山鷹紙業(yè)鉆政策空子 高拋低吸獲利兩成多

　　賀宛男

　　繼邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)、華菱管線(資訊 行情 論壇)、銀基發(fā)展(資訊 行情 論壇)后，山鷹紙業(yè)(資訊 行情 論壇)也提出了回購方案，擬以不超過3.50元/股的價格，回購2000萬股公眾股。

　　談及回購動機，當然是認為股價已嚴重低估，公司坦言道：“不僅損害了廣大流通股東的切身利益，也不利于保護可轉(zhuǎn)債持有人的權益�！闭f白了，回購就是為了促使轉(zhuǎn)債盡快轉(zhuǎn)股。這就提出了一個問題：為什么準備回購的多系發(fā)轉(zhuǎn)債公司，且回購價又比轉(zhuǎn)股價稍高一點點(如山鷹轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)轉(zhuǎn)股價3.32元，回購價3.50元；華菱轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價4.40元，回購價4.50元)？答案是，現(xiàn)行轉(zhuǎn)債條款已嚴重損害流通股東權益。

　　以山鷹紙業(yè)為例，只要連續(xù)5天股價低于轉(zhuǎn)股價的95%，即可向下修正轉(zhuǎn)股價，且修正次數(shù)不受限制，唯一的底線是轉(zhuǎn)股價不低于凈資產(chǎn)。山鷹轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價為8.41元，2.5億元轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)股2973萬股，幾經(jīng)修正下來居然只有3.32元，可轉(zhuǎn)股7143萬股，足足多出了4170萬股。而股價比凈資產(chǎn)還低，再要向下修正又退無可退，正好證監(jiān)會出了個回購辦法，不過從公司拿一點錢(弄得好甚至連這點錢都不用出)就可把股價抬上去，促使轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股，何樂不為？但回購目的之一是可濃縮每股收益等，如山鷹紙業(yè)回購減資2000萬股后，可使每股收益(2004年)從0.18元提高到0.20元；可如果轉(zhuǎn)股成功，股本將增加6000多萬股，每股收益將從0.18元減至0.14元，這筆賬為什么不算一算呢？這也目前轉(zhuǎn)債回購概念股大多走勢不佳的原因。如邯鄲鋼鐵回購價5.80元，方案出臺日股價5.08元，現(xiàn)在只4.98元了。

　　山鷹紙業(yè)回購的第二個原因是為股改作“引子”。去年底今年初，公司大股東山鷹集團經(jīng)過改制，引進了臺灣正隆公司，后者以2004年底凈資產(chǎn)3.25元/股的價格，間接持有山鷹紙業(yè)12%股權。外資非流通股如何補償流通股勢必成為難題；加之山鷹集團僅持有上市公司35%股權，也難以采用縮股等辦法，只有抬高股價股改才能順利進行，否則山鷹集團付出的代價將更高，與其到時讓大股東“吃虧”，不如現(xiàn)在由上市公司掏錢。

　　但是，山鷹紙業(yè)2004年12月剛剛以4.29元/股的價格，增發(fā)9883萬股，募資4億元。4.29元發(fā)股、3.50元回購，一進一出獲利2成多，倒真是做了個很漂亮的“高拋低吸”，問題是增資不滿一年又要減資，除了說明公司資金不缺、增發(fā)本無必要還能說明什么？半年報顯示，4億元增發(fā)資金目前僅投入1145萬元，尚余38855萬元未使用，也從側面佐證了這一點。公司2003年發(fā)轉(zhuǎn)債募資2.5億元后，很快又獲準增發(fā)，按照證監(jiān)會“增發(fā)新股募集資金量不超過公司上年度末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)值”規(guī)定，其增發(fā)募資4億元同凈資產(chǎn)4.05億元接近，種種跡象表明，山鷹紙業(yè)是在鉆政策空子。