唐鋼股份:優勢在哪里?

　　中國證券報  中信證券研究部

　　唐鋼股份的優惠股改方案，在市場中很是亮麗。但是，對于投資者來說，關注更多的是公司在完成股改后的持續成長能力和發展后勁，或者說公司的差異化生存能力。對于鋼鐵工業這樣一個競爭激烈，周期性十分明顯的行業，特別是在目前鋼鐵工業出現下滑局面的情形下，鋼鐵公司的差異化能力尤為重要。

　　一、環渤海開發的受益者

　　今年下半年以來，中國鋼鐵工業結束了持續四年的鋼材價格上漲，出現了鋼材價格明顯下跌。人們開始擔心此輪以工業化為動力的中國鋼鐵工業發展方向與出路。最近中央召開的十六屆五中全會，勾繪了未來幾年中國經濟的發展藍圖，也為中國鋼鐵工業的發展指明了方向。在優化結構、提高效益和降低消耗的基礎上，2010年人均國內生產總值要比2000年翻一番。這比中央以前提出的十年國內生產總值翻一番的要求更高了一些。同時提出要實現和諧發展，實現共同富裕，增加中等收入者比重，這些政策的實施都有利于擴大消費，加快經濟增長。保持經濟平穩較快發展，是要始終把握好的重大原則�？茖W發展觀的實質，是實現又快又好地發展。解決我國一切問題的關鍵在于發展。因此，中國經濟保持較快增長的大局，為中國鋼鐵工業消費提供了更廣闊的需求空間。

　　從供給角度看，今年7月份頒布的鋼鐵產業政策，其核心內容是技術升級和結構調整，目標是把中國鋼鐵工業發展成為滿足國民經濟和社會發展需求，具有國際競爭力的產業。產業政策特別強調整個行業實行準入制度，各投資主體投資鋼鐵項目需按規定報發改委審批或核準，將有利于鋼鐵龍頭企業的健康發展，同時鼓勵大企業聯合重組，有利于通過企業組織結構調整，擴大規模，規范競爭，實現鋼鐵行業的可持續發展。

　　鋼鐵工業的現實與未來都需要中國鋼鐵工業更好地發展，這就為其中的優勢鋼鐵企業提供了廣闊的發展前景。而唐鋼股份發展鋼鐵工業的條件十分優越。地處經濟發達的環渤海地區的天然優勢是其他國內通行難以比擬的。在“十一五”規劃建議中，國家將環渤海地區列為與珠江三角洲、長江三角洲并列的經濟發展引擎，還特別提到了開發天津濱海西區的構想。對此很多專家都認為，這將是繼上世紀80年代開發深圳、90年代開發浦東之后，中國沿海地區的又一輪開發熱潮，對整個京津冀地區和環渤海地區的經濟發展都將起到很好的帶動作用。環渤海地區，特別是天津濱海新區的建設將為唐鋼提供了直接的鋼材消費動力。而2008年的

　　2005年4月國家正式批準了首鋼與唐鋼聯合設立公司在唐山地區建設曹妃甸鋼鐵項目，從一個側面表明了唐山地區發展鋼鐵工業的天然優勢。

　　唐鋼發展鋼鐵工業的優勢不僅體現在地理位置優越，同時其裝備水平、管理能力、盈利能力也都是行業翹首。這些優勢的集合將有助于唐鋼在未來保持較快的增長。

　　二、產品結構升級添后勁

　　具有全球消費10億噸，中國消費3億噸的巨大鋼材市場，過剩與短缺是相對的。如果企業的產品能夠滿足新增鋼材消費，能夠頂替進口，能夠淘汰落后的生產能力，那么新增的鋼鐵產能就能夠轉化為有效產能。產品是否有市場，關鍵是看企業產品的競爭能力。唐鋼利用鋼鐵工業發展的有利機遇，不斷調整產品結構，不斷增加高附加值產品比例，不斷增加板材生產比例。

　　2003年，公司熱軋超薄帶鋼生產線建成投產，開始了以建筑用鋼材等低附加值為主的產品結構向以高附加值扁平材為主的產品結構轉型，為公司進一步調整產品結構奠定了基礎。2005年新投產的100萬噸超薄帶鋼深加工項目和年底預計投產的130萬噸冷軋及帶鋼表面涂鍍層項目，使公司的產品結構發生根本性的轉變，年底公司扁平材所占比重超過60％，使公司形成以高檔次產品為主的產品結構，公司盈利能力將有較大增長。與此同時，公司還大力開發品種鋼，增強產品創利能力。充分發揮公司設備大型化、技術前沿化、人才專業化和研發領先化的優勢，在現有產品的基礎上不斷開發附加值較高的品種鋼材，提高品種鋼材的比重，增加企業經濟效益。

　　公司已經投產的冷軋板和涂鍍板是國內最短缺的鋼材產品。2004年，國產冷軋板1589萬噸，進口1227萬噸，出口164萬噸，消費量2668萬噸，自給率為53.41％。其中，鍍鋅產品國內產量為422萬噸，進口434.9萬噸，出口49.9萬噸，消費量807萬噸，自給率為52.3％。預計這一供求缺口將在相當長時間內存在。因此唐鋼冷軋薄板項目的產品有著廣闊的前景。

　　2002～2004年冷軋板和熱軋板的價差分別為1357、1178和1145元/噸，平均價差約為1227元/噸，而至2005年上半年這一價差擴大到1943元/噸，到11月份這一價差仍然在1800元/噸。這反映了我國不同品種鋼材的供求關系。同時，也反映了市場給予高附加值產品的溢價。隨著新建冷軋板能力的釋放和國外鋼材的進口，這種價差將回歸到正常水平。但是，高附加值鋼材的需求仍將持續增長，高附加值產品的溢價空間仍將存在。通過技術改造，提高產品附加值比重，將是唐鋼提高企業效益，抵御行業周期波動的重要手段。

　　三、股改提升公司估值

　　無論是從公司的絕對估值還是從公司的相對估值來看，公司的價值都是被低估的。今年公司每股收益將達到0.55元。實施股改方案之后，按2005年11月18日收盤價格3.4元計算，流通股東的持股成本下降為2.53元。股改后市盈率為4.5倍，而公司市凈率只有0.70倍，低于公司凈資產30％。

　　對于周期性行業，由于公司盈利波動較大，市凈率常常被用來作為公司估值的一個重要指標。從重置成本的角度看，任何一個具有盈利預期的企業價值應該高于其凈資產。但是目前居然已經有鋼鐵上市公司的

　　股票的投資價值是由多種因素所決定的，但是其最終來自于紅利與資本利得。而股息率將是重要的衡量指標。

　　唐鋼上市以來公司派息率一直在60％以上。1997～2004年公司共實現凈利潤56.6億元，分配利潤34.6億元，派息率達到61％。

　　公司承諾未來股息分配率將不低于60％，承襲長期以來注重股東利益的理念。如果公司每股收益達0.55元，保持60％分紅，按除權后持股成本2.54元計算，股息率將達到13％。而目前一年期存款利率為2.25％，一年期貸款利率為5.58％，一年期債券和票據收益率為4％。唐鋼股份的絕對投資價值已經非常明顯了。

　　唐鋼股份作為鋼鐵行業的龍頭企業，其產品結構與發展階段更提升了企業的內在價值。在