淺析上港集箱大股東的支付對(duì)價(jià)

　　本次股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)方案中，上港集箱(資訊 行情 論壇)非流通股股東按每10股支付1.5股及支付現(xiàn)金10元的對(duì)價(jià)換取流通權(quán)。粗看起來(lái)，該對(duì)價(jià)方案在第二批試點(diǎn)的42家公司所公布的方案中處于偏低水平，但綜合考慮，該對(duì)價(jià)方案實(shí)則不低。

　　暫且不說港口作為不可再生的關(guān)系國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略資源，國(guó)家不會(huì)放棄對(duì)其的控制，控股股東上海國(guó)際港務(wù)(集團(tuán))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱港務(wù)集團(tuán))從自身利益考慮亦不可能

減持上港集箱股權(quán)，即各方面均沒有減持上港集箱股份的愿望。也不談上港集箱這些年對(duì)投資者的良好投資回報(bào)，以及股價(jià)長(zhǎng)期優(yōu)于大盤指數(shù)的走勢(shì)，投資者基本都是獲利者方面分析。單從上港集箱上市以來(lái)控股股東港務(wù)集團(tuán)的支持方面來(lái)看，每一次的碼頭資產(chǎn)注入，都是控股股東港務(wù)集團(tuán)對(duì)所有股東特別是對(duì)流通股股東所支付的對(duì)價(jià)。

　　眾所周知，世界經(jīng)濟(jì)正越來(lái)越朝著一體化的方向發(fā)展，隨著全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的日趨平繁，越來(lái)越多的港口碼頭成為國(guó)際跨國(guó)公司爭(zhēng)相購(gòu)并的對(duì)象。據(jù)權(quán)威資料，近些年來(lái)國(guó)際上所有的碼頭并購(gòu)都是按溢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)的，平均溢價(jià)幅度為20%-30%。2004年下半年發(fā)生的阿聯(lián)酋迪拜港務(wù)國(guó)際收購(gòu)美國(guó)環(huán)球貨柜集團(tuán)(CSX)全球集裝箱碼頭事例中，收購(gòu)方更是動(dòng)用了11.5億美元之巨的資金，收購(gòu)溢價(jià)幅度超過50%。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)自2000年來(lái)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP年平均增幅達(dá)8.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界其它國(guó)家和地區(qū)；外貿(mào)進(jìn)出口總額自2000年來(lái)也保持年平均26.7%的增速。單從這些經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)方面看，中國(guó)的港口碼頭就應(yīng)該具有比其它國(guó)家地區(qū)更高的吸引力，也應(yīng)該有更高的溢價(jià)額。上海，地處中國(guó)經(jīng)濟(jì)最活躍的長(zhǎng)江三角洲最前端，擁有得天獨(dú)厚的區(qū)位及地理優(yōu)勢(shì)。上海近五年的GDP平均增幅為11.5%，高于全國(guó)3.2個(gè)百分點(diǎn)，上海口岸進(jìn)出口額平均增幅為30.7%，高于全國(guó)4個(gè)百分點(diǎn)。上海口岸進(jìn)出口額占全國(guó)進(jìn)出口總額的近四分之一，且比重還在不斷增長(zhǎng)之中。由此而言，上海的港口碼頭資源是中國(guó)最具優(yōu)勢(shì)的碼頭資源。況且，上海港集裝箱碼頭還具有獨(dú)占性，即上海港所有的集裝箱碼頭都為上海港所有，與其他地區(qū)相比獨(dú)具壟斷優(yōu)勢(shì)。因此，從市場(chǎng)的角度看，上海港集裝箱碼頭可以有最高的溢價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

　　港務(wù)集團(tuán)自上港集箱2000年上市起，先后按建設(shè)成本價(jià)向上港集箱轉(zhuǎn)讓了外高橋(資訊 行情 論壇)二期、三期、四期和即將轉(zhuǎn)讓五期碼頭，有力地支持了上港集箱的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，使上港集箱成為公認(rèn)的藍(lán)籌類上市公司。若按照市場(chǎng)化的標(biāo)準(zhǔn)，每一次的碼頭資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓都應(yīng)該是一次大股東的支付對(duì)價(jià)。

　　即使不考慮中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展地位和上海的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，就按國(guó)際平均碼頭收購(gòu)溢價(jià)幅度25%計(jì)算，四個(gè)集裝箱碼頭的收購(gòu)情況見下表：

　　從表中可以看出，若按實(shí)際支付的收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，按截止目前已轉(zhuǎn)讓的三個(gè)集裝箱碼頭來(lái)看，相當(dāng)于港務(wù)集團(tuán)已向上港集箱支付了對(duì)價(jià)115621.5萬(wàn)元，折合0.94元／股；若本次股權(quán)分置改革順利實(shí)現(xiàn)，外高橋五期碼頭能順利進(jìn)入上港集箱，則單個(gè)外五期碼頭的相當(dāng)于港務(wù)集團(tuán)支付了對(duì)價(jià)50000萬(wàn)元，攤薄計(jì)算折合0.28元／股；四個(gè)集裝箱碼頭合計(jì)相當(dāng)于港務(wù)集團(tuán)共支付了對(duì)價(jià)165621.5萬(wàn)元，攤薄計(jì)算相當(dāng)于支付了1.22元／股。

　　結(jié)合本次對(duì)價(jià)方案，若上港集箱股價(jià)按年均線15.28元計(jì)，以簡(jiǎn)單換算方式，港務(wù)集團(tuán)共計(jì)相當(dāng)于支付給流通股股東的對(duì)價(jià)為10送2.95股，處于第二批42家試點(diǎn)公司中的國(guó)有控股公司偏上的對(duì)價(jià)水平。

　　若考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及上海區(qū)位特點(diǎn)和上海港特殊優(yōu)勢(shì)，集裝箱碼頭轉(zhuǎn)讓的溢價(jià)幅度理論上還可以有較大的提高，而相應(yīng)的對(duì)價(jià)也會(huì)有同比增長(zhǎng)，即相當(dāng)于港務(wù)集團(tuán)已經(jīng)實(shí)際支付了更高的對(duì)價(jià)額。

　　因此，分析股權(quán)分置對(duì)價(jià)方案不光要從一次對(duì)價(jià)中看，更應(yīng)從上港集箱成長(zhǎng)歷史中綜合考慮。控股股東港務(wù)集團(tuán)實(shí)際上不斷在向上港集箱股東支付對(duì)價(jià)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且未來(lái)仍將繼續(xù)支持上港集箱的發(fā)展。我們相信，只要所有股東攜起手來(lái)，共同支持上港集箱股權(quán)分置改革，支持上港集箱的發(fā)展，所有股東未來(lái)的利益都能得到充分保障，都能充分享受豐厚的投資回報(bào)。

　　2005年7月23日