現代與廣汽合資對江淮汽車影響不大

　　江淮汽車(600418)6月下旬以來股價表現較弱，我們認為其中原因可能與前期的股權試點改革方案傳聞落空有關；也可能因公司技術合作伙伴韓國現代與廣汽集團近日簽署商用車項目合作協議，引發市場對江淮汽車發展前景的擔憂。

　　一、事件起因

　　江淮汽車與韓國現代汽車公司有六年左右的技術合作經歷，江淮汽車目前主要產品瑞風MPV與格爾發重卡系從現代引進車型，此外，江淮集團還引進現代公司的客車生產技術。

　　江淮集團曾在2004年11月與韓國現代達成合資合作的意向，計劃以江淮汽車為投資主體開展合資合作。雙方擬以重型卡車為起步產品，通過不斷引進和開發新產品，以2010年達到10萬輛生產能力為目標。

　　但韓國現代又與廣汽集團于6月21日在廣州正式簽署了《廣州現代商用車項目合作協議》。項目總體規模為年產各類商用車20萬輛，預計總投資12.4億美元，其中首期投資4.3億美元。廣汽集團與現代汽車按各占50%的股權比例共同出資，成立具有獨立法人地位的商用車合資公司。現代汽車新的合資行動令江淮汽車較為被動。我們認為，除了現代汽車自身發展需要中國市場的支持以外，現代在較短的時間內選擇新的合資伙伴可能出于以下原因：

　　1、江淮與現代合資協議具體細節雙方分歧較大

　　由于江淮堅持要求擁有自主品牌，與韓國現代分歧較大。我們認為，江淮汽車的態度無疑是值得贊賞的。但引起現代汽車養虎遺患的擔憂，導致其轉而尋找新的合資伙伴。這是事件的直接原因。

　　2、廣汽集團發展更為迅速

　　雖然江淮集團發展也較快，但增長幅度、收入和利潤水平不及廣汽集團。從廣汽集團角度看，該集團商用車業務較為薄弱，與現代合資將提高其商用車制造技術水平。

　　3、廣州區域配套條件良好。

　　二、對韓國現代合資行動的看法

　　1、現代與江淮合資大門并未關閉

　　按照汽車產業政策規定，同一家外商可在國內建立兩家(含兩家)以下生產同類(乘用車類、商用車類、摩托車類)整車產品的合資企業。目前現代公司在乘用車領域合資名額已用完(北京現代、東風悅達起亞)，而在商用車目前只確定了廣汽集團一個合資伙伴。因此，江淮汽車成為現代的第二個商用車合資伙伴在政策上是允許的。同時韓國現代與廣汽集團簽定的并非是排它性合資合同，加上現代與江淮汽車技術合作時間較長，有一定合作基礎，雙方由技術合作上升到合資層面是可能的。

　　2、如不能與現代合資，對江淮影響不大

　　不容否認的是，失去現代的合作，對江淮汽車確實有一定影響。具體而言，目前公司瑞風MPV較為成熟，市場銷售良好；格爾發重卡技術引進和消化工作基本完成，剩下主要是市場開發和銷售工作；短期來看失去現代的支持只是對公司下一步計劃推出的SUV產品有影響。從長期看，負面影響可以采取多種措施化解。

　　3、正確認識合資利弊

　　與外方合資固然可以縮短技術開發時間、加快發展步伐，但先進的產品只是企業經營的一方面，能否取得良好的業績還需要依賴企業在生產管理水平、成本控制、市場銷售和服務網絡建設等多方面形成的綜合實力。以神龍為例，雖然公司較早引進雪鐵龍具有國際先進水平的轎車產品，但受制于市場消費環境和公司自身營銷水平限制，引進設備和產品并未實現較好的效益。反觀上海大眾用并不優異的桑塔納產品取得了優異的經營業績。同樣，江淮汽車的瑞風MPV系是公司引進韓國現代汽車H1生產技術、結合國情開發的一個產品，綜合性能并不占優，但公司通過準確的市場推廣宣傳和合理的定價，取得了良好的經營業績。因此，通過合資引進技術和產品是重要的，但并非萬能的。

　　此外，實踐還說明，合資過程對中方企業的技術進步幫助并不大。在合資過程中，外資通常對采購、銷售等核心部門把持控制地位，中方往往失去主導權和自有品牌的發展機會。另外，現代是中國汽車企業的學習榜樣，而非最佳合資伙伴。

　　4、有利于促進公司技術開發和自主品牌建設

　　如江淮不能與現代合資合作，還可以尋找新的國外合作伙伴。另一方面，也可能促進其加快技術進步步伐和自主品牌開發力度。

　　江淮汽車前一交易日收盤價6.28元，跌2.33%。

　　作者：第一證券研究所余兵

　　（來源：證券時報）