蘇寧股改無(wú)懸念

　　有個(gè)人投資者提出，蘇寧的方案可以接受，但并非其所說(shuō)的那樣優(yōu)厚

　　作者:本刊記者　李明瑜/文 頁(yè)數(shù):

　　7月3日晚，中小板企業(yè)第一高價(jià)股蘇寧電器(資訊 行情 論壇)(002024)對(duì)價(jià)方案出臺(tái)，擬以每10股流通股獲送2.5股方式解決股權(quán)分置問(wèn)題。7月5日，蘇寧電器復(fù)牌，當(dāng)日漲4.8

4%。

　　張近東股改后為實(shí)際控制人

　　出任蘇寧股改保薦機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)江巴黎百富勤企業(yè)融資部總經(jīng)理李緒富介紹，如果不計(jì)前期溝通，他們?yōu)樘K寧電器制訂股改方案僅用10小時(shí)。

　　蘇寧具體對(duì)價(jià)方案，除10送2.5股之外，第一、二大股東張近東和江蘇蘇寧電器有限公司(簡(jiǎn)稱：江蘇蘇寧)有兩點(diǎn)承諾：一、在其所持有的非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，24個(gè)月之內(nèi)不減持；在24個(gè)月至36個(gè)月期間，若減持，數(shù)量不超過(guò)總股本10%，且出售價(jià)不低50元/股。二、在股東大會(huì)通過(guò)股改方案2個(gè)月內(nèi)，若連續(xù)2日收盤(pán)價(jià)低于25.8元/股，兩大股東將在二級(jí)市場(chǎng)上增持，數(shù)量合計(jì)不超過(guò)500萬(wàn)股，增持后6個(gè)月內(nèi)不出售。

　　目前，張近東和江蘇蘇寧合計(jì)持有蘇寧電器9952萬(wàn)股，流通股股東持有5000萬(wàn)股，按股改方案計(jì)，流通股股東將獲贈(zèng)1250萬(wàn)股。目前，蘇寧流通股中，80%～90%被機(jī)構(gòu)投資人持有，因此股改工作難度相對(duì)要小。

　　股改完成后，張近東和江蘇蘇寧的持股比例分別從原35.12%和18.29%降至31.9%和16.61%。張持有江蘇蘇寧28%股權(quán)，因此股改后，他直、間接持股蘇寧電器36.55%，仍為實(shí)際控制人。

　　機(jī)構(gòu)投資者全面首肯

　　蘇寧電器總經(jīng)理孫為民表示，方案最大“受傷者”者是管理層，因?yàn)槿绻��?000多萬(wàn)股拿出來(lái)分配給公司的現(xiàn)有中高管理者，那么將使公司業(yè)績(jī)更獲增長(zhǎng)。管理層只能把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，在股權(quán)全流通后，安排高管的期權(quán)、期股等激勵(lì)措施。

　　孫為民說(shuō)，如果以蘇寧電器上市第一天收盤(pán)價(jià)計(jì)算，流通股股東已經(jīng)獲得總計(jì)8億元的收益。南京股民嚴(yán)先生說(shuō)，6月23日，他和朋友獲知蘇寧電器打算推出10送2的方案后，曾計(jì)劃若公司送股低于此，就在當(dāng)?shù)貓?bào)紙登廣告反對(duì)。當(dāng)然現(xiàn)在，嚴(yán)先生們已沒(méi)有意見(jiàn)。

　　截至3月31日，易方達(dá)基金管理有限公司旗下有4只基金持有蘇寧電器，合計(jì)持有流通股434.4萬(wàn)股(占全部流通股17.38%)。公司投資總監(jiān)江作良表示認(rèn)可蘇寧方案，但更注重企業(yè)的發(fā)展前景，否則，送多少股都沒(méi)有用。江透露，蘇寧電器一開(kāi)始與之溝通的方案是10送2股，新方案的送股比例以及做出的增持計(jì)劃，是非流通股誠(chéng)意的表現(xiàn)。

　　盡管基金站在理性的立場(chǎng)上普遍認(rèn)同蘇寧方案，但孫為民說(shuō)，“不排除基金持有人對(duì)基金經(jīng)理施加壓力。”江作良表示，目前他沒(méi)有感受到這種壓力，“這種壓力并不普遍。”

　　個(gè)別流通股股東的異議

　　蘇寧電器的全流通方案計(jì)價(jià)，參考了國(guó)美電器(0493.HK)在香港的20左右的動(dòng)態(tài)市盈率，同時(shí)依據(jù)公司2005年每股收益1.5元的預(yù)期，算出蘇寧全流通狀態(tài)下的合理市價(jià)是30元，推算出每10股流通股可獲得0.33股股票對(duì)價(jià)。為保護(hù)流通股股東，非流通股股東一致同意增加支付對(duì)價(jià)至10送2.5。股改后，流通股股東所持股份價(jià)值增加近21%。

　　但是，北京一位流通股股東提出了不同看法。他認(rèn)為，保薦人制定方案的邏輯是對(duì)的，但并不保證結(jié)果的合理。

　　首先，20倍的所謂合理市盈率偏高。國(guó)美電器經(jīng)過(guò)這兩天的下跌，7月5日收于6.25港元/股，中金預(yù)測(cè)國(guó)美電器2005年業(yè)績(jī)?yōu)?.37港元/股左右，市盈率為16.9倍。美國(guó)的bestbuy2005年的動(dòng)態(tài)市盈率也不超過(guò)18倍。蘇寧的合理市盈率應(yīng)與國(guó)美持平。

　　其次，制定對(duì)價(jià)時(shí)參考的蘇寧電器2005年業(yè)績(jī)1.5元/股，高于市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)7%。根據(jù)今日投資公司提供的數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期為1.41元/股。蘇寧電器的非流通股股東是不是應(yīng)該做這樣的承諾，如果2005年業(yè)績(jī)低于1.5元/股，將對(duì)流通股做進(jìn)一步補(bǔ)償？

　　更重要的是，國(guó)美和永樂(lè)7月將大舉進(jìn)攻南京市場(chǎng)，兩公司的萬(wàn)米旗艦店將挑戰(zhàn)蘇寧的新街口旗艦店。國(guó)美已確定連開(kāi)3家店，并在尋求更多的店面，永樂(lè)也野心勃勃。而蘇寧在南京目前有10家店，其中4家是今年剛開(kāi)張的。今年6月份，永樂(lè)只是在南京郊區(qū)設(shè)一個(gè)社區(qū)店，就引起蘇寧和五星電器的激烈反應(yīng)。而南京市場(chǎng)的利潤(rùn)占蘇寧2004年利潤(rùn)超過(guò)60%。由此推算，蘇寧下半年南京市場(chǎng)利潤(rùn)率可能下降。

　　他認(rèn)為，總的來(lái)看，如果這個(gè)方案最后得以通過(guò)并實(shí)施，現(xiàn)有流通股股東得到的收益極有可能只有個(gè)位數(shù)(5%左右)，而非公司所言的21%。

　　李緒富對(duì)此表示，市盈率倍數(shù)即便出現(xiàn)一點(diǎn)偏差，也在10送2.5股的范圍內(nèi)。