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中捷股份(資訊 行情 論壇)含權價格的計算與三一重工(資訊 行情 論壇)相同，為10.25元
作者:吳昱村/文
中捷股份(002021)的股權分置改革方案基本克隆三一重工模式：非流通股股東自有資
產支付對價+禁售鎖定期延長+目標價位設定+擇機回購。考慮到中捷股份與三一重工在基本面條件方面具有較好相似性，以及對價補償幅度較為接近，對三一重工股權分置問題的分析方法適用于中捷股份。
對于由大股東使用自有資產支付對價的公司，在短期內，股權分置改革前后公司價值并不發生改變，股權分置改革實施后價格將迅速向公允價格靠攏；同時要謹慎看待各項附加條件。
在股權分置改革過程中的投資機會取決于以下兩方面因素：一是對中捷股份的合理估值，這是計算價格含權后價值中樞的基礎；二是對價補償幅度對短期價格波動空間的決定性作用。
非流通股可以獲得高于每股凈資產的交易價格與變現，這是控股股東愿意支付對價的根本動力；控股股東通過比較對價支付后剩余股票的溢價與所支付對價確定盈虧平衡點。
基于表2的基本假定計算出不同對價支付比例下的非流通股損益比例如表3所示。
由表2、3可以看出，在對價水平為0.4、0.5股時的非流通股盈虧比例為1.058、1.015，因此我們認為0.45 股的對價支付比例較為合適，未來加大向流通股股東支付對價比例的可能性及空間有限；另一方面，我們按表2假設計算的2007 年目標價格為8.64元，這與股權分置改革方案中設定的8.66 元較為吻合，因此我們相信在未來業績不出現與我們預期顯著差異的條件下，股權分置改革得以順利實施的可能性較大。
含權價格的計算與三一重工的計算方式并無二致，以表2中2005 年7.07元的目標價格計算的對應含權價為7.07×1.45=10.25 元，上漲空間約45%。
(作者為聯合證券研究所研究員)
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