農產品：讓對價不畫餅

　　□葉永春

　　股改試點就要結束，整個股改進程已到馬上要全面推開階段。對此，人們是否做好了迎接股改全面推開的思想準備呢？

　　遺憾的是，現在理論界還未及時去總結試點的經驗與教訓，更多的是繼續在埋頭研究

，對價應是十送三股合理？還是十送四股合理？等等。因此，當一股不送的農產品(資訊 行情 論壇)方案一出臺，即引起一陣驚奇，且觀點截然對立。

　　農產品方案確有新意，但本文無意對之作簡單的肯定或否定。筆者關注的是從該方案的特殊性中，如何找出帶普遍性的東西———對股改全局究竟有什么指導意義？

　　誰來承擔股改后流通市值面臨的風險

　　現規定股改后復牌不除權，但參與第一批股改的流通股股東通過股改獲得的對價，一復牌即被市場予以自然除權，而且，隨著大盤下跌，不可避免出現“貼權”。

　　現規定股改后，非流通股要到十二個月后才能部分上市流通，這本意是為了緩解擴容壓力，但同時卻使兩類股東在相當長一段時間內，仍然缺乏共同的利益基礎，股價漲跌與控股方還是沒有多少直接關系，這與股改初衷相違背。因此，在股改后一年時間內，因大盤下跌引起流通市值損失的風險，只能繼續由流通股股東來承擔———這正是股改試點暴露出來的要害問題！

　　毋庸置疑，股改啟動后的股指下跌，既有股改因素，也有其他因素，問題是引起股指下跌中，股改因素應占多大比重？這又是難以量化的。正因為如此，筆者認為：盡管股改不是造成股指下跌的唯一因素，但在股改后的一定時期內，流通市值可能損失的風險，不應由流通股股東來承擔，而應由有權提出對價方案的非流通股股東來承擔！為什么？很簡單：因為，非流通股要流通，決不能通過犧牲流通股股東利益來實現；因為，流通股股東是分散的弱勢群體，要特別保護；因為，股改后非流通股股東獲益更大；因為，沒有法律上的規定，但有道義上的要求；因為，公道自在人心；因為，長遠利益要重于眼前利益，局部利益須服從全局利益；因為......

　　誰來承擔股改后流通市值可能損失的風險？農產品方案作出的回答是：將賦予所有流通股股東股改實施日起第12個月的最后5個交易日內以每股4.25元，將各自所持農產品股票出售給深圳市國資委的權利。風險由提出對價方案的控股方來承擔，這就是農產品方案與眾不同的亮點！這就是農產品方案對股改全局的指導意義所在！

　　股改政策應鼓勵長期持股

　　上千家上市公司情況不一，農產品方案不可能被照搬照抄，但它體現出對流通股股東的負責———由控股方承擔股改后流通市值可能損失的風險，給其他股改公司起到了令人信服的表率作用。每個想贏得社會尊重的股改公司的控股方，都應主動承擔起這個不應由中小股東承擔的風險。如果每個股改公司義不容辭擔當起這份責任，那必定能極大提高市場信心，何愁股市不會走牛？何愁股改不能成功？

　　可是，股改公司控股方的覺悟都會很高嗎？我們不能幼稚地將希望寄予此。因此，這就需要監管層從股改全局出發，從中國證券市場的誠信大局出發，頂住壓力，排除干擾，統一要求股改公司必須在對價方案中，承擔起股改后流通市值可能損失的風險。并且，明確對違反承諾的制裁措施，以取信于民。僅僅增加個可流通底價，或承諾股價低于某一價位進行部分增持，這些都是不夠的，解決不了股改后流通市值可能損失的風險。

　　股指下跌，流通股股東通過股改獲得的對價會消失殆盡；只有大盤上漲，對價才不是畫餅。因此，作為監管層，必須對規則加以改進，使政策確實起到鼓勵流通股股東長期持股的作用，使他們得到能從長期持股中獲益的明確預期，從而形成市場賺錢效應，吸引場外資金進場。

　　道理是顯而易見的，問題是監管層在總結試點工作時，是否能認識到農產品方案對股改全局的指導意義。