寶鋼權證大起大落 何以成為脫韁野馬

　　本報記者 張煒

　　寶鋼權證(資訊 行情 論壇)似“脫韁的野馬”。盡管證交所對違規的異常交易予以處罰、投行警告鋼鐵股認股權證可能成為廢紙一張、市場人士提醒權證擴容將使寶鋼權證價值回歸，但11月14日寶鋼權證還是再創反彈以來的新高。

　　10月27日寶鋼權證跌破0．7元，市場以為其炒作會“偃旗息鼓”，但隨后表現出的“猴性”嘆為觀止。10月31日，寶鋼權證單日上漲46．54％，上海證交所鎖定了寶鋼權證異常交易賬戶，并向涉嫌賬戶所在證券營業部發出監察關注函，但上漲的步伐并沒有因此停下來。10月9日，上證所公布寶鋼權證異常交易調查和處罰結果，寶鋼權證應聲跌停，以29．59％的單日跌幅報收。可翌日寶鋼權證即重拾升勢，且成交金額不斷放大。11月14日收盤，寶鋼權證漲至1．779元，較10月27日的0．691元上漲157．45％。寶鋼權證單日成交多次超出30億元，例如11月14日成交32．51億元，而滬市成交（不含寶鋼權證）為41．04億元。

　　寶鋼權證成為“脫韁野馬”，并不完全是違規炒作的結果，否則上海證交所的調查早已將其“打回原形”。權證暴漲在國外不足為奇，以香港市場為例，權證在一個交易日內出現600％至700％的漲幅時有發生。國內此次重開權證交易，在當時《證券法》未修訂的情況下，就為權證交易先開“綠燈”引入Ｔ＋0。上證所的調查稱，個別證券營業部在權證經紀業務中存在交易前端控制不力、為客戶違規融資等行為，該所已對相關會員給予了暫停權證經紀業務、責令整改的處分。其實，在Ｔ＋0交易制度下，炒作權證未必需要大量違規資金來“助陣”。申銀萬國研究所首席分析師桂浩明稱，11月10日寶鋼權證的換手率達到創紀錄的606％�煶山唤痤~近30億元�煹珜嶋H上真正介入操作的資金恐怕不會超過10億元。顯然，Ｔ＋0交易制度允許同一交易日反復買進賣出，給主導行情的機構與跟風的中小散戶提供了足夠的炒作“彈藥”。

　　誰都知道，寶鋼權證的行權價格是4．50元，而11月14日Ｇ寶鋼收盤只有3．79元。這就是說，權證投資者棄3．79元的Ｇ寶鋼不要，而花錢買權證準備到2006年8月30日以4．50元的價格向寶鋼集團高價購買Ｇ寶鋼股票。雷曼兄弟首席策略分析師科林#zhPoint#杰恩斯近期的報告也稱，“盡管新鋼釩(資訊 行情 論壇)火爆、武鋼、寶鋼等個股的市盈率都不到10倍，但明年它們的業績會下降70％－80％。鋼鐵股股價的總體運行方向是下跌的，很難出現不錯的反彈。所以這些股票的認購權證都是廢紙一張。”然而，在目前股票市場熱點乏善可陳的背景下，權證還是點燃了游資的炒作激情。從這一點上說，寶鋼權證12個交易日上漲157．45％是可以預料的。

　　但實話實說，監管部門與證券交易所都低估了寶鋼權證的“猴性”，對其給市場帶來的負面影響缺乏充足準備。在寶鋼權證上市前夕，上海證券交易所副總經理劉嘯東曾公開表示，“寶鋼權證不允許失敗，我們將調用一切資源，全力配合寶鋼權證平穩上市交易，包括準備引入做市商制。”“為了確保寶鋼權證順利交易，上交所將動用一切能夠動用的力量”。現在投資者不禁要問：寶鋼權證至今的表現算是“不允許失敗”的結果嗎？或許所謂的“不允許失敗”有不同理解，但在打擊異常交易與價值回歸的聲音如此響徹的情況下，寶鋼權證還能我行我素，至少說明監管部門已對寶鋼權證“失控”。而寶鋼權證“猴性”帶來的過度投機與成交活躍，對股票市場肯定有間接“傷害”。

　　寶鋼權證目前的市價遠遠偏離其合理價格�熾S著行權日的臨近�煂氫摍嘧C未來走向價值回歸將不可避免。在眼前，監管部門及市場各方又一次認為，權證市場的擴容將把寶鋼權證“打回原形”。較普遍的觀點認為，遏制權證投機的當務之急是增加供應量，緩解市場供不應求的局面。繼寶鋼之后，長電、萬科(資訊 行情 論壇)、新鋼釩、武鋼、白云機場(資訊 行情 論壇)等多家公司都提出了權證方案。其中，新鋼釩權證已經劃至流通股東賬戶中，上市流通指日可待；武鋼股份(資訊 行情 論壇)也已進行股改投票。如果算上長電、萬科、白云機場等權證，權證市場有望在近期迎來一個超過40億元規模的大擴容。

　　可實際上，權證市場的擴容能否遏制權證投機還有待市場檢驗。其一，國內證券市場上的權證數量總體有限。按現行政策，權證的標的股票流通市值不低于30億元，流通股份不低于3億股。符合上述發行權證條件的公司數量有限，權證擴容空間也比較有限。申銀萬國研究所首席分析師桂浩明就認為，從當前的市場資金容量看，在其他條件不變的情況下�熂词箼嘧C在目前基礎上再擴容三倍，估計也不可能在根本上改變其火爆行情的本質。他認為，原因在于操作權證并不需要太多的資金。其二，權證品種五花八門，給隨后的權證投機帶來想象空間。雷曼兄弟在警告鋼鐵股認股權證可能成為廢紙一張的同時，認為“新鋼釩和武鋼的認沽權證倒是有一定的投資價值，因為在下跌過程中，跌破行使價后大股東要補償，這就是投資價值”。“廢紙一張”的寶鋼權證已大幅炒作，被海外投行譽為有投資價值的認沽權證是否會炒作得更兇呢？歷史上國內股市也曾搞過權證�熎贩N數量遠遠大于目前，但同樣出現暴炒行情，權證價格甚至被炒到正股之上。因此，現在認為權證擴容會抑制權證炒作還為時過早。

　　寶鋼權證只是一匹“脫韁野馬”，若擴容后出現幾匹“脫韁野馬”，必然給股票市場帶來較大影響。時至今日，管理層需要反思當初為何堅持推出權證這么一個高度投機的品種？權證的交易規則與監管是否還存在漏洞？做市商制度既然被稱之為權證市場發展的根本性制度前提，引入做市商還需要等多久？顯然，管理層態度將是決定權證市場未來走勢的關鍵。