深赤灣6月同比增長24.1%價值依舊明顯

　　前兩日深赤灣(000022)股價出現(xiàn)明顯下跌，反映了市場對公司的種種疑慮，其一是憂慮公司二季度業(yè)績下滑。其二：憂慮進(jìn)出口放緩，箱量生成減緩，而區(qū)內(nèi)產(chǎn)能投入過大，公司的業(yè)務(wù)增長不樂觀。其三：憂慮媽灣投入之后，根據(jù)岸線分配箱量將使得公司業(yè)務(wù)增長放緩。

　　6月份數(shù)據(jù)顯示業(yè)務(wù)增長正常

　　公司6月完成貨物吞吐量348.78萬噸，同比增長24.1%，其中集裝箱吞吐量34.6萬，同比增長32.2%。散貨吞吐量55.05萬噸，同比減少19%。截至6月末，公司累計完成貨物吞吐量2067.89萬噸，其中集裝箱吞吐量198.25萬，同比增長32.6%，散雜貨吞吐量334.74萬噸，同比減少17.8%。截至6月末，共有52條國際集裝箱班輪航線掛靠赤灣港。

　　從1-6月份市場業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)看，公司二季度業(yè)務(wù)量比一季度略高，考慮到2季度有兩個新泊位投入，固定成本上升，以及媽灣的開辦費(fèi)計入，2季度業(yè)績可能與1季度持平或略高，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。

　　調(diào)低2005年盈利預(yù)測至1.55元

　　從公布的1-6月的數(shù)據(jù)看，我們認(rèn)為全年完成450萬箱量可能性較高，另外我們與公司進(jìn)行了溝通，了解到2005年媽灣分流的箱量將在35萬左右，這比我們原來預(yù)期的20萬要高，因此我們略微調(diào)低2005年盈利預(yù)測至1.55元。

　　預(yù)計2006年箱量增長將在20-25%之間

　　我們認(rèn)為公司2006年的箱量增長將在20-25%之間，2007年仍將維持15%以上的增長，未來增長則會明顯放緩，暫時還無需擔(dān)心箱量下滑或降價的問題。

　　從目前市場對進(jìn)出口和宏觀經(jīng)濟(jì)的普遍判斷來看，明年進(jìn)出口增速將會放緩到20%以下，這將使得集裝箱業(yè)務(wù)量增長有所放緩。而從供給角度看，2006-2007年珠三角地區(qū)的新投入的產(chǎn)能主要是大鏟灣、廣州南沙和鹽田3期擴(kuò)建項目。對比大鏟灣和南沙，赤灣的港口是更為成熟的港口，在航線密度、信譽(yù)度、處理效率方面具備優(yōu)勢，至少在2007年這些碼頭經(jīng)營走上正軌之前，競爭優(yōu)勢是明顯的，而對比鹽田，赤灣有費(fèi)率的優(yōu)勢。因此，我們認(rèn)為在2007年前，這些產(chǎn)能的投入對赤灣構(gòu)成的威脅并不明顯。

　　而在2006年之后，赤灣將成為一個成熟碼頭，增速逐步放緩。因為我們認(rèn)為在2007年前，珠三角的碼頭主要增長在鹽田和赤灣，到2007年之后，體現(xiàn)為鹽田和大鏟灣、南沙之間的競爭。

　　對于2007年后赤灣的箱量或價格會有所下降的擔(dān)憂，我們認(rèn)為不必過慮。從香港的情況看，即使在2001年9.11事件使得珠三角箱量增長僅為3.5%，同時深圳港增長迅速的情況下，香港的集裝箱吞吐量也僅下降了2%。而在價格方面，同樣以2001年為例，當(dāng)時航運(yùn)業(yè)步入低谷，船公司嚴(yán)重虧損，曾要求香港降價，在箱量下降的情況下，香港也沒有降低處理費(fèi)用。退一步說，周邊有香港和鹽田這兩個高費(fèi)率的港口，船公司如果更多地關(guān)注價格，那么對赤灣來說也未必是件壞事。

　　按岸線資源分配箱量，長期對公司有利

　　據(jù)了解，由于媽灣港由赤灣CCT統(tǒng)一管理，股東要求對兩個港區(qū)要公平對待，提出根據(jù)岸線長度分配箱量。目前這種分配方式還未最終落實。且年內(nèi)不會實施。

　　赤灣港區(qū)岸線長度2030米，媽灣5、6號泊位岸線長度750米左右，如果2006年按照這種分配方式對箱量進(jìn)行劃分，對比首先讓赤灣港區(qū)超負(fù)荷運(yùn)作，多余箱量交由媽灣處理的方式。每股收益可能降低10%左右。

　　雖然這種分配方式使得2006年的業(yè)績比原來的預(yù)期降低，但是2006年后赤灣港區(qū)的業(yè)務(wù)量將基本飽和，新增箱量本身需要媽灣消化大部分，加上媽灣港區(qū)設(shè)備精良，處理效率比赤灣港區(qū)為高，單位岸線的吞吐能力更強(qiáng)，因此這種分配方式長遠(yuǎn)來看未必對赤灣不利。市場對此似乎過于憂慮。

　　對比前兩年，赤灣的增長的確是逐步放緩的，但即便如此，目前的估值水平也是相當(dāng)合理的，加上可能的股改對價，維持對A股推薦以及B股強(qiáng)烈推薦評級。

　　深赤灣昨日收盤價18.75元，漲1.57%。

　　作者：平安證券研究所田亞琳

　　（來源：證券時報）