浦東建設：兩個突破帶來業績增長

　　張一恒

　　擁有純正浦東血統的浦東建設(資訊 行情 論壇)(600284)，于10月31日推出股權分置改革方案后，受到眾多機構與個人投資者的關注。作為浦東新區有代表性的上市公司，以及浦東新區綜合配套改革試點的最先受惠者，浦東建設自2004年上市以來，穩健經營的同時，業務上實現了兩個突破，并帶來業績的快速增長。經營的轉型與股改的進行，進一步彰顯出

浦東建設的投資價值。

　　提高對價提升價值

　　10月31日，浦東建設公布了股權分置改革方案，非流通股股東向方案實施股權登記日登記在冊的流通股股東每10股支付3股

　　一、投資價值得到進一步提升

　　盡管浦東建設股改方案看似平淡，但結合公司業績增長與投資價值，可以看出此次股改將進一步提升公司內在價值。以浦東建設停牌前20日均價5.38元計算，10送3.2股除權后，二級市場股價理論上降將為4.07元，以全年保守預計的業績計算，動態市盈率僅為15倍，低于美國同行業可比上市公司16.5倍的市盈率。

　　二、對價計算方法體現對流通股股東利益保護

　　從對價得出的計算方法看，利用超額市盈率法計算出浦東建設非流通股股東為獲得流通權，應向流通股股東每10股支付2.825股股票。在計算過程中，方案除了考慮因市盈率水平高估發行而導致流通股股東多付出的成本外，還考慮了該資金的時間價值。這是目前采用超額市盈率法計算對價的所有股改公司中，惟一考慮流通股股東溢價貢獻，加算同期銀行存款利率支付對價的股改公司，充分體現了保護流通股股東利益的出發點。

　　三、提高對價反映國資管理部門對股改支持

　　浦東建設目前非流通股股份為14600萬股，其中國有股為9850萬股，在10送3股的方案下，需向流通股股東支付2400萬股股份，其中國有股支付1619.18萬股；提高對價后需向流通股股東支付2560萬股股份，國有股將支付1727.12萬股，對價的67.46%由大股東承擔。按照調整后的方案，實施后國有股東的持股比例將降低至35.94%，僅保持了國有股東的相對控股，由此可見，方案修改體現了國資管理部門對股權分置改革的支持。

　　另有相關資料顯示，浦東建設第二大股東上海市浦東新區公路管理署于10月24日將其所持浦東建設19.91%的國有法人股全部無償劃轉給浦發集團。股權劃轉完成后，浦發集團將直接持有浦東建設9500萬股國有股,持股比例上升至42.03%，成為浦東建設的控股股東。浦發集團在公司股改前夕增持浦東建設，顯示了大股東對浦東建設未來發展的信心和積極推進股改的誠意。

　　浦發集團是1996年經上海市人民政府批準設立，1998年開始運行的國有獨資有限責任公司，主要承擔浦東新區政府賦予的重點工程和重大項目投融資、以及國有資產經營管理兩大任務，公司注冊資本為39.9億元，截至2004年底，集團總資產為253.72億元，凈資產為141.26億元。背靠浦發集團這樣的實力股東，股改后的浦東建設值得重點關注。

　　兩個“突破”帶來增長

　　浦東建設主營瀝青路面攤鋪和市政基礎工程兩部分，“瀝青路面攤鋪”和“市政基礎工程”兩大核心業務呈現齊頭并進的良好局面。隨著近幾年的發展，尤其是2004年3月發行新股上市以后，浦東建設發揮投融資的優勢，實現了兩個突破，即經營地域突破與經營模式突破。可以說，現在的“浦東建設”遠遠超出了字面上的本義，經過幾年的努力，公司管理層已經賦予了“浦東建設”全新的內涵。

　　一、經營地域突破浦東，覆蓋蘇浙皖

　　在業務地域上，浦東建設立足浦東，依托上海，正輻射長三角乃至走向全國。目前公司的業務突破了浦東本地，覆蓋到蘇浙皖三地，2004年年報顯示，浦東建設主營收入的一半左右來自江蘇與安徽，尤其是公司從江蘇取得收入，取得高速增長。因此，長三角地區的協同發展，對浦東建設未來機遇很大。

　　自20世紀90年代以來，長三角經濟區是

　　二、經營模式突破單純施工，轉型投資建設商

　　瀝青路面攤鋪一直是公司相對穩定的收入來源，2002年起，浦東建設在傳統產業道路、橋梁施工的基礎上，逐步向投資建設領域延伸，特別是在2004年3月以后，抓住上市的契機，發揮投融資的優勢，突破單純施工的經營模式，通過以BT項目投資帶動施工方式，擴大建設市場的覆蓋和規模，提升公司的綜合收益，已經成功地向投資建設商轉型。

　　4年間，浦東建設分別在上海浦東、安徽池州、江蘇無錫、江蘇昆山等地區以BT形式對當地的市政道路和公路進行了投資建設。

　　目前，公司正在積極加大BT項目的投入。公司2004年年報中披露，募集資金投資的瀝青再生項目由于市場的變化，未能達到原來預期的規模和效益，影響了對當年的利潤貢獻，而以BT模式在浦東和無錫投資的兩個項目進展順利，帶來了可觀收益。對此，公司于2005年公告，為了提高募集資金的使用效率，提升盈利能力，公司擬在繼續逐步推廣瀝青再生技術的同時，將原本用于瀝青再生項目的剩余部分募集資金變更到收益率更高的新項目中。即分別對公司控股子公司無錫普惠投資發展有限公司增資11158萬元，對上海浦興投資發展有限公司增資5000萬元，主要用于4個BT項目開發。

　　BT項目是一種項目投資建設模式，即“建設-移交”模式，指公司將承擔某一工程項目的建設，建成后對方將該項目進行回購，公司通過移交實現收益。經測算，如果按照計劃順利實施，這4個項目將為公司帶來非常好的收益。

　　市政基礎工程業務的快速增長帶來收入增長，目前這塊業務收入占比已經超過50%，其中BT項目帶動的市政基礎工程收入占比近40%，且呈繼續增長的勢頭。BT項目所帶動的施工業務毛利率明顯高于一般市政項目，對于提升公司盈利能力產生積極影響。

　　隨著經營地域的擴展與經營模式的轉變，浦東建設的業績呈現良好的增長態勢。2005年半年度報告顯示，公司上半年實現主營業務利潤2989萬元，同比增長76.13%；營業利潤1366萬元，同比增長139.65%；凈利潤2787萬元，同比增長111.95%。最新的三季度報告顯示，浦東建設前三季度取得0.21元/股的優異業績，同比增長95.7%。2005年前三季度的業績已經超過2004年全年的業績，顯示出公司業績良好的成長性。