濟(jì)圈重要的基礎(chǔ)設(shè)施。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的宏觀環(huán)境下，公司今年原有的各收費(fèi)公路車(chē)流量和路費(fèi)收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。

　　根據(jù)公司的收購(gòu)計(jì)劃和施工安排，05、06、07年的主營(yíng)收入增長(zhǎng)主要來(lái)自車(chē)流量的自然增長(zhǎng)，以及武黃、鹽排高速的貢獻(xiàn)。從08年開(kāi)始，清連以及南光高速將成為收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源，預(yù)計(jì)到08年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將達(dá)到24億元，比04年增長(zhǎng)2.4倍。

　　“代建制”項(xiàng)目具有較大發(fā)展空間

　　公司目前的建造委托管理業(yè)務(wù)主要是南坪快速路項(xiàng)目和橫坪一級(jí)公路項(xiàng)目。根據(jù)公司的經(jīng)驗(yàn)測(cè)算，一般能夠節(jié)余工程費(fèi)用5%～10%左右。由于這兩條路都是市政道路，綠化的要求和成本較高，我們估計(jì)可以節(jié)余工程費(fèi)用5%左右。預(yù)計(jì)05、06年公司將能夠從這兩個(gè)“代建制”項(xiàng)目中收獲1億元左右的利潤(rùn)。

　　南坪快速一期西段已與12月3日通車(chē)，東段也將于明年6月份交付使用。南坪快速路還有二期和三期的建設(shè)計(jì)劃，深圳未來(lái)幾年還將有其它的代建項(xiàng)目，如果公司都能代建這些項(xiàng)目的話，無(wú)疑成為公司未來(lái)收益的一大亮點(diǎn)。

　　未來(lái)五年資本支出大幅增加

　　從05年開(kāi)始，公司的資本性開(kāi)支計(jì)劃主要包括鹽排高速、南光高速、鹽壩C段的建造，清連一級(jí)公路、武黃高速、廣梧高速、江中高速、廣州西二環(huán)等項(xiàng)目的投資款。預(yù)計(jì)5年內(nèi)的資本支出總額為70億元左右。公司近期將發(fā)行短期融資券，并通過(guò)自有資金和銀行貸款來(lái)解決龐大的資本支出。隨著項(xiàng)目的進(jìn)展，未來(lái)三年的負(fù)債率會(huì)逐步提升，根據(jù)我們的估算預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債率在2007年達(dá)到高峰，達(dá)到45%。

　　公司未來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用未來(lái)幾年上升較快，04年的財(cái)務(wù)費(fèi)用只有1200萬(wàn)元，05-07年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用在1~2億元之間。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　表6、深高速盈利預(yù)測(cè) 百萬(wàn)元

　　2004A 2005E 2006E 2007E 2008E

　　主營(yíng)收入 705.78 946.13 1287.31 1456.81 2407.18

　　減：主營(yíng)成本 156.36 208.67 323.54 357.34 768.53

　　主營(yíng)稅金及附加 36.46 39.17 40.29 45.60 75.34

　　主營(yíng)利潤(rùn) 512.95 698.29 923.48 1053.87 1563.30

　　加：其它業(yè)務(wù)利潤(rùn) 17.90 59.69 59.73 30.72 32.25

　　減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

　　管理費(fèi)用 74.69 86.11 139.96 154.25 222.61

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用 12.02 81.75 138.39 190.03 197.20

　　營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 444.14 590.11 704.86 740.32 1175.75

　　加：投資收益 -8.78 -30.00 -80.00 -60.00 -50.00

　　補(bǔ)貼收入 140.91 35.24 35.23 35.22 35.20

　　營(yíng)業(yè)外收支 -7.50 -3.40 -3.40 -3.50 -3.50

　　稅前利潤(rùn) 568.77 591.95 656.69 712.04 1157.46

　　減：所得稅 76.02 82.87 91.94 99.69 162.04

　　少數(shù)股東損益 8.19 8.29 9.19 9.97 46.30

　　凈利潤(rùn) 484.56 500.79 555.56 602.39 949.12

　　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 -43.13% 3.35% 10.94% 8.43% 57.56%

　　EPS(元) 0.22 0.23 0.25 0.28 0.44

　　總股本(百萬(wàn)股) 2180.70 2180.70 2180.70 2180.70 2180.70

　　每股凈資產(chǎn) 2.76 2.88 3.00 3.14 3.36

　　凈資產(chǎn)收益率 8.05% 7.98% 8.48% 8.79% 12.95%

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合