農(nóng)產(chǎn)品股改方案等同10送3.97股

　　本報(bào)記者 西文微言

　　農(nóng)產(chǎn)品(資訊 行情 論壇)股改方案相比具有較大的創(chuàng)新。據(jù)相關(guān)專業(yè)人士稱，根據(jù)Black-Sc-holes期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算及合理推算，該方案對(duì)價(jià)相當(dāng)于10送3.97股的水平。

　　農(nóng)產(chǎn)品股改方案的實(shí)質(zhì)是：深圳市國(guó)資委單方面賦予農(nóng)產(chǎn)品全體流通股股東一項(xiàng)權(quán)

利，并以其作為對(duì)價(jià)，確保流通股股東利益不因本次股權(quán)分置改革而受損失；其他法人股股東不支付對(duì)價(jià)也不獲得對(duì)價(jià)，但需以其所持公司50%的股份作為未來(lái)公司股權(quán)約束激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源。于對(duì)價(jià)支付給流通股股東之日起，非流通股股東持有的農(nóng)產(chǎn)品股份即獲得上市流通權(quán)。

　　相關(guān)專業(yè)人士分析指出，農(nóng)產(chǎn)品股改方案能夠保護(hù)流通股股東的市值不受到損失，這可以從以下幾點(diǎn)來(lái)理解：

　　首先，大股東支付對(duì)價(jià)的形式為一項(xiàng)權(quán)利：全體流通股股東，即屆時(shí)持有農(nóng)產(chǎn)品公司無(wú)任何轉(zhuǎn)讓限制股權(quán)的股東，可以在權(quán)利生效之日，也就是股權(quán)分置改革方案正式實(shí)施起第12個(gè)月的最后5個(gè)交易日，以4.25元/股的價(jià)格向大股東出售股份，而大股東必須無(wú)條件購(gòu)買。

　　其次，該權(quán)利依附在股票價(jià)值之上。一旦股權(quán)分置改革方案獲得通過(guò)并實(shí)施，現(xiàn)有流通股股東持有的股份即擁有了該項(xiàng)權(quán)利；該項(xiàng)權(quán)利隨著股票交易而發(fā)生轉(zhuǎn)移，直至該項(xiàng)權(quán)利失效而自然消失。

　　另外，由于該項(xiàng)權(quán)利的存在，使流通股股東在擁有每一股股票現(xiàn)貨的同時(shí)，還擁有了一項(xiàng)認(rèn)沽權(quán)利，這樣就相當(dāng)于為股票現(xiàn)貨進(jìn)行了套期保值。通過(guò)這樣的避險(xiǎn)操作，實(shí)際上構(gòu)造了一個(gè)“零虧損而收益無(wú)限”的投資品種。由于它的風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱性，理論上投資者將愿意為其獲得的特別權(quán)利而支付一定的溢價(jià)，這個(gè)溢價(jià)可以利用Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算。

　　根據(jù)Black-Scholes　期權(quán)定價(jià)公式，在大股東承諾受讓價(jià)格為4.25元的前提下，以停牌前公司股票除息后價(jià)格3.35元/股測(cè)算，根據(jù)歷史股價(jià)波動(dòng)率估計(jì)股價(jià)年波動(dòng)率為30%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率參考7年期國(guó)債到期收益率為3.3%，則該項(xiàng)權(quán)利的理論價(jià)值估計(jì)為0.93　元/份。由于深圳市國(guó)資委承諾未來(lái)一年以4.25元價(jià)格購(gòu)回，股票現(xiàn)價(jià)為3.35元，因此股權(quán)分置改革方案通過(guò)之時(shí)股票理論上就直接漲到4.25元以上，不會(huì)再回到4.25元以下。因此用股價(jià)為4.25元時(shí)計(jì)算出的權(quán)利價(jià)值，來(lái)代表投資者愿意支付的溢價(jià)較為合理，該溢價(jià)為0.43元，即理論上農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格將定位在4.68元。

　　相關(guān)專業(yè)人士稱，因?yàn)樵跊](méi)有其他配套措施實(shí)施的情況下，公司價(jià)值不會(huì)因?yàn)楣蓹?quán)分置改革而發(fā)生變化。但由于大股東支付對(duì)價(jià)的存在，流通股股東持有的股份將因此而獲得一種特殊權(quán)利，并導(dǎo)致股票價(jià)值的提升。根據(jù)推算，理論上股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)為4.68元/股，與停牌前公司股票除息后價(jià)格3.35元/股相比，投資者將因此獲利39.70%，流通股股東將因本方案的實(shí)施而實(shí)際受益。