南海發(fā)展即將投產(chǎn)的項(xiàng)目成為利潤增長點(diǎn)

　　(興業(yè)證券 趙亮)

    上半年經(jīng)營狀況

　　進(jìn)入2005年夏季以來，由于廣東地區(qū)普降大雨，西江水位恢復(fù)到了正常的水平。由此，南海發(fā)展(資訊 行情 論壇)(600323)在生產(chǎn)過程中，投加藥劑量可適當(dāng)下調(diào)，電費(fèi)也因提

升水位的上漲會(huì)有一定比例的減少，因此經(jīng)營成本有所降低。

　　總體來說，南海發(fā)展2005年的用電電價(jià)比2004年同期增長2.2分/度電，年增加成本100多萬元，每股收益約相應(yīng)減少0.5分錢。2004年的噸水處理成本為0.50元，2005年有所降低，約0.49元。

　　由于南海發(fā)展原有用水客戶、尤其是用水量大的生產(chǎn)單位因錯(cuò)峰用電，其供水總量在2005年上半年基本上沒有增長，2005年的利潤主要增長點(diǎn)將體現(xiàn)在下半年即將投產(chǎn)的平州污水處理廠的運(yùn)營上。

　　目前南海發(fā)展負(fù)債率很低，銀行貸款是另一種可行的融資方式，但由于市政工程項(xiàng)目市場化的改革進(jìn)展太快，其壟斷性質(zhì)的市場特點(diǎn)要求公司必須盡快籌措資金，占領(lǐng)市場。所以，盡管目前的負(fù)債率不高，但南海發(fā)展仍要在通過銀行間接融資的同時(shí)，在資本市場進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的融資。

　　通過計(jì)算，我們認(rèn)為南海發(fā)展2005年的業(yè)績將在2004年的基礎(chǔ)上，有20%左右的增加，每股收益達(dá)到0.41元。

　　新增項(xiàng)目對(duì)未來業(yè)績的影響

　　第一季度九江水廠的凈利潤為--22.94萬元，由于南海發(fā)展在九江水廠實(shí)際所占股份為60%，因此公司在九江水廠的虧損額達(dá)到了13.76萬元。

　　九江水廠所在的九江區(qū)的工業(yè)一直不發(fā)達(dá)，因此用水需求量近年來一直增長不大。九江水廠的設(shè)計(jì)規(guī)模為13萬噸，但冬季每天的實(shí)際供水僅4萬噸，而且水損率達(dá)到30%，日銷售水量約3.5萬噸，目前尚處于虧損的狀態(tài)。我們認(rèn)為，2005年，桂城污水廠增加的利潤和九江水廠的虧損基本上能夠打平。2006年以后，隨著管理水平的提高以及用水量的自然增長，九江水廠扭虧為盈應(yīng)該沒有問題。

　　目前，第二水廠的二期25萬噸/天的供水?dāng)U建工程項(xiàng)目已經(jīng)處于運(yùn)行階段。從需求量方面來看，預(yù)計(jì)在2005--2006年，平均日供水量約為10-15萬噸左右，但由于上級(jí)部門關(guān)于市政工程的總體規(guī)劃沒有落實(shí)下來，有關(guān)的道路規(guī)劃還沒有確定，為了避免無謂的損失，第二水廠二期擴(kuò)建鋪向里水鎮(zhèn)的管道未能開工。按照目前的情況估計(jì)，2007年應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷銷售。

　　桂城污水廠的設(shè)計(jì)規(guī)模為日處理污水量2.5萬噸，如果來水不足，則政府按70%的設(shè)計(jì)規(guī)模即1.75萬噸支付處理費(fèi)用。

　　目前，當(dāng)?shù)卣�府�?duì)公司支付的處理費(fèi)用為每噸污水0.73元，成為公司該項(xiàng)目的業(yè)務(wù)收入。南海發(fā)展處理每噸污水的平均成本為0.55元左右，隨著污水處理量的增加，噸處理成本將逐漸下降。

　　平州污水廠的設(shè)計(jì)規(guī)模為日處理污水量5.0萬噸，正式運(yùn)營后，如果來水不足，則政府按70%的設(shè)計(jì)規(guī)模即3.5萬噸支付處理費(fèi)用。

　　正式運(yùn)營后，當(dāng)?shù)卣�府�?duì)公司支付的處理費(fèi)用為每噸污水1.555元，成為公司該項(xiàng)目的業(yè)務(wù)收入。處理每噸污水的平均成本為0.93元左右，隨著污水處理量的增加，噸處理成本也將逐漸下降。

　　平州污水處理廠的毛利率約40%，高于桂城污水處理廠21%的毛利率。

　　新領(lǐng)域展望

　　目前，公司正面臨著戰(zhàn)略方面的改革，除了自身自來水生產(chǎn)的經(jīng)營以外，還將有限度地承接垃圾發(fā)電、污水處理和給水處理方面的工程建設(shè)和運(yùn)營項(xiàng)目。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間將可以承接到工程。

　　我們認(rèn)為，新領(lǐng)域的項(xiàng)目對(duì)2005年和2006年的業(yè)績可起到一定的貢獻(xiàn)，但經(jīng)過初步估算，短期內(nèi)貢獻(xiàn)不會(huì)太大。

　　投資評(píng)級(jí)

　　就公司的自身經(jīng)營狀況而言，我們維持2004年10月對(duì)公司的推薦的評(píng)級(jí)，但由于公司股權(quán)分置改革的方案由于股本比例的問題，短期內(nèi)很難達(dá)成共識(shí)，并由此影響公司未來可轉(zhuǎn)債再融資項(xiàng)目的進(jìn)行，最終對(duì)公司的未來長遠(yuǎn)的發(fā)展起到一定的阻礙作用。本著謹(jǐn)慎的原則，此次我們給予南海發(fā)展審慎推薦的評(píng)級(jí)。

　　南海發(fā)展前一交易日收盤價(jià)7.63元，漲1.87%。