招商銀行股改手段實(shí)在高明 忽悠投資者水準(zhǔn)高超

　　招商銀行(資訊 行情 論壇)為了明年能夠在香港上市募集百億資金，趕在了圣誕節(jié)前出臺(tái)了其股權(quán)分置改革的方案，仔細(xì)拜讀了一下，發(fā)現(xiàn)該方案實(shí)在高明，顯出了大銀行、大證券機(jī)構(gòu)忽悠投資者的高超水準(zhǔn)。

　　小小手段搞定凈資產(chǎn)。在招商的股改方案中，保薦機(jī)構(gòu)認(rèn)為招商的合理價(jià)格應(yīng)該是以市凈率標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定，而且他們認(rèn)為合理的符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的市凈率是1.94倍。假設(shè)市凈率方法

是合理的，那么招商股改后合理價(jià)格應(yīng)該是多少呢？

　　按目前符合財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的凈資產(chǎn)的計(jì)算方法，招商銀行報(bào)表顯示2005年9月30日的凈資產(chǎn)為2.29元，如加上預(yù)期四季度每股0.1元的收益，2005年底的每股凈資產(chǎn)估計(jì)為2.39元。按1.94倍的市凈率，招商銀行的合理價(jià)格應(yīng)該為1.94×2.39=4.64元。這顯然是不符合大銀行的要求，因?yàn)榘催@樣的計(jì)算，以及保薦機(jī)構(gòu)引用的理論對(duì)價(jià)的確定方法，投資者獲得的對(duì)價(jià)應(yīng)該是4.25股。

　　計(jì)算過(guò)程為：每10股流通股股份所獲得的對(duì)價(jià)股份=10×(改革前流通股價(jià)格-改革后合理價(jià)格)/改革后合理價(jià)格=10×(6.61-4.64)/4.64=4.25股。

　　好在到底是與國(guó)際接軌的大券商，立馬就想出了一個(gè)妙招來(lái)對(duì)待眼前的困難。2005年底的數(shù)字不行，用2006年底的數(shù)字。在2005年的凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上加上2006年的利潤(rùn)，將在這種方案下根本不太可能轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債以6.23元轉(zhuǎn)股形成的資本公積等等也計(jì)算在內(nèi)。

　　然后，用妙測(cè)出來(lái)的2006年底的凈資產(chǎn)3.05元，乘上1.94倍市凈率，得到合理股價(jià)5.92元，以此作為2005年底股改獲得的對(duì)價(jià)計(jì)算基礎(chǔ)。

　　到如今事情就好辦了：每10股流通股股份所獲得的對(duì)價(jià)股份=10×(改革前流通股價(jià)格-改革后合理價(jià)格)/改革后合理價(jià)格=10×(6.61-5.92)/5.92=1.17股。而且還大發(fā)慈悲多送了些，看，招商銀行、保薦機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)給各位投資者送圣誕大禮來(lái)了。

　　話歸正傳，根據(jù)前面的分析，我們可以看出這個(gè)方案對(duì)投資者十分不公平，投資者能得到的對(duì)價(jià)水平遠(yuǎn)低于實(shí)際應(yīng)該得到的，一旦這個(gè)方案實(shí)施，將對(duì)

　　首先，按2005年底凈資產(chǎn)測(cè)算的合理價(jià)格為4.64元，這個(gè)價(jià)格轉(zhuǎn)增除權(quán)后為4.27元計(jì)算，投資者會(huì)損失多少呢？

                                                      (單位：元)

　　注：權(quán)證理論價(jià)格的計(jì)算中隱含波動(dòng)率分別為25%和33%，標(biāo)的股票價(jià)格按理論價(jià)格4.27元，行權(quán)價(jià)為5.53元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為1.81%，期限為2年，采用通行的Black-Scholes模型計(jì)算得到。

　　根據(jù)以上計(jì)算，即使不考慮交易成本和相關(guān)稅收，投資者以12月16日的收盤價(jià)計(jì)算，虧損在13.65%～14.20%之間。

　　其次，可轉(zhuǎn)債的持有者如果選擇轉(zhuǎn)股，那么最大的損失將高于股票投資者。轉(zhuǎn)債收盤價(jià)在106.84元，其一旦轉(zhuǎn)股，成本價(jià)將高達(dá)6.66元，這樣計(jì)算的損失在14.73%～15.27%之間。而如果不轉(zhuǎn)股，則其持有到期為3年11個(gè)月不到，按復(fù)利計(jì)算的年到期收益率為1.656%。在這種情況下，理性的持有者會(huì)作出明智的選擇。