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遼寧證券
信雅達(600571)是國家火炬計劃重點高新技術企業，股改方案采用了成熟的主流對價方式“送股“，方案最后修改為“流通股股東每10股獲得3.8股的股份對價”，股改方案是否合理不但是流通股股東是最關心的話題，同樣也是非流通股股東所最關心的，那么最后的股改方案如何來平衡兩者之間的利益呢？我們從對價比例及股改帶來的機遇兩大方面來具體
論述。
對價比例測算
對價比例測算的前提是“方案實施后流通股股東市值不能減少”，也就是必須滿足：P= Q×（1+R){說明：R 為非流通股股東向每股流通股支付的股份數量；P 為流通股股東的持股成本；Q 為股權分置改革方案實施后股價}。經過數據統計，截止2005年10月21日，公司二級市場股票前144個交易日收盤價的成本均價為5.71元，前144個交易日的換手率超過200%，以該成本價格作為P的估計值；我們以美國相關行業為參考，考慮到信雅達多元化經營、主營業務較多的實際情況，預計在全流通市場條件下，公司股票市盈率水平應該在29倍左右，我們根據審慎性原則，剔除不可抗力因素的影響，預計公司2005 年全面攤薄每股收益為0.15 元/股以上，按股改后動態29倍市盈率計算，股權分置改革方案實施后股價Q的估計值為4.35元/股。這樣上面的公式變為：5.71=4.35*(1+R)，經過計算R=0.3126股。也就是說信雅達的對價比例如果達到10送3.126股以上，才能保護流通股股東的利益。
因此，我們在參照境外同行業上市公司市盈率水平，并綜合考慮信雅達的盈利狀況、目前市價及非流通股股東關于流通鎖定期承諾等因素之后，認為其對價比例設定3.8是比較合理的，更有利于公司長遠發展和市場穩定。
股改帶來的機遇
巴菲特在論述投資時指出，投資不外乎兩點，一是評估一個股票值多少錢，其次等待一個好的買賣時機，這里我們提出的所謂好的買賣時機是以能夠評估出股票值多少錢為前提的股改方案，因此評估一個股票值多少錢成了投資成敗的關鍵，甚至是全部。我們通過股票估值法對信雅達(600571)進行價值評估，股票的價值我們把它用市盈率來代替，個股市盈率高低可以通過以下公式進行計算：個股市盈率=本國的基礎市盈率*(1+成長率+分紅率)。根據銀行利率等因素，我們確定中國股市的基礎市盈率是17.2倍左右。在確立了這個基礎市盈率后，我們把成長率和分紅率作為兩個重要的指標，凡是分紅率，成長率高的公司我們都可以適當調高它的市盈率水平。反之，成長性弱，或者是沒有成長性，以及負成長性它的公司應該降低。這樣的話，成長率加上分紅率的大小就是每一個公司的市盈率溢價比例。基礎市盈率是隨著存款利率等社會宏觀因素變化而變化。而成長率是完全取決于公司的經營狀況，需要大家對公司的研究來判定，分紅率不需要研究，直接從報表中可以查到。所以我們看到了，判斷企業價值高低，關鍵是確定這個公司的成長性，成長性越高，它的市盈率估值越高，而沒有成長性的公司它主要靠分紅率來提升價值。經過業績測算，信雅達市盈率合理定位應在30倍左右，10送3.8股的全流通方案實施后可預見投資價值為5.20左右，假設以10月21日收盤價5.90元為基準實施股改，自然除權價為4.28元，方案實施后帶來的投資空間將超過20%。
“怎樣股改才算成功”，每個投資者都會有自己的見解，但毫無疑問的是，股改帶來了上市公司價值的重新定位，從而帶來了新的機遇。信雅達對價比例3.8股改方案的實施，對大盤擴容0.04%，由于股改方案對大盤擴容的沖擊力比較小，對于大盤的負面因素可以被忽略，綜合來看，信雅達的股改方案比較成功。
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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