佛山照明被機構拋棄 高分紅與高成長之間博弈

　　本報記者 范衛強 申興 深圳報道

　　一些不確定性因素正在使佛山照明(資訊 行情 論壇)(000541)——這家曾經風光無限的績優股被機構投資者漸次拋棄。

　　在價值投資的大旗下，佛山照明成為眾多基金和機構的“寵兒”。在2001-2004年間，

佛山照明在熊市的大環境下仍然屢創新高。

　　寵兒也有失寵的時候。自2004年10月8日佛山照明創下17.39元歷史最高價之后，今年12月1日的收盤價僅為9.18元。顯然，這家業績依然優秀的公司，某些因素的不確定性在逐步增加，而這種不確定性讓機構們做出了離場的選擇。不過，仍有許多機構將會繼續駐守。

　　在高分紅與高成長之間，這是一場價值理念的博弈。

　　灰色2005

　　佛山照明至今保持著A股市場的一個記錄，多年堅持75%的高比例現金分紅，至今分紅總額已經超過在A股的資金募集總額。過去，擁有佛山照明幾乎等同于擁有穩定的現金奶牛。而現在，佛山照明卻因為其穩定而被懷疑者認為“缺乏成長性”。

　　目前的世界光源產業已經形成歐司朗、飛利浦和通用電氣三家寡頭壟斷的格局，但是國內仍有上萬家照明企業。聯合證券電子元器件行業分析師唐志認為，中國照明產業的二次整合在即，佛山照明的銷售收入行業第六，盈利能力第一，有可能成為行業整合的最大受益者。

　　但在整合完成之前，佛山照明顯然在被目前低水平競爭的市場格局所困擾。中國照明產業的出口占到全行業總收入將近48%。全行業的平均銷售利潤率只有38%左右。

　　2005年對于照明行業可謂“內憂外患”。國泰君安家電行業分析師馬國旗稱，成本方面，原材料和

　　利潤下降就意味著不確定性的增加。盡管是行業盈利的翹楚，但機構似乎更愿意等待塵埃落定之后看得更加清楚。

　　股權變動與股改

　　令人不解的是：一貫穩健的佛山照明，在今年的第三季度，也開始大規模的投資股市。

　　一位不愿意透露姓名的機構人士說：“佛山照明在第三季度進行了較大的二級市場投資。我們發現到第三季度末，13家上市公司的前十大流通股股東中出現了佛山照明的名字，市值接近1億元。從中報和三季報來看，佛山照明短期投資增加了2.45億元。”

　　而最讓機構們感到不確定的是佛山照明的股權轉讓。公告顯示，佛山照明大部分的國有股將轉讓給歐司朗。

　　外資入股影響是好是壞？

　　馬國旗表示：“如果是一家差的公司，自然是好事情。但是對于原本已經做得很好的公司要做得更好很難，反而是不確定性增加。過去公司堅持每年現金75%分紅，外資進入以后呢？”

　　另一位對外資入股的未來心感猶豫的機構人士認為，外資有自己的戰略考慮，如果把佛山照明變成他們的OEM基地，那么對于投資者來說，就是長期投資價值的下降，而且有很多中國民族品牌在外資入股之后被廢掉的例子。

　　也有對歐司朗入股樂觀的聲音。唐志表示：“佛山照明和歐司朗可以優勢互補，而不是競爭關系。佛照的高毛利率建立在精細化管理和嚴格成本控制上，歐司朗建立在品牌和高技術含量上，產品檔次和定位也有很大差異。”

　　以鐘信才為首的管理層是公認的佛山照明的最大核心優勢，但一個現實問題就是，鐘信才今年已經62歲了，“他會不會退休？什么時候退休？繼任者是誰？管理水平經驗能力如何？能不能保持鐘的業績誠信？”一位不愿意透露姓名的機構人士說，這也是令未來不明朗的因素之一。

　　股改也是目前佛山照明較為不確定的一個因素。佛山照明的高管以“目前太敏感”為由婉拒了本報的采訪。在佛山照明的股權比例中，各方都未能取得絕對控股的地位，尤其是在國資股權轉讓之后。

　　本報獲悉，佛山照明的送股比例很可能高于市場的預期。幾位接近佛山照明的人士都表示：“股改并不是近期股價下跌的原因，最大的原因恐怕還是業績成長性下降。”

　　準備長期投資佛山照明的基金更看重的是整體質地的優良。北京的一位基金經理表示：“佛山照明是長期的績優股，從1995年開始就是，業績也一直穩定，但近幾年由于MBO股價受到影響，加之公司成長性不好，所以股價受到影響。

　　而更多的基金機構則更愿意看重“成長性”。受訪的多位基金公司人士都用了“一般般”形容佛山照明，主要的質疑還是在于公司的成長性并不理想。