長電方案啟示:股改需要務實精神

　　寧波海順證券投資咨詢公司鐘天強

　　隨著股權分置改革第二批試點的展開，特別是寶鋼股份、長江電力、中信證券、申能股份等一批藍籌股成為試點公司中矚目的焦點：從管理層的角度來看，希望借助這些大盤藍籌股的方案彌補第一批試點的不足，同時也要表明“開弓沒有回頭箭”的決心與信心；投資者在擔心大規模擴容的同時更希望能從中捕捉到新的投資機會；基金對藍籌股股改的心態

也比較復雜，保障既得利益是基金作為機構投資者的第一選擇，希望借助其相對普通投資者較強的談判能力，爭取使上市公司支付更多對價，同時也要承擔萬一方案不通過既失去了實際利益，又要承擔股價進一步下跌的損失的局面的風險。

　　那么，如何評價試點公司中承載著較多使命和愿望的長江電力的股改方案呢？方案前后的變化體現了長江電力非流通股股東和管理層的務實精神。長江電力復牌首日至今比較平穩的市場走勢亦說明了這種務實精神得到了市場認可，這對以后進行股權分置改革的上市公司無疑是非常值得借鑒的經驗。

　　其一，長江電力目前的方案體現了更合理的“對價”形式，做到了即期與遠期的兼顧。新的方案更加注重對投資者的即期補償，在原方案的基礎上加大了送股的力度，同時也增加了投資者更希望得到的現金補償，透露出長江電力本身實事求是、認真負責聽取投資者意見的態度。眾所周知，股權分置改革成功最關鍵的因素就是“對價”的公平合理，符合資本市場經濟發展規律，長江電力的方案中的措施變化有利于使市場形成良好的預期，對恢復資本市場的信心可以起到重要作用。

　　其二，長江電力按照國務院國資委《關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》，確定國有股股東三峽總公司的最低持股比例，即2015年前最低持股比例不低于55%，有利于減少市場上對大盤藍籌股擴容的擔心。無論是以前的國有股減持的試點失敗和人們對股權分置改革能否成功的擔心，最重要的一個因素是對“擴容”的擔心。三峽總公司規定了最低持股比例，也就是說非流通股中流通的部分只是現有持股比例與最低持股比例的差額部分，長江電力屬于要保證國有資本的控制力，確保國有經濟在國民經濟中的主導地位的公司，實際上現有非流通股在股權分置改革之后實際流通的并不會像原來預期的那樣多，沖擊自然也就比預期的要弱的多。

　　其三，公司高管層對目前的股改方案能得到絕大多數投資者的理解和支持充滿信心，因為方案除了含金量提高以外形式更加簡單。這種信心來源于前期管理層積極與投資者溝通的努力，來源于對上市公司本身素質的信心：作為一線超級大盤藍籌股，成長預期透明、符合價值投資的理念。