中金公司：華聯綜超基本面向好

　　(記者 文風)

　　華聯綜超(資訊 行情 論壇)公布全流通方案：1)非流通股東向流通股東每10股支付2.3股對價；2)若2004-2006年度凈利潤復合增長率低于25%，則每10股再追加支付對價0.7股；3)管理層激勵機制、鎖定期和禁售價格(24個月內不進行轉讓，此后24個月內不超過總股本的10%，轉讓價格不低于10元/股)及增持承諾等條款。

　　從行業層面來看，我們認為：1)由于我國城市化進程仍有著非常廣闊的發展空間，大型綜合超市業還遠遠未到家電連鎖業短兵相接的競爭狀態，總體經營環境相對穩定；2)“行業先行者優勢”作用明顯。由于該行業商圈優勢作用明顯、經營管理難度較大等不同于家電連鎖和中小超市業態的特征，一旦一家公司具備了實質性的經營管理和跨區域發展能力，也就具備了抵御其它競爭者的一定優勢。

　　我們看好已體現出顯著跨區域發展能力、新門店能夠較快扭虧為贏并有足夠內生增長的公司。華聯綜超是我國最大的專業從事大型綜合超市經營的公司，已擁有44家門店，基本面向好趨勢明顯。

　　依據近期的調研，我們感到華聯綜超在改善經營管理、提高新開門店質量方面有了很多新的舉措，有利于保障經營效率的持續提升。在較保守的預測下，公司今后幾年的凈利潤復合增長率能夠達到28%。

　　目前價位下，按增發攤薄后的每股收益計算，該股與海外同類公司相比無估值泡沫、與絕大多數A股零售公司有顯著的估值折扣。此次支付對價后，流通股東的平均持倉成本將下降至6.2元(按停牌前60個交易日復權后的加權平均收盤價7.62元為支付對價前的平均持倉成本計算)，對應2005-2006年市盈率僅為17倍和13倍，比國際可比公司有20%左右的折扣。