西安旅游：看上去很美

　　本刊記者 楚林

　　名列全面股改第十一批公司名單的西安旅游(000610)，股改方案一直“猶抱琵琶半遮面”；本周四，10送2.7的對價方案終于“千呼萬喚始出來”，與該批深市公司的平均對價水平10送3.01股拉開了距離。盡管如此，公司公告稱，公司129位非流通股股東中只有11位同意本股改方案，并承諾支付對價；其他非流通股股東均未明確表示同意此方案。

　　西安旅游的非流通股股東們對待這場重要“談判”的態度如此謹小慎微，讓人非常佩服；只是不知道，他們是否對公司的盈利和效益也錙銖必較。

　　經營效益不斷下滑

　　在

　　我們先來看看公司近一年的主要財務指標(表一)。可以發現，雖然從去年三季度以來的一年中，公司的主營業務收入持續增長，由04年3季的6783.02萬元增長至18952.82萬元，同比增加179.42%；而主營業務利潤的增長速度卻非常緩慢，3季度主營業務利潤只高出04年同期518萬元，同比僅僅增長11%。主營業務利潤增加緩慢源于公司的成本提升過快，從表中可以清晰地看到，05年3季公司的主營業務成本從去年3季的1748.66萬元，猛增至目前的1.34億元，變動幅度達到664.84%，令人咋舌。3季報對今年以來主營業務收入激增的解釋是該報告期屬公司經營次旺季，3季度當季實現主營業務收入8332.64萬元，同比增長248.52%，同時，公司于04年10月取得控股權的西安中旅實現營業收入6174.88萬元。該報告對增幅更為明顯的主營業務成本構成原因只字未提。

　　其實，西安旅游盈利能力下滑的局面不是一天兩天了。隨著經營調整，公司個別網點資產質量差，連年經營虧損，對公司整體效益造成嚴重拖累；加上管理費用逐年上升，銷售毛利率卻逐年下降，直接威脅到公司盈利。這些在公司利潤構成與盈利能力指標中有跡可尋。從02年至今，公司三項費用增長率持續增長，02年度、03年度、04年度和今年3季該項數字分別為-1.40%、-9.57%、11.89%和16.04%；而同時期公司的銷售毛利率數據則分別是76.03%、74.25%、52.22%和29.43%；公司的主營業務利潤率也由02年度的71,01%銳減至今年3季的27.43%！

　　公司的經營與發展能力也讓人不敢恭維。應收帳款周轉率從去年末的10.92%下滑至8.66%；而營業利潤增長率和稅后利潤增長率的一落千丈更是讓人哭笑不得：前者從去年度179.12%下降到如今的-21.62%；而后者04年度的增長率為1741.14%，今年3季卻只有74.29%。

　　問題公司的面子工程

　　因為涉及前西安市體改辦主任、市

　　然而，細心的投資者或許發現，這樣一個問題公司今年的報表可謂非常漂亮。雖然有以上指出的若干隱憂，但是盈利能力中最重要的指標之一——凈利潤卻是有增無減。2005年半年報顯示，公司凈利潤1428.21萬元，而去年同期凈利潤僅為586.75萬元，同比增加143.41%。另外，雖然三季度凈利潤只增加了155萬余元，但是上月的一則公告顯示，西安旅游不久就有一筆高達2074萬元的“飛來橫財”，無庸置疑，公司的年報仍將揚眉吐氣。

　　這則發布于11月16日的關于轉讓陜西秦嶺山水置業有限公司股權的補充公告稱：公司將擁有的秦嶺山水置業19.89%的股權轉讓給陜西昌浩

　　但是，僅僅半年前，公司還在4月21日的公告中表示：擬追加項目投資，再投資8260萬元收購御苑實業持有的秦嶺置業37.15%的股權，使公司共計持有秦嶺置業57.04%的股權。當時公告中稱：截止2004年12月31日，秦嶺置業凈資產9079萬元，評估值為21134.23萬元，增值12055.23萬元。如今公司不增持反減持，并且將秦嶺置業的評估值一再增加，換取投資收益，讓人不免懷疑此舉是否預為年報業績臨時抱佛腳。

　　無獨有偶，05半年報的閃亮業績很大程度上也是依靠公司將旗下的房地產公司股權轉讓所獲得的收益。翻看半年報中有關利潤構成和主營業務盈利能力發生重大變化的說明發現：報告期內公司之所以實現利潤總額2044.35萬元，較上年同期增加1428.88萬元、同比增長232.16%，是由于報告期內公司將擁有的西安曲江城市花園房地產公司的全部股權轉讓給深圳市合能房地產開發有限公司，取得投資收益1473.42萬元；由此也實現了凈利潤較上年同期增加841.46萬元。

　　如果說今年發生的兩次股權轉讓是公司希望漸漸剝離不良資產或者非主營業務而專注于主業發展，同時又可以給公司貢獻收益屬于何樂不為；那么不要忘記，所謂非經常性收益，不是經常可以發生的，今年業績提升了，可能意味著明年在此基礎上的進步更加困難。

　　事實上，幾年以來公司的凈利潤增長一直過分依賴非經常性收益，也就是說，公司的業績非常不穩定。歷數近期每季報表的每股指標，05半年報每股收益0.085元，扣除非經常性收益的每股收益只有0.013元；05一季此兩項數據是0.010元和0.005元；04年度分別為0.141元和0.027元；在往上追溯，04年3季和半年度每股收益分別為0.054元和0.035元，而扣除非經常性收益以后實際每股只有-0.007元和0.004元的收益。可見，以上報告期中非經常性收益最少貢獻了一半以上的每股收益。

　　依此類推，看看前幾期報告的凈利潤和非經常性收益指標。05年1季度凈利潤一共才164.35萬元，而非經常性收益達到73.15萬元；04年年報顯示凈利潤2366.85萬元，可是扣除非經常性損益，居然只剩下456.51萬元，也就是說，非經常性收益達到凈利潤的80.71%。04年半年度，凈利潤586.75萬元，扣除后僅僅75.25萬元，非經常性收益占比達到87.18%！再遠一點的03年度，凈利潤128.55萬元，扣除后只有24.44萬元；想一想，一個當年度總資產超過4.32億元的公司凈利潤如果不加粉飾只有24萬元！顯而易見，公司的盈利能力非常薄弱，并且存在極大的不穩定性。

　　04年旅游經濟的大復蘇給旅游業創造了良好的環境，也醞釀了巨大的成長空間；西安旅游作為旅游板塊的先行兵更是讓投資者寄予了無限希望。希望公司能夠抓住這難得的機遇，好好利用其豐富的旅游資源做出實績，讓財務狀況不再僅僅是看上去很美，而是既可遠觀也可近玩也。