長江電力高管稱蛋糕做不大 全流通將是零和游戲

　　長江電力接受《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》專訪：蛋糕做不大 全流通將是零和游戲

　　長江電力股改方案較草案變數(shù)甚多。為了加大對流通股股東即期支付的額度，長江電力不得不對更多中長期打算，忍痛讓步

　　□本報(bào)記者 牛麗靜

　　“長江電力希望借助股改，為公司的業(yè)績增長做些制度性安排。因?yàn)榈案馊绻麩o法做大，股改很可能成為一場零和游戲。”

　　中國長江電力股份有限公司(股票簡稱長江電力，股票代碼600900)副總經(jīng)理張定明7月7日在接受《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》獨(dú)家專訪時(shí)，語氣中頗有遺憾。

　　所謂零和游戲，是指一項(xiàng)游戲中，游戲者有輸有贏，一方所贏正是另一方所輸，游戲的總成績永遠(yuǎn)為零。

　　張定明此時(shí)套用這一術(shù)語，滿腹惆悵。在他看來，長江電力曾冀望于在此次股權(quán)分置改革中，為公司未來的業(yè)績增長做出制度性安排，以持續(xù)的給股東帶來良好回報(bào)。孰料，這一苦心未被流通股股東接受，反而招致市場多方的非議。

　　被指方案復(fù)雜

　　長江電力的股權(quán)分置改革方案，7月3日晚正式面世。

　　此前，自中國證監(jiān)會6月20日推出第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)后，位列42家上市公司中的長江電力與寶鋼股份(600019)，被市場人士普遍喻為股改“標(biāo)桿”。

　　在他們看來，這兩家公司的試點(diǎn)方案到底會給流通股股東多少補(bǔ)償，很可能會左右未來其他大型國有企業(yè)在股權(quán)分置改革中的走向。

　　這種思維，增添了市場對二者試點(diǎn)方案的預(yù)期。

　　但二者草案出臺后，市場人士普遍失望，他們指責(zé)這兩家“標(biāo)桿”公司方案涉及權(quán)證、回購、分紅等，過于復(fù)雜，且給予流通股股東的補(bǔ)償也不盡豐厚。

　　在7月3日晚公布的方案中，長江電力簡化了一些手法。整體折算，流通股股東每10股共實(shí)得1.6706股及現(xiàn)金5.88元，同時(shí)還可享受葛洲壩電站電價(jià)提高帶來的收益增加。

　　送股和派現(xiàn)的兩難選擇

　　張定明向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》透露，長江電力希望借助股改，為公司的業(yè)績增長做些制度性安排。

　　在張定明看來，長江電力最初方案的宗旨，是“即期有所安排，中期考慮得多一些，長期也考慮一些”。通俗的講法就是，把每年的每股收益提高，把股價(jià)維持住，保證投資者的利益不受損失。(下轉(zhuǎn)B4版)

　　沒有料到的是，草案公布出來招致了大量反對聲音，投資者期望能加大即期支付的額度。按照長江電力的原來方案，并無派現(xiàn)一說，但在與投資者的溝通過程中，他們注意到投資者對即期對價(jià)更為關(guān)注。

　　對于長江電力而言，送股和派現(xiàn)是一個(gè)兩難選擇。

　　考慮到三峽的重要性，國家曾有明確要求，三峽總公司要保持55%以上的絕對控股地位。如果按照第一批股權(quán)分置改革試點(diǎn)的上市公司，每10股送2.5股到3股的對價(jià)計(jì)算，三峽總公司的持股比例將到55%以下。

　　簡單送股顯得不太合適。考慮投資者加大即期支付力度的要求較強(qiáng)烈，長江電力董事會決定增加派現(xiàn)內(nèi)容。即使這樣，轉(zhuǎn)增后，大股東的持股比例也降至60%，距離55%只有5個(gè)百分點(diǎn)。

　　對通過有信心

　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》了解到，此前，長江電力在第一輪溝通中，已征詢了占流通股股東近70%的機(jī)構(gòu)投資者意見，其中多數(shù)是國內(nèi)的基金，還有一些QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)。

　　對于股改方案中認(rèn)股權(quán)證的或有安排，張定明表示，這不是決定股改方案成敗的關(guān)鍵，“實(shí)在不行，可以從長計(jì)議”。

　　他對股改方案簡化的評述說，其中包括三個(gè)部分：一是支付對價(jià)，二是大股東承諾，最后才是權(quán)證。前兩個(gè)是股改的核心內(nèi)容，后者是為公司的發(fā)展所做的安排。

　　他強(qiáng)調(diào)，股改方案的宗旨不會改變，即“股改方案必須有利于長江電力自身的長久發(fā)展”。否則，由于“蛋糕”無法做大，股改將是一場零和游戲。

　　在張定明看來，長江電力的股改方案對其他上市公司的指導(dǎo)意義不大。因?yàn)槊考移髽I(yè)都有自己的特點(diǎn)，其他公司無法參照。

　　但他認(rèn)為，長江電力在股改中堅(jiān)持做好制度性安排，從而把上市公司做強(qiáng)的宗旨，是對其他公司具有“標(biāo)桿”意義的。

　　盡管目前市場對于長江電力的股改方案還有頗多質(zhì)疑，張定明相信，長江電力的股改方案最終能得到投資者的認(rèn)可。