|
第七批股改爆出一個大冷門：ST中西(資訊 行情 論壇)提出的對價方案相當于10送10.3。到現在為止，已經有上百家上市公司進行了股改或者進入了股改程序，但對價最高的也就10送5而已。現在有了10送10.3，當然吸引了無數眼球。
不過，仔細研究一下ST中西的股改方案就可以發現，所謂的10送10.3是折算出來的，流通股股東實際上并不能拿到這些股份。由于ST中西財務狀況很糟糕，不但連續虧損(三季度
報表顯示每股虧損0.20元)，而且凈資產為-2.52元，早已經資不抵債。顯然，這樣的公司如果不進行重組，是很難搞股改的。即便是大股東愿意送股，流通股股東實際拿到的也不過是一堆債務而已。
在這種情況下，公司提出由大股東無償向上市公司注入資產的方法，改善企業的財務狀況，使每股凈資產提高到0.59元，恢復持續經營能力。如果這個方案實施，也就意味著大股東對每股股票貢獻了3.11元，按照ST中西股改前收盤價3.02元計算，相當大股東向流通股股東10送10.3。不過，這個10送10.3并沒有改變公司的股權比例，與標準意義上的大股東拿出股票支付給流通股股東是有很大區別的，其本質是以場外注資來取代對價支付。
這種以注資取代對價的股改方案，具有一定的創新意義。畢竟，上市公司情況千差萬別，非流通股大股東的實力也是很不相同的，有的確實不具備支付對價的能力。因此，通過大股東或者引入新股東注資以及進行資產置換等，提高上市公司的業績，并以此作為部分或者全部對價，實現股改與資產重組的結合，這本身就是一種很有意義的探索。ST農化最早在這方面進行了實踐，它引入了新的大股東，將股改和資產重組一并進行，得到了市場的認同。股改方案公布以后，股價表現強勁。
另外，現在也有一些業績還不錯的上市公司，如深圳機場，在開展股改的同時進行資產置換，實際上置換資產也成了大股東支付對價的一部分。客觀而言，這樣的操作，對于解決上市公司在資產質量、股權結構等各方面的問題，推動股改的進行，具有一定的可操作性。因此，最近幾批上市公司的股改方案，開始比較多地使用了這種模式。
但是，值得關注的是，以注資取代對價對于流通股股東來說是存在一定的不確定性。其中最大的問題在于，注入(或者是置換進來)的資產，是否確實是優質資產呢？折價公允嗎？其盈利前景又怎么樣呢？這些似乎值得斟酌。像ST農化注入的是化肥生產裝置，現在生產情況很好，利潤也不錯，看來是值這個錢的。但是今后呢？深圳機場這次擬置換進來的是成都雙流機場的部分股權，這部分資產的盈利情況究竟如何？恐怕是有爭論的。
ST中西注入的是上海遠東機械總廠的權益性資產，這部分資產的效益如何，同樣需要時間來驗證。過去，股市也并不缺少資產重組，但是真正成功的不多，有的所謂優質資產，重組進來以后不久就開始“變臉”，這方面的教訓不可謂不深刻。因此，現在搞以注資取代對價，投資者就特別需要高度關注所注入資產的真實質量，否則一旦失誤，就很難挽回了。
從這個意義上，對于ST中西10送10.3這樣的股改方案，投資者還是冷靜對待為好，畢竟與股改結合的重組，在操作上具有更大的不確定性，這里的風險是不得不防的。
作者：桂浩明
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
| 
