股改公司憑什么樂于付現金

http://whmsebhyy.com 2005年12月15日 09:36 證券日報

　　編者按

　　對上市公司來說，對價方案并不是簡單地送股越多越好，而是應更看重“量體裁衣”。送股、送現金、資本公積金、重組、回購等多種對價方式，上市公司的選擇不盡相同。業內人士指出，與直接送股相比，送現金的對價方式支付壓力明顯大于送股，在無形中對上市公司提出了特殊的要求，只有“條件合格”的公司，才能真正事半功倍。

　　□ 本報記者張歆

　　截至12月12日，已經有343家上市公司進行

股權分置改革，其中，絕大多數公司選擇了簡單直接的單純送股方式，還另有20家公司選擇另辟蹊徑：非流通股股東直接向流通股股東送現金(或在送股的同時加送現金)。上市公司在做出對價安排時，往往需要量體裁衣，那么究竟具備何種特征的公司更有資格在股改中扛起送現金的大旗。專家指出，現金流充沛、非流通股股東希望保持控股權、企業成長性好是推動股改公司送現金的關鍵要素。

　　誰在送現金？

　　20：343——343家已經進行股改的公司中，20家公司的對價方案考慮了送現金的方式；

　　0.331：0.276——20家送現金公司的三季度加權平均每股收益為0.331元，高出已股改公司三季度加權平均每股收益0.276元的業績水平近20%；

　　截至目前，選擇送現金(包括送股與送現金相結合)的20家上市公司包括：江鈴汽車(資訊行情論壇)、G敖東(資訊行情論壇)、G中富、東莞控股(資訊行情論壇)、新希望(資訊行情論壇)、G首鋼、登海種業(資訊行情論壇)、G上港(資訊行情論壇)、G三一(資訊行情論壇)、G金發(資訊行情論壇)、G浙陽光、營口港(資訊行情論壇)、千金藥業(資訊行情論壇)、鳳竹紡織(資訊行情論壇)、G中化(資訊行情論壇)、G華海、天津港(資訊行情論壇)、G通寶(資訊行情論壇)、廣電網絡(資訊行情論壇)、G長電(資訊行情論壇)。

　　從行業來看，20家公司中，交通運輸類公司4家、醫藥類上市公司3家、電力公司2家，其余公司分布在汽車、農業、紡織等領域。

　　從行業地位分析，20家公司多數是各自行業的龍頭企業，因此，整體業績水平不僅高于已經股改的公司，更是遠遠高于兩市上市公司的平均水平。

　　送現“兩要素”

　　首先，上市公司或大股東現金流充裕是送現金的必要條件。

　　從左表可以看出，港口、高速等交通運輸行業和電力行業格外偏好送現金。

　　以港口業股改公司為例，在五家進入股改程序的港口類上市公司中，除重慶港九(資訊行情論壇)和G南京港(資訊行情論壇)股改對價為純送股外，G上港、天津港和營口港的現金對價支付比例在每10股派7.8元-10元不等，如果按照股改方案公告前一日收盤價將所派現金分別折算成相應股份，其綜合對價分別接近或者超出10送3的市場平均對價水平，其中以天津港的派現折算股份比例最高，為10送1.33股。G上港和營口港折算比例分別為10送0.62股和0.92股。從現金支付的來源分析，營口港非流通股東的現金支付來自股份公司現金分紅部分的轉移支付，G上港和天津港控股股東的現金支付來自大股東自有資金。

　　事實上，不僅是港口行業，機場、

高速公路、水務、電力行業都屬于公用事業，具有較強的壟斷經營特征，關乎國計民生，行業增長平穩，也都擁有穩定充沛的現金流。畢竟，港口、機場和高速公路同屬于“坐地收銀”性質，水務、電力分別有“水老虎”和“電老虎”之稱，一般很少有應收帳款。由于資金收支狀況良好，公用事業企業一般都具有比較低的資產負債水平，融資舉債條件較好。這些為大股東采用增加現金對價比例提供了資金保障。

　　其次，原非流通股股東不愿割舍控股權是送現金的原動力。同時，更多占有企業的成長性是大股東等非流通股股東的主要目標。

　　對于一些壟斷性行業或公用事業來說，保持控股權既是法律的要求也是自身的愿望，因此，他們更傾向于送現金，而降低持股分散的風險。

　　表中20家公司在股改前大股東的持股比例大多數為60%左右，如果選擇送股，即使按照平均1.7的送出率，其持股比例也將下降到49.8%，低于50%的絕對控股權要求，因此，送現金也是不得已的選擇。例如，天津港和營口港大股東在股改前的持股比例已經在60%以下，按照目前的“送股+派現”的對價比例推算，對價支付后其持股比例都已經逼近50%的控股底線位置。

　　另外，港口、電力、交通等行業屬于基礎設施類行業，具有一定自然壟斷特性，對宏觀經濟周期不十分敏感，行業具有穩定增長的基礎。正是因為長期看好這些行業穩定增長和相對較高的回報率，上市公司的大股東當然不愿在股改中失去對公司的絕對控制權，而希望更多地分享企業成長帶來的豐厚利潤。

　　誰是后來人？

　　目前，進行股改的公司占兩市1300家公司不足三成，相信未來選擇送現金支付對價的公司還會有很多。

　　當然，對提高現金支付比例會否形成一股潮流而大行其道還不能過早下定論，但是，對于港口、高速路等交通運輸行業，水務和電力行業等壟斷行業，

能源、環保等資源性行業來說，送現金確實也是一種不壞的選擇。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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