港口航運業公司聚焦：中遠航運的鎧甲

　　本刊記者 李中東/文

　　中遠的驕傲正在遭遇挑戰。2005年6月30日，中國遠洋控股股份有限公司(下稱中遠控股(資訊 行情 論壇)，1919HK)在香港聯交所敲響上市鐘聲，然而聲音有些喑啞——開盤即跌破底價，以3.7港元開市，較招股價每股4.25港元下跌12.9%，中遠控股傷于聲調日高的“航運業周期將要見頂”的一種判斷。

　　唇傷齒寒。之前，中遠航運(資訊 行情 論壇)(600428)一直被機構堅決整齊劃一為“增持”評級，但現在，人們可以在有些報告中看到，對其的評級在“增持”前多出了“謹慎”兩字。

　　是BDI—那個據說反映國際海運綜合價格的波羅的海綜合運費指數的急速下跌，把唱衰之聲推高。今年以來，BDI與去年12月份最高時相比，跌幅超過60%。“2005 年將成為公司業績的頂點。”有報告甚至如是斷言中遠航運。

　　且不說“見頂”之說的行業判斷準確與否，單就中遠航運而言，它真的就是深陷行業風險漩渦中的一條船嗎？

　　特種的穩健

　　毋庸置疑，航運市場屬于競爭性市場，這一點在集裝箱、散貨船、油輪三大主力船型市場，表現得尤為明顯。我們也可以窺于一斑：根據最新統計，全球最大集裝箱船隊的市場份額不過12%，排名前20 位的船隊，其市場份額多在5%以下。

　　作為全球最大、船型最豐富的特種船隊之一，中遠航運擁有的船舶類型是半潛船、滾裝船、多用途船、雜貨船，主要為超長、超重、超大件、不適箱以及有特殊運載、裝卸要求的特種貨物提供遠洋及沿海貨運服務。而特種船市場風險相對于油輪、散貨、集裝箱船等充分競爭性主導船型市場而言是最小的。

　　運力過剩是“見頂”說的主要依據，但特種船運力規模卻呈下降趨勢。2001—2005年初，包括雜貨船、多用途船、滾裝船、冷藏船等在內的普通特種船運力以1%的年均速度下降，同期三大船型運力規模則持續上升，其中散貨船和集裝箱船年均增速分別為4.1%和9.6%。并且，這些普通特種船超過25 年的運力占到總運力的32.5%，因此未來3年新增運力規模大大小于報廢運力。

　　并且，特種船替代效應不顯著。目前，相對于中遠航運所經營的特種船，只有部分規模較小的散貨船(4 萬DWT 以下)和集裝箱船(1000TEU 以下)可與其形成替代效應，但該類船同樣存在船齡老化的問題，實際運力增長不大或有所下降。

　　“相對于其他市場，特種船市場最為穩健。” 國泰君安的分析員高廣新說。

　　壟斷的力量

　　無論市場是擴張還是萎縮，從來都不是“排排坐分果果”，如果某個市場存在一定程度的壟斷，那么壟斷者的存在將對起伏較大的市場起到穩定作用。為了避免自身經營的劇烈波動，壟斷者在價格談判過程中將更傾向于使價格穩定在某一合理的水平上下，同時壟斷者也有能力做到這一點，這將使市場的周期性特點得到明顯的緩解。中遠航運在其主要航線80%-90%以上的市場占有率使其具備了上述能力。而且，在實際檢驗方面，從過去幾年的運價走勢看，中遠航運的件雜貨運價波動幅度明顯小于整個海運市場的運價波幅。

　　可圈的亮點

　　從中遠航運的規劃可以看出，未來有三類業務將對公司業績產生深遠影響。

　　汽車船。包括中遠航運在內，目前國內已有五六家企業先期進入。中遠航運，目前擁有4 艘汽車船，其中2 條自營、2 條由合資公司經營。未來3年將成為中遠航運現有業務中增長最快的業務。

　　半潛船。半潛船是特種船市場中進入壁壘最高的細分市場，目前全球該市場只有包括中遠航運在內的兩家企業在壟斷經營。過去兩年一直處于市場培育階段，2004年公司3艘半潛船通過為客戶提供差異化的運力需求，實現收入和效益的同步增長。2004 年為公司創造了5038 萬元的營業利潤，占營業利潤的8.67%。“我們初步估計,其營業利潤將有不低于100%的增長。”這種看法被不少行業證券分析員認同。

　　油輪。作為中國油輪船隊三巨頭之一，目前中遠集團擁有和經營包括3艘VLCC 在內的油輪19 艘、193.6 萬噸載重。未來3年，中遠計劃將油輪船隊規模進一步擴大至400萬載重噸，最終擁有20 艘VLCC，以保證在我國實施石油安全戰略儲備后，獲得承攬進口石油30%的市場份額。

　　但在眼下脆弱的市場環境下，風險似乎比亮點更晃人眼。人民幣一旦升值導致的匯率風險、燃油和船舶維修導致成本大幅度上升的風險已是常談，行業風險才是新題。市場對航運業的悲觀判斷，引來反對者的陳辭，中遠航運也在其中。他們除了說航運業景氣周期要延續到2009年，還喜言“等到業績公布的時候大家就了解了”。