第一份縮股方案 吉林敖東的股民得到了啥

　　中華工商時報7月15日消息2005年6月24日，在證監會正式公布第二批試點名單4天之后，吉林敖東(資訊 行情 論壇)就率先拋出了42家試點公司中的第一份正式的股份分置改革方案。

　　在所有試點方案中，吉林敖東第一個采用了縮股＋派現?的方式。具體方法是：吉林敖東的非流通股按照1：0.6074的比例縮股，同時由上市公司向全體股東派現(按縮股前股份

比例)，經過再次調整追加后，流通股股東所得合計為每10股4.0元。

　　按公司的股改方案的說法，縮股可以立刻提高股票的內在價值。縮股之后，公司的總股數減少，在凈資產總額和凈利潤總額不變的情況下，每股凈資產和每股收益也就相應提高了。每股價值提升的直接效應就是股價的迅速上漲。據吉林敖東此次的保薦機構民生證券計算，若以2004年年末的數據為基準，則本次縮股之后，吉林敖東的每股收益將由0.333元增加到0.407元，每股凈資產也將由3.62元(扣除當年股利分配)提高到4.29元(扣除本次方案的派現)。改革后即使吉林敖東仍維持停牌前的17.72倍的市盈率(遠低于A股市場同行業企業的平均市盈率37.08倍)，吉林敖東的二級市場理論價格也將達到7.21元，股票價格的理論增幅將達到22%。

　　吉林敖東的縮股方案因為市場感到非常新鮮，受到了市場對縮股?概念的追捧。27日吉林敖東復牌之后一開盤即封漲停。

　　縮股后流通股股民到底得到了些什么?

　　縮股本質上與送股方式一樣，縮股方式對市場的擴容壓力并不小，如果方案通過并實施后，禁售期滿后，即使縮股后的非流通股數量也是不小的，他們將可直接上市交易，對市場的沖擊較大，而且由于現有的流通股股東沒有得到送股的除權效果，這樣平白增加出來一大部分的低成本的新股票來上市交易，這樣對現有流通股的股價沖擊就更大。所以在方案實施之后，非流通股禁售期滿之后，那時的流通股股價還能支持現在的價位嗎?

　　由于縮股方式本身不便于我們進行橫向比較，因此我們把它轉換成與第一批試點同等的送股方式來分析。按照此方案的縮股比例，如果采用非流通股向流通股送股的方式，則非流通股東只需要向流通股股東的每10股支付2.226股就可以達到同樣的目標。也就是說，吉林敖東的縮股方案僅相當于10送2.2的送股方案。

　　如果把吉林敖東的方案與第一批試點已獲通過的3家公司做個對比可以看出，折算以后，吉林敖東的方案在這4家公司中實際上補償度是最低的。

　　由于吉林敖東是第二批42家試點公司中第一個復牌的，市場對其縮股?方式有很高的關注度和新鮮感，因此6月27日的漲停也就不足為怪。但隨后幾日吉林敖東卻沒有像大多數人預計的那樣再來一個漲停版，只是微漲了1.39%。高達11%的換手率及2140萬股的成交量都顯示出市場對其方案的看法正在迅速分化，投資者在熱情過后正在迅速恢復理智，大家都在自問：股民到底得到了些什么?

　　方案背后的隱憂

　　無論是縮股還是送股，如果對流通股東的實際補償不夠，不能有效降低社會流通股的原有持股成本，面對低成本的非流通股，其結果都是不能抑制非流通股股東在獲得流通權之后的套現愿望。因此，長遠來看，一旦禁售期滿，大量的非流通股涌入市場，流通股股東還是會受到損失。

　　為了證明吉林敖東的大股東不會有這樣的欲望?，吉林敖東的保薦機構民生證券在其保薦意見中還特別列了一個計算公式來計算其非流通大股東的持股歷史成本：持股歷史成本總額＝初始投入持股成本＋參與配股投入資金額--分紅收回股息--轉讓股份收回資金額。按照這一公式的計算結果表明吉林敖東的第一大股東金城實業(持股20.97%)的平均持股成本達5.17元／股(縮股之后)，已與流通股停牌前的5.9元相差不遠。并據此認為在目前股價水平下，大股東套利空間和套現可能性較小。

　　但明眼的人都知道，吉林敖東真正有減持動機的并不是第一大股東--金城實業，該公司在2004年還通過拍賣的方式買入了原第四大股東吉林省信托投資公司4.71%的股份，而其第二大股東--延邊國有資產經營總公司才真正有減持動機，其持股比例已從IPO時的34.22%降到了現在的14.19%。

　　按照保薦機構民生證券的計算方法，吉林敖東的第二大非流通股股東在股權分置改革前的平均持股成本為(4532.5＋2800＋9282--1423.24--19380--663.24--497.43)萬元／4974.3萬股＝--1.07元／股！

　　由于股價不管怎樣跌都不會跌到零以下，這就意味著，在任何時候，它的第二大股東都有套利空間和足夠的套利動機。

　　吉林敖東方案的縮股形式曾被認為具有有益的示范效應，對以后企業的方案選擇將有良性的影響。但遺憾的是，其實質內容卻并不像其外在形式那樣吸引人，也許一個股民網上的評論代表了大多數普通股民的想法：縮這么點比例，那還漲個頭啊！被套牢股民的持股成本沒有任何降低，只得了兩毛錢補償，現在的流通股怎么有上漲動力呢?將來還面臨低成本的法人股直接上市，股票上漲空間被封死了，套牢股民解套的希望就渺茫了……?

　　作者：孫欲曉

　　(來源：中華工商時報）